头部券商对半导体下半年最新展望

中午好～今天上午人形机器人掀涨停潮，汽零板块哀极必反，也现久违的大涨4.61%，宁波华翔也算争气上涨8.46%。

算力方面今天情绪也有所好转，中午间隙时间聊聊半导体后续如何应对。

1、Meta要亲自下场卖算力了，Meta出售过剩算力的计划打破了市场对于“算力绝对稀缺”的核心信仰，也标志着市场对科技巨头无节制资本开支的容忍度正迎来拐点。

一方面，主动释放削减开支信号的Meta股价单日暴涨10%，创下年内最佳表现；而传统的AI硬件受益者——半导体巨头、存储芯片制造商以及新兴云服务商则遭重挫。

美股一夜崩塌，日韩股市紧随其后上演惊魂过山车。亚市也是存储芯片集体狂泻。

电影《大空头》原型、知名对冲基金经理Michael Burry宣战做空AI和半导体股。

此前他多次警告称，美股科技股估值存在由AI驱动的泡沫。

2、与亚马逊和Alphabet等同行不同，Meta历史上从未向第三方出售算力资源，这限制了其变现能力和规模经济效应。

Meta首席执行官马克·扎克伯格5月时曾暗示，“我们还没有这样做(出售算力)，是因为我们认为这些计算资源对我们有用。但显然，如果我们觉得资源已经过剩，那么这也是我们可以考虑的选项，这也在一定程度上让我们有信心投资建设这些资源。”

更严峻的财务压力在于，根据FactSet的预测数据，Meta的自由现金流在未来几年将持续处于负值，其中2026年第二季度的负自由现金流预计将突破10亿美元大关。

为支撑巨额投入，Meta不仅发行250亿美元债券融资，还通过大规模裁员、精简岗位压缩成本。

3、另一种相对乐观声音：

1）杰富瑞的行业调研，Meta当前内部基础设施的利用率约为65%，剩余35%的闲置产能为Meta提供了额外的变现杠杆，

Meta卖算力不能简单理解成AI退潮，而是资本开支进入问责期。市场资金开始从单纯押注 AI 基建扩张，Meta此举并不是“整体算力过剩”，是结构性闲置。

因为Meta还在持续疯狂采购算力。如果整体算力过剩，不会继续千亿级加码基建

云计算业务提供了一种收回部分投资的方式。AWS、Azure和Google Cloud几十年来一直在构建平台，通过互联网出租计算能力、存储空间和软件——这些业务如今每个季度的收入高达数百亿美元。

华尔街机构普遍将此解读为AI投资周期的重大叙事转变。资金的焦点正在从单纯的硬件基础设施建设，迅速转向企业的自由现金流稳定性和算力利用率，投资者开始用真金白银重奖那些展现出财务纪律的科技巨头。

（一）

摩根士丹利首席股票策略师 Mike Wilson 发出警示：

半导体股票的价格动能正在逼近历史极值，其走势与今年早些时候白银股的轨迹高度相似——而后者在短暂狂欢后迅速哑火。

他认为，这一轮动能"顶点"或许已在如期上演，更具可持续性的市场宽基化行情将接棒主导。

纳斯达克综合指数近五个交易日累计下跌4.6%，创下年内最长连跌纪录，跌幅逾标普500同期跌幅的两倍；费城半导体指数（SOX）上周单周重挫7.9%，而此前一周曾大涨7.3%——这种骤涨骤跌令持有历史高位敞口的投资者难以为继。

（二）

Wilson将超大规模云厂商的近期股价疲软，定性为判断半导体板块走势的关键先行指标。

其逻辑在于：云厂商是半导体需求侧的核心买家，其资本开支预期的边际变化直接影响芯片公司的盈利前景。

"在我们看来，资金从超大规模云厂商撤出的这一轮轮动，可能预示着半导体板块——作为其资本支出的核心受益方——将进入一段跑输阶段，因为该板块的EPS修正广度正面临历史极值的制约，"。

从今年3月低点至5月，市场资金曾明显向半导体和存储芯片集中，异常强劲的EPS修正令市场一度忽视了其他板块同样在改善的盈利预期。

超大规模云厂商的走软，打破了这一叙事逻辑。考虑到半导体当前盈利修正广度已触及历史高位，进一步上修的空间极为有限。

（三）头部券商下半年最新展望

银河证券首席经济学家章俊、首席策略分析师杨超表示：

下半年投资环境有所改善，原油价格下行，市场有望回归多主线并行推升A股行情。主题风格上，大小盘或趋于均衡，逐步向大中盘龙头倾斜；成长风格大概率相对占优，业绩支撑叠加政策持续落地，资源向科技、高端制造等成长赛道倾斜。

复盘A股历史，成交额集中度突破45%，市场大概率会风格切换。当前市场的拥挤程度已达关键历史节点，TMT板块的成交额占比达到阶段性峰值，但本轮有所不同，交易集中并非“见顶即下跌”。

从本轮来看，高成交个股归母净利润累计同比增速上行，且显著高于全A整体水平，业绩增速差走阔，反映出本轮交易集中度抬升并非单纯由情绪驱动，而是在产业景气分化的环境下，资金正持续向景气度更高、业绩兑现能力更强的标的聚集。

（四）坚持老登的苦

6月22日，半夏投资掌门人、知名私募基金经理李蓓因旗下基金净值大幅回调受到关注。

据私募排排网数据，半夏投资旗下还在更新净值的产品共有4只，其中，成立最早的半夏稳健混合宏观对冲在6月15日至6月18日单周净值大跌15.03%，同期沪深300指数上涨3.44%；自5月15日至6月18日的一个月内，该产品净值累计下跌27.26%。

此外，有业绩展示的“半夏宏观对冲三期”“半夏稳健混合宏观对冲2号”“半夏平衡宏观对冲”3只产品，自5月15日至6月18日的一个月内，净值也分别下跌14.66%、22.34%、21.60%，超额收益（几何）均为负。

因为能源、地产、消费、建材四个方向的权益持仓均大跌，但基于风控要求，已经适度降低仓位，清掉不够高确定性的持仓，保留从两年的角度来看高度确定可以有较高绝对收益的持仓。

值得注意的是，李蓓在信中特别提示了AI板块的风险，在她看来，AI“泡沫”破裂的触发条件已经出现。“以Anthropic的ARR为代表，最下游的模型公司收入增速显著放缓，到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期，后续资本开支预期的下行是大概率的。”李蓓称，AI板块盈利和估值位于高位，领先指标下行，滞后指标仍在上行，在这个阶段，投资者理论上应该逐渐撤离行业而不是追多。

2022年突破百亿规模的李蓓，其管理规模已经连续下了两个台阶。

2023年，李蓓也曾因单周净值下跌在朋友圈回应“嘲笑我们的先看看自己”。据澎湃新闻报道，截至2023年5月19日，半夏投资其中一只代表产品半夏稳健宏观对冲当月亏损已达到12.07%，“李蓓踩雷”的传言不胫而走。对此，5月22日晚间，李蓓发布朋友圈回应称，不要涨的时候就看别人的低波动，回撤的时候就看别人的高波动产品。