截至今年7月19日，已有17家上市券商发布了业绩预增公告，中信证券等大型券商依旧依靠头部优势持续虹吸市场资源，中信证券单季净利突破百亿。

来源：券商中国

与此相反的是，中小券商生存空间进一步被挤压，行业内部“冰火两重天”的分化进一步加剧。未来，只有把握好“特色化经营”的市场导向，才能破除困茧。

天风、开源、兴业这三家券商作为中小券商的代表，他们摒弃了“广大全”的同质化模式，不再盲目对标“三中一华”，转向深耕自身优势发展拓宽窄门，分别在“研究驱动”、“北交所特色”、“绿色金融”三大赛道快速构建“私域”，为“中小券商精品化”提供了典型样板。

有人看趋势，有人找缝隙，有人锻长板。我们尝试用三面镜子，透视这场差异化突围的行业风向。

01

天风证券——研究驱动型“城市投行”

在瞬息万变的商桌上，天风证券选择依靠湖北本土优势，在硬科技领域闯出了一片天空。

是运气还是接地气？证券行业不乏大把科研方向，更有太多本土化队伍，但脱颖而出的是天风证券。

一，高比例研究倾向，促成卖方研究实力突出

天风证券研究所连续九年位居行业前列，并在硬科技领域形成了自己的品牌护城河，其实现了对研究全景覆盖近3000家A股及300余家海外上市公司，在半导体、新能源高端制造等硬科技细分领域领域形成良好口碑与品牌溢价。

二，良性循环“三投联动”闭环

从投研、投行到投资,三大业务形成一个闭合链条，完成了从“卖通道”到“做股东”盈利方式的更新换代,天风证券卖家研究所实现了“三投联动”的闭环运作。

三，政策+企业=区域深耕护城河

作为湖北本土重要上市券商，与湖北的地方国有企业紧密合作，在区域内深耕细作的基础上形成了稳定的收入来源。坚持实施“深耕湖北、辐射全国”的发展战略，并精准对接省内“光芯屏端网”核心产业集群，区域投行与经纪业务有望保持15%-20%的复合增长，这些就是底气。

站的牢固，只是根，不意味着能够健康发展、持续增值。

首先，是历史合规包袱与业务受限。天风证券在民营控股阶段出现了重大的内部控制漏洞，其历史遗留问题导致在两年之后才出现合规风险问题。

来源：天风证券

湖北证监会在2026年3月13日出具了处罚决定书，对天风证券进行了1500万元罚款。监管部门还明确了公司的行为限制：即停止两年内的代销私募金融产品的业务以及一年之内不能设立新的私募基金产品。

其次业绩上下浮动过大与依赖自营业务。业绩主要依靠自营业务，在市场的行情变化中盈利的稳定性很差。

来源：全球财说

按照公司的2026年一季度归母净利润同比暴跌99.07%（仅22.36万元），主要原因就是由于市场行情不稳造成，其整体的长久盈利能力还有待观察。

自我廉洁，三省吾身，恐怕就是对天风证券最好的劝告。有实力有头脑，怎么也不该被困住。

02

开源证券——北交所与专精特新“全周期”龙头

如果把天风看做是依靠智慧资本抓起了差异化的护城河的话，那么开源就是抓紧了国内多层次政策的红利。

同样是走科技路数，开源和天风有什么差别?核心差异化竞争优势是什么？

一，北交所绝对领先

开源证券从新三板全面放开并进行制度改革之后，在开源证券于2018年开始连续七年新增推荐挂牌企业的数量都排在全行业的第一的位置。

其中公司在经过向北交所延伸之后，北交所保荐承銷家数位居行业第六，其中有超过90%的企业属于专精特新的范畴之内，并且一些细分领域的竞争壁垒也已经形成极高占比。

二，“三位一体”全生命周期服务

开源证券建立了业内独有的构建“投行+投资+研究”协同全流程服务体系，并且设立了国内第一家北交所专业的研究中心，并且设立专门的研究员来进行二级市场的流动性支持工作来打通“区域股权市场-新三板-北交所”的整个资本市场上升通道。

该模式打破了券商传统的“只参与首次公开发行(IPO)交易”的局限，实现了对企业“投早、投小、投硬科技”的精准滴灌。

三，区域与科创双轮驱动

开源证券位于陕西省西安市，并且和秦创原创新驱动平台建立了紧密的合作关系，利用好自身的服务资源优势之后，开源证券在省内股票交易市场份额一直名列前茅。借助于地方性的科技政策支持以及政府与企业的合作协同效应打造出一个无法被其他异地券商模仿的地方性金融服务生态系统。

但长期盘踞陕西，身家依靠政策，单一化也埋下隐忧！

其一，市场容量已达天花板与政策依赖太高

开源证券的收入和项目的储备主要依靠新三板和北交所这个赛道来实现，而且板块之间的依赖程度很高。如果未来监管部门放缓了北交所新股发行的速度的话，而开源证券目前在单一领域进行投资的行为也存在着一定的政策周期性的风险。

受大型券商下沉及公司保荐业务遭遇处罚影响，2025年开源证券的投行收入较2024年同比大幅下滑了45%；同时，开源证券保荐项目的撤否率也一度居高不下。

来源：开源证券

其二，规模与杠杆限制

中小券商在实力不足，开源证券资产规模和头部综合券商之间存在着鸿沟，在大型主板IPO、千亿级债券承销、衍生品交易、规模化做市等重资产业务的竞争中扩张受限。

打铁还需自身硬，开源证券如果没有办法同时扩大自身的资本规模的话，在长期来看会面临被削弱的风险。

03

兴业证券——绿色金融与ESG投资标杆

兴业证券则与众不同，它眼光毒辣紧跟绿色金融，就凭着超前的战略眼光和完整的绿色金融服务体系独占鳌头，成为绿色金融以及ESG投资领域的先行者。

竞争？NO，它就是规则！

一，兴业证券拥有的不止顶层设计，更有标准引领

早在2018年的时候就已经成立专门负责绿色金融的一级部门，并且在这一年里还和业内其他公司一起起草了《绿色股票国别研究》以及《绿色证券术语手册》，从而形成了中国第一部关于绿色证券行业的规范化指导文件。

由于ESG标准制定之初就处于领先地位，公司的ESG评分也实现了突飞猛进，在MSCI ESG评级中从A级上升到AA级，并且进入了全球证券行业的头部行列，绿色金融方面的影响力和品牌溢价形成了坚固的壁垒。

二，全链条绿色产品体系

公司建立了“绿色研究+绿色融资+绿色投资+环境权益交易”的四维一体的服务体系来完成整个绿色产业的投资融资链条。以四位一体服务矩阵，开展投资截至2025年末，累计绿色投融资服务规模达5,766.76亿元，提前超额完成目标，绿色金融创收占集团营收2.06%。

三，良性ESG投资生态闭环

研究层面不断产出有关绿色产业以及ESG深度分析的研究报告；融资方面运用IPO、绿色债券、绿色资产支持证券等方式直接为新能源和环保企业提供资金支持。

通过研究赋能与资金引导，有效将绿色理念转化为实际营收与AUM（资产管理规模）增长，子公司兴全基金旗下可持续主题类基金总规模达194.36亿元。

来源：兴业证券

先锋是地位，但不意味着一帆风顺。

第一关，就是运营碳排与ESG目标博弈。由于整个集团公司业务规模不断扩大，上下游的合作供应链（范围三）的碳排放量也随之增加，从而使得公司的总温室气体排放量略有上升，人均碳排放量也有所上升。

虽然在业务层面绿色投资融资的数量正在快速增长中，但是企业在自身日常运营过程中进行低碳改造以及对供应链进行节能减排控制所遇到的困难和压力比较大。

来源：兴业证券

第二关，绿色资产长周期与营收成长性承压。绿色低碳产业一般具有重资产投入、投资回收期较长的特点，券商给绿色企业做融资融券的时候，资本占用的时间比传统的行业要长很多，并且短期内很难获得好的收益。且兴业证券整体营收成长性在行业内表现一般，需持续投入高昂研发成本维持壁垒。

关关过，根基牢。从整个公司的收入增长趋势来看，在没有更多关于双碳产业规模扩大的情况下兴业证券无法确定其绿色业务所带来的长期效益能否得到实现。

04

结语

天风证券靠智力资本来做主业，走的是“城市精品投行”的路子；开源证券则是凭借政策制度红利来谋生，并且在细分市场里占据着很高的市场份额建立了壁垒；兴业证券则通过前瞻性顶层战略抢占行业的规则制定权，用自己的独家标准打造出一个品牌保护墙。三家公司各不相同但是都遵循中小券商放弃全面化竞争而专注某一领域的生存法则。

枝繁却根浅，风来便难立。在“打造一流的投行”的大环境下，头部券商凭借资本的优势继续占据综合业务市场份额的趋势并不会改变，小券商要生存下来能不能够把目前所擅长的某个细分市场或者某个地方的专业技能变成可以在全国范围内推广的能力？将是它们保持高质量发展的最关键因素。