近日，券商资管2025年年报数据悉数出炉，行业版图呈现前所未有的分化态势。Wind及上市公司公告统计显示，截至2026年6月，券商资管总规模约6.8万亿元，公募资管产品541只规模接近9700亿元。然而，前10名券商贡献了87%的资管收入，32家券商中有一半收入同比下滑。更值得关注的是，集合资管占比56%首次超过单一资管的44%，这意味着折腾了近8年的"去通道"在2026年终成现实。

蛋糕在变大，但不是家家都能吃到。券商资管正站在格局重构的十字路口，主动管理能力成为生死分界线。

一、6.8万亿的新结构：去通道终成现实，公募逼近万亿

截至2026年6月，券商资管总规模约6.8万亿元，其中私募资管上半年减少约4000亿元至约6万亿元，公募资管产品规模接近9700亿元。

最关键的结构变化在于：集合资管占比56%，远超通道类单一资管的44%。这一数据具有里程碑意义——自2018年资管新规启动"去通道"以来，券商资管经历了近8年的漫长转型，2026年终于完成了主动管理对通道业务的历史性超越。

与此同时，公募化成为增量主力。公募资管产品541只，规模逼近万亿关口。但公募牌照格局已经固化：2025年下半年广发资管、光证资管、国证资管、国金资管接连撤回公募牌照申请，排队队列归零，全行业目前仅14家持牌。这不是机构不想要牌照，而是公募已是红海，独立申请运营成本高、与原有业务协同有限，费率改革三阶段已把持牌机构的营收天花板砸出来了。

二、强者恒强：前三甲断层领先，前十收入占87%

头部集中趋势在2025年进一步加剧。32家券商合计实现资管业务手续费净收入421亿元，同比增长7.12%。但收入分布极度不均：

中信证券继续领跑，资管业务手续费净收入121.77亿元，是唯一破百亿的券商，同比增长15.9%。中信证券受托管理资产规模1.76万亿元，一骑绝尘。

国泰海通以63.93亿元位居第三（仅次于广发证券的77.03亿元），增速高达64.25%，为已披露券商中最高增速。该公司2025年完成合并，资管业务实现整合发展，红利不断释放，管理规模显著增长。2026年Q1资管业务手续费净收入达17.57亿元，同比增长50.5%。

更值得关注的数据是：2026年一季度，中信、国泰海通、广发三家头部券商资管净收入占18家上市券商总收入的89.3%。前十名券商合计收入365亿元，占32家总收入的87%，较上一年提升5个百分点。

与此同时，首创证券资管净收入4.03亿元同比下滑54.52%遭遇"腰斩"；华林、红塔分别下滑47.46%、61.38%。西南证券规模增长71%但收入下跌，大概率冲进来的是低费率的通道货架上量，而非高附加值的主动管理。

三、三种刀法定格局：主动管理、私募精品店、差异化标签

在6.8万亿的蛋糕面前，券商资管形成了三条清晰的差异化路径：

刀法一：主动管理核心引擎。中信、国泰海通、广发、华泰、中金这批头部机构，将主动管理做成核心引擎。中信证券搭全球视角投研体系，2025年资管净收入断层第一。广发依托控股广发基金+参股易方达的双轮驱动，吃的是"普惠金融+机构委外+财富协同"的复合饭。国泰海通合并后指数增强类产品成为特色标签，公募管理规模突破1100亿元，同比增长43%。

刀法二：私募精品店。2025年最值得玩味的变化是一批券商资管主动放弃公募牌照申请，转做"私募精品店"。国联民生总裁葛小波说得最直白："券商资管最优路径不是跟公募抢大众化工具、也不是跟私募抢高门槛Alpha，而是做解决方案服务商。"走多元交易策略路线，聚焦绝对收益、量化FOF、"固收+"等券商禀赋强的赛道。

刀法三：差异化标签，避开正面战场。东方红资管在管公募基金139只总规模2123亿元，"主动管理+长期主义"是老标签。中银证券、浙商资管以债券型为主，固收底仓扎实。财通资管采取"一主两翼"：主动管理投研为主线，ABS/REITs投融联动+资本市场创新为两翼。中小券商里西南、国联民生、长江、山证增速40%+，靠的就是不贪全，挑一个能打的标签啃下来。

四、四大挑战：牌照固化、低利率颠覆、投研长路、人才争夺

尽管格局已现，但券商资管仍面临四重结构性挑战：

其一，公募牌照固化。14家持牌的能吃双线红利，剩下90%的机构只能在私募赛道里卷。公募化程度高的产品管理费被费率改革三阶段压着走，私募固收那边银行保险委外又在砍价，费率下行是全行业面临的长期压力。

其二，低利率颠覆固收。10年期国债收益率1.73%附近，固收类产品的收益预期持续下行。传统以固收为主的券商资管，必须提升权益和另类投资能力，但这对投研体系和风控能力提出更高要求。

其三，主动管理能力长路漫漫。投研不是喊口号，体系、人才、系统都得砸，中小机构砸不起。规模在涨但收入在掉，本质是结构切换阵痛：大集合平移、通道续期停掉，旧规模还在掉、新主动管理规模还没完全顶上来，收入曲线滞后于规模曲线。

其四，AI+金融的人才争夺。华泰证券"All in AI"战略、招商证券AI全业务落地图谱、东方财富妙想大模型……头部券商的AI投入正在重塑竞争壁垒。华源证券非银首席陆韵婷预计，2026年行业资管业务收入同比增长33%，但增量将高度集中于AI能力领先的头部机构。

五、2026下半场：从产品供应商到解决方案服务商

展望下半年，券商资管的核心命题是从"产品供应商"向"解决方案服务商"转型。国联民生提出的"系统化、工程化、数智化"发展框架具有行业参照意义——以客户需求为导向，持续优化动态资产配置，构建多层次、精细化的产品体系。

具体来看三个确定性方向：一是权益化提速，7月新发基金168只权益类占比近六成，券商资管的权益产品线需加速扩容；二是REITs和ABS等创新品种成为差异化利器，财通资管的"一主两翼"模式值得借鉴；三是5家券商资管首批成为交易所协议回购出资人，打开了新的资金运用半径和收益增厚路径。

综合来看，券商资管6.8万亿的格局重构已进入深水区。前十收入占87%的极端分化，本质是主动管理能力的优胜劣汰。面对牌照固化、低利率和AI转型三重挑战，差异化突围不再是选择题，而是生存题。三条路——主动管理核心引擎、私募精品店、差异化标签——不是并列选项，而是不同禀赋机构的必然归宿。对从业者而言，认清自身禀赋、选对赛道，远比盲目追逐规模更重要。