只有大幅拉升头部券商,市场才会认可其新的估值逻辑

今日大盘继续调整，成交量出现较大幅度萎缩，两市总成交 2.58 万亿，较前一日大幅缩量 5100 亿，结束连续 16 日 3 万亿以上放量行情。

盘面上继续是极致分化的格局，国产芯片自主替代政策预期升温、华为芯片技术消息刺激，上游材料 / 封测 / 硅片获得资金青睐，而存储、算力等高位品种则大跌。此外，医药生物、周期资源以及券商等上周强势品种也出现调整。

券商方面，业绩超预期的国泰海通继续调整，这将对场外资金的吸引力将下降，从目前的调整态势来看，只能说主力资金不够强悍，如果下半周或者下周能收复高开的阴线，则行情还可以持续，如果失守5周均线，那就是短期的博弈中报行情。

其实，我认为券商并不是单纯的短期炒业绩。目前，国内头部券商已经建成直投（PE）+ 投行保荐 + 上市跟投三投联动闭环，完整覆盖科技企业从初创到上市、再融资、并购的全周期，这套模式彻底改变券商收入结构：自营投资收益占比持续抬升，摆脱对交易量佣金的单一依赖，ROE 中枢长期上移，支撑估值从传统周期股向成长股重估。如果这个逻辑得以确认，那后续估值修复空间将大大提升，以国泰海通为例，今年假如实现400亿净利润，按照15倍给估值，那就是6000亿；如果按照20倍给估值，那就是8000亿市值，而公司当前市值不到3400亿。