文/券商老登
A 股市场正上演一轮极具历史警示意义的结构性背离：一边是业绩持续刷新历史峰值、估值跌至十年极致底部的券商板块，持续被市场资金漠视走弱；另一边是盈利尚未兑现、估值突破历史极值的科技赛道，依靠题材炒作走出极致疯牛行情。
业绩与股价的严重割裂、估值与基本面的彻底脱钩，并非市场趋势的新生常态，而是短期情绪博弈催生的阶段性畸形行情。纵观资本市场百年历史，所有脱离基本面的泡沫终将破裂，所有极致错配的估值终将均值回归。当下，科技股狂欢已步入尾声，被严重错杀的券商板块，正迎来确定性的价值修复拐点。
一、极致分化：基本面与股价定价的严重撕裂
2026 年 7 月 3 日，国泰海通披露的半年度业绩预告，为券商行业超强基本面给出最有力的实证。公司上半年扣非净利润高达 192.49 亿 —197.57 亿元，同比大增 164%—171%；二季度单季扣非净利润 135.38 亿 —140.46 亿元，环比暴涨 137%—146%，创下上市以来单季业绩新高。
这份超预期的成绩单，并非个股偶然爆发，而是券商行业全面复苏的缩影。但市场定价却给出了完全相反的答案：截至 2026 年 6 月末，中证全指证券指数年内下跌近 10%，超六成券商股年内跌幅超 10%，行业亮眼的盈利增长，完全被短期市场情绪无视。
与之形成天壤之别的，是科技赛道的极致炒作行情。2026 年前五个月，AI 算力、半导体、商业航天等题材持续暴走，科创 50 指数年内大涨 30.29%。市场估值体系彻底失衡，截至 5 月，A 股滚动市盈率超 1000 倍的个股达 64 只，26 只个股估值突破 3000 倍。
其中，大普微滚动市盈率高达 21203 倍，东芯股份 25827 倍，商业航天龙头中国卫星 7021 倍。两万倍市盈率的背后，是需要两万年才能通过企业盈利收回投资成本的现实。这早已不是基于产业成长的价值投资，而是纯粹脱离基本面的资金击鼓传花、情绪投机博弈。
当下 A 股的结构性行情，早已不是合理的赛道轮动，而是极端的定价扭曲：资金摒弃高增长、低估值的核心资产，扎堆涌入高泡沫、弱盈利的题材标的。市场不再以业绩定估值，只以情绪和趋势做交易，极致分化的背后，是巨大的市场风险与确定性的修复机会。
二、券商板块：业绩历史新高，估值十年极致洼地
券商板块的弱势表现，与基本面毫无关联，完全是风格极致分化下的错杀行情。
从行业基本面来看，券商已走出稳健的高增长周期。2025 年，50 家上市券商合计归母净利润 2300 亿元，同比增长 42.79%，全行业 150 家券商净利润同比增长 31.2%，实现整体性复苏。
2026 年行业景气度持续攀升，一季度 43 家上市券商归母净利润同比增长 39%，年化加权 ROE 达 9.2%，头部券商 ROE 突破 10%，超越 2021 年历史高点。全业务线多点开花，经纪、利息、投行、资管业务收入分别同比增长 44%、87.2%、32.5%、27.4%，增长确定性极强。
二季度行业景气度进一步上行，A 股日均成交额同比大增 120%，两融余额稳定在 3 万亿元高位，日均增速超 50%，资本市场活跃度持续提升，为券商业绩增长提供坚实支撑，国泰海通的单季业绩新高，正是行业高景气的真实写照。
在持续高增的基本面支撑下，券商板块的估值却跌至历史冰点。截至 6 月末，券商板块 PE-TTM 仅 15.29 倍，处于近十年 4.12% 分位；PB 仅 1.32 倍，处于近十年 22.94% 分位，头部优质券商 PB 低至 1.12 倍，位列近十年 6.41% 的极致低位。
简单来说，当前券商估值低于过去十年 95% 以上的交易时段。横向对比市场整体，大盘站稳 4000 点上方，券商估值水平却仅对应沪指 3400 点位置。业绩创历史新高，估值创历史新低，这种极致的估值错配，在 A 股历史上极为罕见，也意味着下行空间彻底封闭，向上修复空间巨大。
三、科技题材狂欢：史诗级泡沫成型，破裂近在眼前
相较于券商的极致低估，科技赛道正在演绎一轮比肩、甚至超越历史顶级泡沫的炒作行情，风险已全面累积，崩盘风险持续升温。
当前 A 股数千倍、数万倍市盈率的科技概念股，大多缺乏匹配的业绩支撑。部分标的即便短期营收、利润增速亮眼，但体量极小、持续性存疑，完全无法支撑万倍级别的估值溢价。资本市场亘古不变的规律是：任何估值都需要业绩兑现，没有盈利支撑的题材炒作，最终只会沦为泡沫残骸。
放眼全球市场，泡沫风险早已引发机构警示。当前美股费城半导体指数市盈率约 71 倍，而 A 股半导体相关个股动辄数千上万倍估值，泡沫程度远超美股成熟市场。标普 500 席勒市盈率逼近 42 倍，已接近互联网泡沫峰值，华尔街多家机构明确警示：全球科技硬件、半导体板块估值，已超越 1999 年互联网泡沫的狂热巅峰，阶段性见顶信号明确。
复盘 A 股两轮史诗级泡沫，足以印证当下风险。
2000 年美股互联网泡沫，纳斯达克指数市盈率突破 150 倍，市场无脑炒作互联网题材，最终指数半年暴跌 66%，无数龙头个股暴跌 90% 以上，百倍市盈率入场的投资者，耗时十余年才得以解套。
2015 年 A 股创业板牛市，指数最高涨幅近 6 倍，整体市盈率突破 100 倍，千倍市盈率个股遍地开花。最终泡沫快速破裂，创业板指数最大跌幅近 80%，暴风科技、乐视网等明星标的彻底陨落，高位接盘投资者全线深套、血本无归。
历史不会简单重复，但必然押着相同的韵脚。对比 2000 年互联网泡沫、2015 年创业板 “市梦率” 泡沫，当下 A 股科技股数万倍估值、完全脱离基本面的炒作行情，泡沫程度有过之而无不及。极致的狂热之后，必然是极致的崩塌，科技题材泡沫的破灭，已经进入倒计时阶段。
四、三大压制全面瓦解，券商反转逻辑彻底通畅
市场之所以出现极致的涨跌背离，核心并非券商基本面走弱，而是短期三大压制因素导致的风格失衡，而当前所有利空逻辑均已逐步瓦解，反转条件完全成熟。
第一，极致风格分化迎来拐点。近一年市场增量资金集中扎堆 AI、算力、半导体等高成长题材，资金虹吸效应导致传统金融板块持续被边缘化。但极致风格终将回归均衡，2026 年 7 月开局三个交易日，科创 50 指数大幅重挫 10.5%，高位科技题材集体退潮，而此前持续调整的低估值板块逆势走强，市场高低切换、风格再平衡信号明确，科技虹吸资金的格局彻底松动。
第二，机构低配格局迎来修复。此前公募基金以相对收益为考核导向，扎堆布局有题材想象空间的科技赛道，对券商板块形成系统性低配、主动抛弃。但当前机构对科技赛道的抱团已经松动，高位题材风险持续释放，而券商板块机构仓位处于历史极低水平，卖盘彻底枯竭，无抛压、低仓位、高景气的特征，为资金进场拉升提供绝佳条件。
第三，业绩持续性担忧逐步证伪。市场此前担忧券商 “量增价跌”、业绩多为一次性浮盈、可持续性不足。但连续两个季度的超高增长、全业务线的均衡复苏、资本市场持续活跃的行业环境，已经充分验证券商业绩的成长性与持续性，市场悲观预期正在持续修复。
五、均值回归确定性共振，券商修复行情正式开启
金融市场唯一不变的规律，就是均值回归。价值投资之父格雷厄姆的 “市场先生” 理论早已证明：市场短期是情绪投票机，长期是称重机。资产价格短期会偏离内在价值，但最终必然向估值中枢回归。这一规律，历经百年资本市场验证，从未失效。
从专业机构测算来看，券商板块修复空间明确。中邮证券明确指出，券商板块当前行情，是两年估值错配后的确定性均值回归。相较于历史合理估值中枢，板块 PE 仍有 15%—46% 修复空间，PB 存在 5%—36% 修复空间，向上性价比极高。
国泰海通复盘历史牛市规律指出，券商行情分为两波：第一波依托流动性驱动，第二波依托业绩兑现 + 风格再平衡驱动。当前市场恰好处于第二波核心行情启动阶段，券商凭借确定的高盈利、极致的低估值、明确的风格切换利好，将成为市场新一轮领涨主线。
资金动向已经提前印证趋势：近期券商 ETF 五日累计吸金超 14 亿元，基金规模创历史新高；6 月以来，非银金融板块成为外资核心加仓方向，增量资金正在持续布局低位券商板块。
六、结语：摒弃短期狂热，坚守价值终迎繁花
投资大师邓普顿曾言：牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在狂热中消亡。
当下市场格局极为清晰：科技赛道处于极致狂热的泡沫尾声，万倍估值的炒作狂欢早已透支未来数年成长空间，泡沫破裂的风险已经完全大于收益；而券商板块处于极致悲观的底部萌芽阶段，业绩持续新高、估值十年洼地、机构仓位见底、风格切换落地，四重确定性共振，构筑牢不可破的底部反转形态。
短期市场的情绪炒作终会落幕，脱离基本面的科技泡沫必将彻底出清，而被错杀的优质资产，终将迎来价值重估。资本市场从来没有只涨不跌的泡沫，也没有只跌不涨的低估资产。
极致背离之后，必然是极致收敛。坚定布局低位券商，规避高位科技泡沫，守得住短期寂寞，方能迎接确定性的主升繁花。