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券商板块又涨了一天。

上周三，天风证券、国盛证券、华安证券涨停，金融股跟着一起走强。市场给出的解释很多，但有一个说法最近越来越响：买券商，其实是买一篮子打折的科技股。

这个变化来自科创板的一项硬性规定：券商保荐企业上市，必须用自己的钱跟投，比例2%到5%，锁定期两年。这意味着券商不再只是“跑流程的”，项目上市后涨得好，券商账上的浮盈可能比承销费还多，涨得不好，也得跟着一起疼，这也加重了券商在前期审核的责任。

Choice数据显示，2025年以来科创板上市的30家公司，超过七成目前的跟投浮盈已经超过了当初的承销保荐收入。国泰海通测算，2025年科创板新股平均涨幅在200%到260%。如果2026年科创板IPO规模达到600亿元、券商平均跟投3%，全行业跟投本金约18亿元，按历史涨幅测算预期浮盈可达45亿元。

换句话说，券商的账本上，承销费是明牌，跟投和直投才是隐藏菜单。

东吴证券非银首席孙婷把这种现象概括为投行业务从“保荐承销手续费模式”，转向了“产业认知—项目获取—资本赋能—价值兑现”的全周期服务。财通资本副总经理郭建中也提到，券商越来越早地介入企业，B轮甚至更早就开始绑定，用“投资+投行”的方式把项目抓在手里。

但这场游戏还不是全行业普惠。开源证券数据显示，2025年全市场IPO规模1318亿元，只有2022年峰值5869亿元的22%；预计2026年约2000亿元，也只是2021年的37%。市场还在低位修复，机会主要落在头部券商手里。

三中一华加上国泰海通，IPO市占率从2020至2022年的52%—55%，提升到2025年的73%、2026年上半年的58%。头部券商投行业务营业利润率也从2024年的19%回升到2025年的37%，但仍低于2020至2021年约50%的高点。

长鑫科技的IPO，把这个逻辑摊得最开。

这家国内DRAM龙头，募资295亿元，是科创板设立以来第二大的IPO，仅次于中芯国际。2026年一季度归母净利润247.6亿元，同比增长1688%，中报预计超过500亿元。

开源证券算了一笔账：按1.5%承销费率，长鑫总承销保荐费约4.4亿元，联席保荐的中金公司和中信建投各拿约2.2亿元。跟投端，假设发行价3.5元/股、2%跟投比例，单家跟投金额7.44亿元；如果长鑫市值达到2万亿元，单家跟投浮盈约53亿元；3万亿元市值则浮盈83亿元。

直投端弹性更大。穿透后，招商证券和华安证券持有长鑫股份最多。在2万亿元市值假设下，综合直投和跟投，招商证券理论收益约132亿元、中信建投约76亿元、华安证券约69亿元、中金公司约54亿元。

不过这些数字不会全部、立刻出现在利润表里。股票有锁定期，收益要分批兑现，市值也会波动。

长鑫之外，硬科技IPO的储备管线还在拉长。宇树科技拟募资42亿元，已报送证监会，中信证券保荐；长江存储5月19日完成辅导备案，中信证券和中信建投联合保荐；超聚变数字技术拟募资80亿元，已进入问询阶段；燧原科技拟募资60亿元，已报送证监会。

从项目储备看，中信证券和国泰海通2025年至2026年5月非北交所IPO项目均为23单，并列行业前两名；科创板项目募资规模方面，中信证券以234亿元排名第一。

浙江本地券商的分析师认为，这一轮券商估值的重估，核心不是IPO数量回升，而是盈利模式的切换。“以前券商赚的是通道费，现在赚的是企业成长的钱。对长三角的券商来说，家门口就坐着一批硬科技企业，谁能更早看懂产业链，谁就能把项目留住。”

他也提醒，跟投收益有两年锁定期，股价会波动，不能把浮盈简单线性外推。“头部券商有资金和人才优势，但区域券商也不是没机会。关键是别只盯着明星项目，要在产业链上找到自己的切口。”

开源证券认为，本轮大投行主线兼具短期业绩弹性、中期项目储备和长期ROE中枢上移的逻辑。但说到底，券商能不能从“科技股篮子”里真正赚到钱，还得看它们投不投得准、拿不拿得住。