本公众号是《思维纪要社》的备用账号，通道↓↓↓

本次会议汇报了非银板块周度情况，并围绕互联网券商估值修复空间，从资金面、收入端、成本端及估值维度展开分析，提示当前配置性价比。内容如下：

周度市场与券商表现

·非银指数周度震荡：上周非银指数下跌1.61%，弱于市场反弹趋势；保险板块跌2.8%（受银行联动及长端利率回落至1.71%影响），证券板块跌1.1%，板块PB回落至1.19倍，市场底部明确、热度回升。

·本周券商数据与观点：日均成交量2.43万亿（环比+7%），两融余额2.64万亿（环比+1.28%），风险偏好提升；看好科创投行Q3业绩确定性及政策放宽，推荐中金H、建投H、广发A/H及华泰A/H、东方H、银河H等。

互联网券商估值修复背景

·股价回调原因：上半年中财（东方财富）、同花顺作为A股软件龙头受硬科技资金集中与“美股科技股跨坡交易（指海外硬件股强势、软件股弱势的风格）”负贝塔影响回调。

·复盘与因素好转：历史情绪冰点均为互联网券商买点（如924、贸易战），上半年强贝塔缺席因软件负贝塔；当前海外软件股（微软、亚马逊）回暖、公募科技持仓超50%近顶点将再平衡，A股稀缺平台标的有望承接溢出资金。

收入端基本面加速上行

·牛市中后期特征：以美国盈透证券为例，牛市初期欠佳、中后期超额收益来自客户资金涌入与加杠杆；国内东财、同花顺26上半年月活分别3800万、1900万（较上年底+5%、+5.2%，加速于去年全年1-2%），交投两融新高印证中期加速。

·戴维斯双击预期：赚钱效应提升吸引场外资金，基本面加速上行叠风险偏好提升估值，有望迎戴维斯双击（盈利与估值同步上升）。

成本端费用率改善

·平台属性与资本开支：互联网券商非人力密集，成本刚性为主；23年AI浪潮后东财、同花顺推大模型并放缓资本开支，费用率显著改善。

·利润率印证：盈透证券16年净利约50%升至25年70%；国内东财、同花顺25年及一季度利润率亦近70%，商业模式壁垒高。

估值与配置建议

·海外估值参照：盈透证券PE约100倍、PEG近4倍，体现高定价认可。

·国内低估区间：26年东财利润增速预计26%、PE仅20倍；同花顺增速约40%、PE不足40倍，低于924前熊市30倍PE，处历史低估黄金坑；短期看业绩弹性，中长期随资本扩容兑现强成长，建议重视修复空间。