前言：

01

主流观点：AI硬件景气周期延续，算力基础设施仍是核心配置方向。

J.P. Morgan、UBS、Barclays、Bank of America、SemiAnalysis等机构继续维持对AI产业链的积极判断，尤其看好存储、HBM、光模块等AI硬件核心环节。多数机构认为，当前AI需求仍处于快速增长阶段，全球云厂商持续提升资本开支，AI基础设施建设仍处于扩张周期，算力需求增长正在从训练端逐步向推理端扩散。

02

分歧点：短期估值过高与交易拥挤成为主要分歧，但对AI产业长期趋势保持乐观

图表：全球主要机构AI资产观点汇总

来源：陆浦研究院

03

核心验证节点：海外科技巨头财报验证AI资本开支向盈利转化效率，商业化兑现决定产业链景气延续。

7-8月财报季，海外AI核心标的从业绩到资本开支全面验证了AI产业的高景气。云业务增速全线超预期且持续加速，是AI算力需求真实、可持续的最强验证；资本开支层面，除微软因会计调整下调外，谷歌、亚马逊、台积电、阿斯麦均大幅上调指引，头部厂商对AI基础设施的投入决心未见动摇。上游“卖铲人”环节的景气兑现最为确定。

一、业绩角度：整体超预期，云业务是核心验证点

结论： 2026年7-8月财报季，海外AI核心标的整体业绩超预期，云业务增速全面加速是最大亮点。微软、谷歌、亚马逊三大云厂商的云业务收入增速均超市场预期，且呈现加速态势；台积电、阿斯麦作为上游“卖铲人”业绩同样超预期并上调全年指引。AI算力需求从云服务商到半导体设备商的全链条传导已得到充分验证。

微软（2026财年Q4，截至6月30日）： 营收900亿美元，同比增长18%，超出市场预期的877亿美元；GAAP净利润358亿美元，同比增长31%；调整后每股收益4.74美元，同比增长23%，较预期高11.5%。智能云收入393亿美元，超预期；Azure云业务同比增长43%，高于上一季度的40%。下一季度指引方面，微软预计下一财季营收898.5亿-909.5亿美元，高于市场预期的896.6亿美元；Azure云业务增长率预计达45%，高于市场预期的41.4%——业绩与指引均超预期。

谷歌（2026年Q2）： 营收1198亿美元，同比增长24%，超市场预期的1169亿美元；经营利润407.7亿美元，同比增长30%。谷歌云是最大亮点——云收入247.68亿美元，同比增长82%，较上一季度63%的增速进一步加快；云业务经营利润88.14亿美元，经营利润率从去年同期的20.7%大幅提升至35.6%。云业务积压订单达5140亿美元，其中超一半将在未来24个月内确认收入——业绩全方位超预期。

亚马逊（2026年Q2）： 营收首次突破2000亿美元，达2006亿美元，同比增长20%，超市场预期的1965亿美元；营业利润274.6亿美元，同比大增43.2%，营业利润率13.7%创上市以来最高。AWS收入422.3亿美元，同比增长36.7%，创18个季度以来最快增速，连续第五个季度加速，远超华尔街31%的预期。AWS营业利润率高达39.4%，在三大云厂商中遥遥领先。下一季度指引方面，亚马逊预计Q3营收1970亿-2020亿美元，同比增长9%-12%——整体超预期，AWS表现尤为突出。

台积电（2026年Q2）： 营收402亿美元，达指引上限（390-402亿美元），同比增长33.7%；毛利率67.7%，超指引上限（65.5%-67.5%）；归母净利润7065.6亿新台币，同比增长77.4%。2nm制程首次贡献收入，HPC营收环比增长20%。全年指引方面，公司预计2026年全年营收同比增长由此前“超30%”上调至“略高于40%”——业绩超预期且全年指引大幅上调。

阿斯麦（2026年Q2）： 营收93.27亿欧元，同比增长21.3%，超此前指引（84-90亿欧元）；毛利率54.0%，超指引（51%-52%）；净利润29.18亿欧元，同比增长27.4%。存储下游收入同比大增85.4%，AI需求推动先进逻辑及DRAM客户加快扩产。全年指引大幅上调：2026全年净销售额指引从360亿-400亿欧元大幅上调至430亿-450亿欧元——业绩与指引均大超预期。

二、资本开支角度：分化明显——谷歌、亚马逊持续加码，微软下调

结论：资本开支指引呈现明显分化。谷歌和亚马逊持续大幅上调全年资本开支，彰显对AI基础设施的坚定投入；微软因会计准则调整而下调指引，但强调2027财年资本开支将进一步增长。台积电、阿斯麦同步上调资本开支/产能计划，上游设备端扩产信号强烈。

微软： 本财季资本支出410亿美元，同比增长69%。因会计准则变更（数据中心租赁从融资租赁转向运营租赁），2026年全年资本支出指引从1900亿美元下调至1750亿美元。但CFO明确表示2027财年资本支出将进一步增长，因为看到了“公司投资组合中的需求信号”。自由现金流196亿美元，同比下滑23%——资本开支指引因会计调整而下调，但实质投入意愿不减。

谷歌： Q2资本支出449亿美元，同比接近翻倍。公司将2026年全年资本开支指引从1800亿-1900亿美元进一步上调至1950亿-2050亿美元，中值达2000亿美元。高强度投入导致单季自由现金流转负至-59亿美元——资本开支指引逆势上调，彰显AI投入决心。

亚马逊： Q2资本支出542亿美元，同比大增69%。公司将2026年全年资本开支指引从2000亿美元上调至2200亿美元。CEO贾西在电话会上直言：“即使达到这一水平，2026年仍无法拥有足够产能来满足全部需求，这种趋势在2027年同样会持续。”过去12个月自由现金流转为净流出76亿美元——资本开支指引大幅上调，供不应求格局明确。

台积电：将2026年全年资本预算上调至600亿-640亿美元，其中70%-80%用于先进制程。同时宣布对美国亚利桑那州追加1000亿美元投资——资本开支大幅上调，先进制程扩产加速。

阿斯麦： 受客户持续上修资本开支计划驱动，公司计划2026年交付约65台Low-NA EUV及约130台浸没式DUV，2027年两类产能均较2026年增加约30%——设备产能同步扩张，印证下游资本开支持续加码。

后续8月26日NVIDIA的业绩指引将最终定调，Blackwell出货节奏与下季度业绩指引是否继续超预期，将直接决定AI行情下半年的斜率与持续性。