研报速递老陈说财报 · 第四期
券商赚了200亿股价为啥还趴着？
老陈 · 轻舞的蜡烛线 · 2026年7月
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财报导读
7月上旬，A股中报季刚开始，券商行业就扔下了一颗"业绩炸弹"。国泰海通预告上半年归母净利润200亿到205亿，同比增长27%到30%，扣非后增速更猛，达到164%到171%。招商证券预增93%到112%，中金预增78%到90%，天风证券预增429%到694%……
42家上市券商上半年合计归母净利润预计超过1425亿元，同比增长约50%。这个成绩单，放在任何一个行业都算得上亮眼。
📊 券商的"冰火两重天"
业绩面
+50%
42家券商合计净利增速
股价面
+8%
板块今年以来涨幅
业绩暴涨，股价趴窝。券商这波到底怎么回事？
图1券商赚了200亿，股价为啥还趴着？
业绩是果，估值是因
市场不是没看到券商赚钱，而是对盈利能力的持续性存疑
一
赚了这么多，钱从哪来的？
券商赚钱主要靠三条腿：经纪、自营、投行。今年上半年，三条腿都"放量"了。
图2五家券商2026年上半年业绩预告：归母净利润与同比增速（数据来源：券商业绩预告、公开资料整理）
第一条腿 · 经纪业务
贡献增量40%A股上半年日均成交额明显放大，市场情绪回暖，交投活跃。这是券商最传统的收入来源，市场一热，佣金就跟着涨。
同比增长约+58%
第二条腿 · 自营业务
贡献增量29%券商拿自己的钱投资股票、债券、衍生品。上半年权益市场回暖，债券收益率也不错，自营业务水涨船高。
同比增长约+23%
第三条腿 · 投行业务
并购重组回暖IPO、再融资、并购重组回暖，尤其是并购重组在政策鼓励下活跃度明显提升。国泰海通本身就是两大巨头合并后的样本。
不是单一业务爆发，而是"量价齐升"的结果
二
赚了200亿，股价为啥不涨？
这是很多人最困惑的地方。业绩增长这么多，股价为什么不涨？答案藏在估值里。
图3券商板块PB估值近十年走势（数据来源：公开资料整理，2026年为截至7月10日数据）
📉 PB（市净率）几乎在地板上
当前
1.25倍
近十年17%~25%分位
中位数
1.8倍
近十年中枢
2020年
2.5+倍
结构性行情高点
2015年
4+倍
牛市峰值
当前1.25倍PB，几乎在地板上。但市场不是没看到券商赚钱，而是对盈利能力的持续性"不信任"。
PE-TTM
~16倍
近十年7%~8%分位同样在历史低位
行业ROE
7%~9.5%
已回升但距历史高光时刻仍有差距
市场在犹豫什么？
券商历来被视为强周期行业——牛市赚得多，熊市赚得少甚至亏损。市场担心这波业绩高增长是周期性的，不是持续性的。
虽然ROE已经回升到7%以上，年化可能达到8.5%到9.5%，但相比历史高光时刻还是有差距。市场对券商的长期资本回报率存疑。
三
这次跟以前有什么不一样？
既然券商是周期股，那这次的业绩高增长是不是又是一次"周期脉冲"？老陈觉得，有三个地方确实不太一样。
第一个不一样
行业格局变了：从"小而散"到"大而强"
国泰海通合并、头部券商 consolidation，行业集中度提升。头部券商的抗周期能力更强，业务结构更均衡，不再像以前那样完全靠天吃饭。
第二个不一样
业务结构变了：收入更稳定
过去券商主要靠经纪和自营，波动大。现在财富管理、资产管理、衍生品、做市等业务占比提升，收入更稳定。虽然仍有周期性，但周期的波峰波谷在收窄。
第三个不一样
政策环境变了：鼓励做大做强
监管层鼓励并购重组、做大做强，对头部券商的支持态度明确。这相当于给行业未来发展提供了一个"政策期权"。
不是说券商已经从周期股变成成长股
而是"周期性"在弱化，"复合增长"的属性在增强。估值修复空间存在，但不可能一蹴而就。
四
散户该怎么看？三步读券商中报
中报季看券商，老陈建议分三步。
第一步
看业绩增速背后的业务结构
净利润增长是经纪放量、自营赚钱，还是投行爆发？
✅ 轻资本业务主导
财富管理、资管等占比提升 → 业绩稳定性更好
⚠️ 经纪和自营主导
跟市场牛熊高度相关，波动会很大
第二步
看ROE和杠杆率
券商是重资本行业，ROE能不能持续提升，关键看资本使用效率。
关键阈值
· ROE稳定在8%以上→ 估值中枢有上移基础
· 杠杆用得好能放大收益，用不好也会放大风险
第三步
看估值位置
不要只看业绩增速，要看估值。当前券商板块PB在历史低位，如果业绩能持续，估值修复是大概率事件。但"大概率"不等于"马上"。
估值修复需要催化剂
市场成交量持续放大 · 并购重组落地 · 政策进一步利好
第一步
业务结构
第二步
ROE+杠杆
第三步
估值位置
这三个维度看明白了，不仅能看懂券商，也能看懂大多数行业
写在最后
业绩是果，估值是因
券商赚了200亿，股价还趴着——这不是市场"瞎了眼"，而是市场对券商的未来定价。业绩已经明牌，估值还在犹豫。
中报季读财报，最难的其实不是看数字，而是看数字背后的预期。市场对一个行业的估值，永远是对未来的投票。
业绩是果，估值是因业绩好只能解释过去估值反映的是市场对未来的预期
对于散户来说，与其猜券商股价什么时候涨，不如借这波业绩预告，学会看财报里的业务结构、ROE和估值。这三个维度看明白了，不仅能看懂券商，也能看懂大多数行业。
好了，今天的财报就说到这里。如果老铁们觉得有收获，记得点赞、分享。有任何疑问或者需求，也欢迎在评论区留言，我们一起探讨，一起学习进步。我们下期见！
老陈
轻舞的蜡烛线 · 说财报 · 2026年7月
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