禅哥 | 资深财经主笔  唠点实在的行业门道

7月3日晚，国泰海通发了一份公告。

上半年扣非净利润192亿到198亿——**同比暴增164%到171%**。单看二季度，净赚135到140亿，环比涨了137%到146%。

一个季度，赚了过去一年的钱。

四天后，招商证券跟进。上半年净利100到110亿，同比增93%到112%，同样是历史新高。

中金公司算了一笔账：42家上市券商上半年合计净利1425亿，**同比增50%**。

业绩炸成这样，股价呢？

截至7月3日，证券公司指数市净率1.36倍——近十年29.71%分位。市盈率15.77倍，低到近十年6.27%分位。

业绩翻了快两倍，估值还在十年最低的那6%里蹲着。

你可能以为券商还是那个“靠天吃饭”的周期股。其实这一轮，赚钱的逻辑变了。

以前靠天吃饭，现在靠什么？

券商赚钱，过去就三板斧：市场好、交易多、佣金收。

这套逻辑没错，但只解释了一部分。

2026年以来，日均股基成交额3.21万亿，同比增97.26%。两融余额2.97万亿，同比增62.17%。经纪业务确实是主力——中金测算，上半年经纪业务贡献了营收增量的40%。

但真正把利润推上天的，是另一条腿：科创跟投和直投。

国泰海通二季度环比多赚了71到76亿。开源证券拆解后发现，其中三项科创项目就贡献了43亿利润，占增量利润的68%。

什么概念？一家券商靠跟投和直投几家科技公司，赚的比干一年经纪业务还多。

具体拆开看：跟投华虹宏力1%的股份，浮盈38亿。跟投加直投大普微2.3%，浮盈29亿。直投联讯仪器1%，浮盈24亿。

三家公司，95亿浮盈。

广发证券统计了一下：今年以来券商行业科创板跟投浮盈已达66亿，超过2022到2025年四年的总和。其中中信证券浮盈24亿，国泰海通15亿。

“买券商就是买科技” ——这话不是比喻，是账算出来的。

三层拆解：谁在真正赚钱？

第一层：交易通道——赚的是“过路费”

经纪业务是券商最传统的收入来源。2026年上半年日均股基成交额同比接近翻倍，佣金收入自然水涨船高。

这一层的好处是稳——只要市场活跃，钱就源源不断进来。坏处是薄——佣金率早已打到地板价，靠量撑不起暴利。

第二层：融资服务——赚的是“中介费”

投行业务是第二块。2026年上半年IPO融资规模同比增89%。上市公司要融资，券商收承销费，一单几千万到上亿。

但真正有想象力的不在这笔“过手钱”。

第三层：科创投资——赚的是“股权增值”

这是本轮最核心的变化。

券商手里有两张牌：跟投（保荐项目必须跟投）和直投（自有资金直接投资）。

以前这两张牌是“合规成本”——跟投的钱锁两年，赚不赚看命。现在变成了“利润放大器”——科创板IPO提速，明星项目批量上市，浮盈集中兑现。

科创板的跟投浮盈从2022到2025年几乎原地踏步，今年半年干了过去四年的总和。

你可能觉得这是“炒股票”——其实不是。券商跟投的是自己保荐上市的项目，信息优势、定价能力、退出节奏都在自己手里。跟普通投资者二级市场追涨杀跌，是两码事。

谁更赚钱？

卖通道的赚“流量钱”——量大但薄。做投行的赚“服务费”——一单一结。搞科创投资的赚“股权增值”——周期长、门槛高、但弹性最大。

打个比方：经纪业务是收过路费，投行是帮人修路收设计费，科创投资是自己拿地盖楼等升值。

这轮能持续吗？

有两个信号值得盯着。

信号一：还有多少“弹药”没打？

东吴证券预测，2026年券商行业净利润增速仍有36%。下半年还有长鑫科技、宇树科技等大型科创项目等待IPO。招商证券和华安证券分别持有长鑫科技0.86%和0.44%股权——按3万亿估值算，浮盈分别超200亿和100亿。

这不是“炒完了”，是“刚开始” 。

信号二：政策在加码

7月3日，证监会发布再融资改革征求意见稿，核心是两条。

一是储架发行——优质上市公司一次注册、两年内分批融资，不用每次从头走流程。

二是市价发行——所有定增以发行期首日定价，彻底堵住“锁价套利”的空间。

这条规则意味着什么？再融资从“一次性大额抽水”变成“分批次灵活补给”。对券商投行来说，业务从单次承销变成持续服务，收入更稳、频次更高。

所以呢？

券商还是那个券商，但赚钱的方式悄悄换了发动机。

以前靠的是市场好了→交易多了→佣金收了——β行情，涨跌看天。

现在多了一条：科技企业IPO了→跟投浮盈兑现了→利润爆了——α收益，看的是投行能力和项目储备。

一边是业绩创历史新高，一边是估值还在十年最低的那6%里。这个“裂口”什么时候收拢、怎么收拢，可能是下半年资本市场最值得看的剧本之一。

业绩已经交了卷，市场还没开始阅卷。