最新一周（8月10日至8月14日），我们观察到券商自营对10年国债大幅增配157亿元，带动10年国债表现偏强。

在近期30年国债表现较为亮眼的背景下，券商自营对10年国债的大幅增配值得我们关注，与10年国债相比，30年国债久期更长，是更加适合的进攻品种，然而最新一周券商自营仅增配73亿元。

事实上，在过去的两个利率低点，券商自营都出现过增配10年国债的情况。在今年的4月20日-4月24日，券商对10年国债、30年国债分别净买入174亿元与-53亿元，在今年的2月9日-2月13日，券商自营对上述两个品种则分别净买入253亿元与82亿元。

我们认为出现该现象的原因之一或在于券商在当前债市的交易风格由进攻转向防御，增量资金的配置更加稳健。考虑到30年国债的久期相较于10年国债更长，DV01也因此更高，如果有增量资金进场，选择10年国债会是一个相对稳妥的选择，背后蕴含的观点或是券商自营认为债市短期内上涨最为迅速的一段已经过去。

原因之二或在于10年国债活跃券出现的补涨机会，即“借着新发做突破”。7月17日至8月7日，10年国债活跃券260010在1.70%附近震荡，说明市场此前对其能否向下突破1.70%的整数位或存在分歧，而260010为10年国债的活跃券，其到期收益率走势备受市场关注，8月14日新发10年国债260016后，当前的260010后续也预计会成为活跃券，到期收益率下行就有了理由（或成为老券），不排除机构“借着新发做突破”的可能。

此外，260005与260010的基差也处在中性水平，正套价值凸显。截至8月14日，260005与260010的基差分别为2.27元与2.50元，分别处在历史41.74%与62.90%分位点，我们认为对比CTD正套策略有很大空间。

整体而言，我们判断债牛行情仍未结束，但是短期的机构行为交易信号或说明债市增量资金正在变得谨慎，把握1-2次回调后的做多机会或是较优策略。

风险提示 流动性风险；活跃券切换风险；新券上市估值波动风险；久期风险；特别国债供给冲击风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。

流动性风险；活跃券切换风险；新券上市估值波动风险；久期风险；特别国债供给冲击风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。