低PB+高ROE,当前券商配置价值凸显!

7月以来A股市场持续调整，但高股息品种韧性凸显，截至到昨天，通达信高股息股板块指数月内累计涨幅已达11.87%。尤其是在昨天，随着稳市资金进场，高股息股板块指数更是单日大涨近3%，板块方面涨幅居前的煤炭、电力、保险、银行、证券等，也均属于高股息品种或红利风格。而回顾历史，在市场持续大幅下挫后。若伴随稳市资金进场，引领反弹的中军往往是高股息、低估值的高股息大盘蓝筹品种，这背后便与稳市资金的偏好有关。因此，在当前市场背景下，预计高股息大盘蓝筹有望继续占优。基于此，锐叔今天想来聊一下券商板块，源于当前券商板块所属的非银金融是唯一的“低PB、高ROE”一级行业。

从基本面来看，上市券商2025年营收增长19.95%，净利增长31.20%；今年一季度则在去年高基数下延续增长态势，其中营收同比+20.01%、归母净利同比+16.60%；在衡量盈利能力的核心指标ROE方面，行业同步迎来明显修复周期。2025年行业整体ROE达到7.59%，同比增加1.51个百分点；2026年一季度单季ROE便达到2.09%，同比增加0.15个百分点，盈利能力修复趋势进一步明确。而在近日，多家券商披露业绩预增公告，中报业绩普遍高增，预示券商行业中报有望延续高景气。

但与基本面相背离的是，年初以来券商板块走势显著低迷，即便从6月中旬开始，券商板块迎来了一定的修复，截至上周五券商板块指数年内累计跌幅仍达9.20%，明显落后于同期上证指数的-5.16%、深成指的+1.34%、创业板指的+7.04%。

究其原因，可能源于：1）市场资金流向错位（最主要原因）。前期A股呈现“结构性慢牛”，增量资金与存量博弈均高度聚焦于‌科技成长、AI算力、高端制造‌等高景气赛道 。券商作为传统低估值蓝筹，缺乏爆发性叙事，被边缘化导致资金持续净流出，而同期热门赛道吸金效应显著。2）估值定价逻辑切换滞后。行业正从“强周期”向“稳ROE价值股”切换，但市场认知仍停留在旧逻辑，压制了估值修复空间。3）筹码结构严重失衡。板块内‌散户持仓占比过高且深度套牢，机构配置比例跌至近十年低位，因此缺乏主力资金引导。

就上述第1点和第3点来看，当前一方面，随着海外对“AI泡沫”担忧的升温，AI硬件类板块已明显降温，意味着此前其对其它板块产生的资金“虹吸效应”明显减弱，而券商板块有望凭借其估值性价比而获得部分资金青睐；另一方面，近期监管层对基金“风格漂移”的监管有升级之势，如6月12日，中国证券投资基金业协会制定的《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》发布，对于存量主题投资基金，若不符合新规要求，需在《指引》施行后12个月内完成整改。相比此前征求意见稿中的24个月，过渡期缩短了一半，体现了监管快速规范的决心。而截至一季度末，公募基金券商板块持仓为0.52%，环比-0.47pct，显著低于标配3.25%，意味着随着风格漂移被严管，机构资金需要重新配置以符合合同约束，预计未来将为券商板块带来大量潜在增量资金。

就上述第2点来看，过往券商业绩呈脉冲式增长，但近两年资本市场容量显著提升，投资者和上市公司数量扩容，中长线资金持续入市，券商各业务线经营向好，业务多元发展。叠加国际业务增量提质，业绩波动性显著降低。展望未来，券商业务将持续多元化，从脉冲式增长进入稳健增长期。大财富业务趋势上行，A股和两融新开户保持活跃，2万亿以上日成交额有望成为常态。此外，924以来，政策已多次强调稳定资本市场，如4月底重磅会议指出“稳定和增强资本市场信心”，释放出明确的政策呵护信号，有望驱动资本市场表现持续活跃。机构业务方面，投行市场显著复苏，投资业务持续增配权益仓位，OCI股息收益提升业绩稳定性，衍生品业务监管有望进一步优化。国际业务方面，港股交易持续活跃、IPO发行显著回暖，头部券商加大国际化布局，境外收入利润贡献度有望进一步提升。

就交易层面而言，在调整波段，市场怀疑大波段行情，券商承压；相反，在超跌反弹阶段，以及市场突破关键节点，大波段行情延伸预期升温的时刻，券商都是高弹性资产。而在估值方面，截至7月17日，证券Ⅱ(申万)指数PB（LF）1.19x，目前处近十年来16.37%分位数水平，修复空间依旧充分（近十年估值的均值/中位数分别为：1.49x/1.44x）。因此，若后市A股市场如期展开反弹，券商股的弹性值得期待。

风险提示：简评展示的观点、产品及服务仅作为辅助投资者作出投资决策的参考，并不构成对所涉及证券、基金买卖做出保证。投资者不应将本简评作为投资决策的唯一参考因素，应由投资者自主做出投资决策并独立承担投资风险。国金证券不对因使用本简评所引致的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

今天我们也相应的给大家准备了一份“券商板块相关投资建议及重点标的”，以供参考。对此感兴趣的朋友，可通过扫描下方国金证券小助理企微二维码来免费索取。