一家成立8年亏了8.5亿的芯片公司，毛利率连年下滑到不足20%，辅导了两年多连IPO都没递上去只好换券商重来，连国资委背景的股东都等不及挂牌转让了——终于，2026年6月29日，重庆物奇微电子股份有限公司的科创板申请被受理了。

然后7月初就被抽中了现场检查。

不是我不看好国产芯片。是我看不懂这种上市逻辑。

亏了8.5亿，越亏越光荣？

先看基本面。

2023年营收2.95亿，亏损3.00亿；2024年营收5.14亿，亏损2.39亿；2025年营收5.65亿，亏损2.13亿。三年加起来，亏了7.5亿。截至2025年末，累计未弥补亏损8.55亿元。

更让人担忧的是增速。2024年营收增长了74%，2025年只增长了10%。增长在快速放缓，亏损却没有同步收窄——2025年亏损还有2.13亿。

公司的解释是：研发投入大，保持技术领先。

但研发费用也在下降啊。2023年研发费用2.9亿，占营收98%；2024年2.51亿，占营收48.85%；2025年2.35亿，占营收41.55%。研发投入的绝对值在逐年减少。

一边说"持续大额研发投入"是亏损的原因，一边研发费用每年都在砍——这怎么解释？

毛利率19.61%：还在跌，还没见底

物奇微的毛利率走势是一条向下的斜线。

2023年26.58%，2024年21.80%，2025年19.61%。每年跌三到五个百分点，毫无止跌迹象。

而且这是低于同行可比公司的。招股书自己也承认：“主营业务产品毛利率呈现一定波动且低于同行业可比公司平均毛利率水平。”

芯片设计公司毛利率不到20%是什么水平？中科蓝讯约25%，恒玄科技约35%，乐鑫科技约40%，博通集成约35%。物奇微的19.61%，在同行里属于垫底。

原因是什么？产品竞争力不足，定价能力弱，成本端又压不下来。随着Wi-Fi 6芯片的价格战越来越激烈，毛利率大概率还会继续往下走。

经营现金流三年为负，造血能力存疑

2023年经营现金流-2.31亿，2024年-3.31亿，2025年-0.16亿。三年累计-5.78亿。

亏损还可以说"研发投入大"，但经营现金流持续为负意味着什么？意味着公司不是在"投入"，而是在"失血"。

你赚的每一分钱都不够你花的。今天靠融资活着，明天靠什么？

2025年经营现金流已经大幅改善，从-3.31亿缩窄到-0.16亿。但方向是对的，幅度还不够。什么时候能转正，还是个未知数。

辅导两年没交材料，换券商重来

物奇微的IPO之路，本身就是一个值得关注的故事。

2023年5月，公司跟海通证券签了辅导协议。正常的辅导周期是3到6个月。但物奇微的辅导持续了两年多，一直到2025年底都没能提交IPO申请。

原因是什么？公开信息说"募投项目长期未能敲定、可行性分析报告迟迟未定稿"。

募投项目都定不下来，说明什么？说明公司对自己未来要做什么、钱要花在哪里，还没有想清楚。

2026年2月，公司换到了光大证券重新辅导。2026年6月29日才正式提交招股书。

一家公司如果连募投项目都想两年想不明白，你怎么相信它能把融来的钱花好？

国资股东：不等了，我撤了

最耐人寻味的信号来自国资股东。

重庆临空远翔股权投资基金——实际控制人是渝北区国资委——在2025年9月就把持有的物奇微全部股份挂牌转让了。

转让底价对应估值32.63亿。而2025年6月公司最新一轮融资的投后估值是44.17亿。差了将近12个亿。

国资以低于最新估值27%的价格挂牌退出。要么是国资急着用钱，要么是国资认为44亿的估值太贵了。

不管是哪种，信号都谈不上积极。

美国国籍创始人，71岁带队冲刺

物奇微的创始人是郑建生，1955年出生，今年71岁。

他是美国国籍，持有中国永居权。职业生涯横跨惠普、创锐讯、高通——30多年国际芯片大厂经验，曾任高通全球高级副总裁、中国销售副总裁。

履历无可挑剔。但71岁了，还在担任公司董事长兼总经理。一旦上市，谁来接棒？公司有没有接班人计划？

更关键的是，郑建生合计控制公司32.25%的表决权，公司无控股股东。未来如果创始人的精力跟不上了，或者出现意外情况，32%的持股能不能保证公司控制权稳定？

招股书没有给出答案。

供应商集中度91%：命脉捏在别人手里

物奇微是Fabless公司——只设计不制造，生产全靠代工。

前五大供应商采购占比：84.93%、91.09%、89.05%。晶圆制造、封装测试高度集中在少数几家供应商手里。

芯片行业大家都知道，产能就是命。2021年的全球芯片短缺记忆犹新。如果主要供应商的产能紧张，优先供给大客户——高通、博通——留给物奇微的产能能有多少？

还有一个更大的隐忧：地缘政治。

如果中美贸易摩擦进一步升级，物奇微的晶圆代工渠道会不会受到影响？公司有没有备选方案？招股书里说得比较含蓄，但这个问题是悬在所有中国Fabless公司头上的达摩克利斯之剑。

客户集中度85%：台的是谁的桩？

前五大客户占比70%到85%。

Wi-Fi STA芯片的主要客户是创维集团、客户A、客户B——基本上都是电视、安防领域的头部厂商。

智能音频主控芯片的客户包括安克创新、JBL、OPPO等。

名单看着光鲜，但过度依赖大客户的问题不容忽视。任何一家大客户更换供应商，对物奇微的打击都是致命的。

WiFi 7：还在预研，对手已经量产了

物奇微的Wi-Fi产品线目前覆盖Wi-Fi 4到Wi-Fi 6 STA。Wi-Fi 6 AP芯片在2025年第四季度刚刚启动小批量交付。

Wi-Fi 7 AP芯片还在"预研"阶段——也就是连流片都没有，还在实验室里画图。

看看对手：博通2025年10月发布了全球首款Wi-Fi 8芯片生态系统。高通2026年3月发布了AI原生Wi-Fi 8全系产品。联发科的Wi-Fi 7芯片2024年已经量产。

当你的竞争对手已经推出下一代产品时，你还在为上一代产品做小批量交付。这种"追赶"能持续多久？

消费电子芯片行业有一个残酷的规律：赢家通吃。第一名的市场份额往往超过50%，第二名不到20%，剩下的只能在夹缝中生存。

物奇微是"国内极少数具备Wi-Fi 6 AP量供能力的中国大陆企业"——这个定位，听起来更像是在说"还有很长的路要走"。

写在最后

物奇微是一家技术有亮点的公司。全建制团队、RISC-V架构的先行者、Wi-Fi 6 AP的国产突破——这些标签都属实。

但一家公司在"能不能上市"这个问题上，看的不是亮点，而是风险。

连续三年亏损累计8.55亿、毛利率下滑到不足20%、经营现金流持续为负、辅导两年换券商才递材料、国资股东已经提前离场、创始人71岁美国国籍、供应商和客户双双高度集中、Wi-Fi 7研发落后对手一个世代……

现场检查组的同事看到这些材料，恐怕需要加好几个班。

物奇微的IPO，就像一个在悬崖边跑步的人。方向是对的，速度快不快另说——问题是，脚下那块地随时可能塌。

你觉得它能在现场检查中过关吗？

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