近年来，全球资本市场迎来交投持续火热的行情格局，以人工智能技术迭代突破为核心驱动力，中、美、韩等主要受益国家的资本市场迎来了一轮凌厉的上涨。受益于各国资本市场交投活跃，券商整体业绩抬升，股价走势则呈现分化。

一、各国券商板块走势对比

中、美、韩券商板块走出截然不同的走势曲线，分化特征极为显著：美股头部券商延续长牛态势，高盛、大小摩等机构持续刷新历史新高，依托成熟的综合金融业态稳居全球估值与市值高位；韩国券商板块强势上涨，多家本土头部券商，成为韩股行情重要驱动力之一；而国内券商板块在市场回暖支撑的背景下，整体走势相对温和，股价表现与海外市场存在较大差距。

图1：2025年以来中美韩券商指数走势

（以下数据均基于历史数据统计，仅供参考，不预示未来走势，不构成任何投资建议）

数据来源：investing.com 

数据区间：2025年1月2日至2026年6月30日

注：中国券商指数取万得券商指数，美国券商指数取^XBD，韩国券商指数取KRXSEC

表1：中美韩主要券商区间涨跌幅

（以下数据均基于历史数据统计，仅供参考，不预示未来走势，不构成任何投资建议）

数据来源：Wind数据库

二、券商业绩增长分析

表2：中美韩主要券商近1年及1期净利润表现

（以下数据均基于历史数据统计，仅供参考，不预示未来走势，不构成任何投资建议）

数据来源：Wind数据库

结合国外券商，可从以下几方面分析中资券商未来业绩的增长驱动因素：

1、经纪业务与利息收入

典型参考案例为韩国券商。本轮AI产业行情带动韩国资本市场交投活跃度大幅提升，加之韩国加杠杆等因素影响，韩国券商交易佣金及利息收入高增。同时A股市场的交投热度持续攀升，近期日均成交额已站稳2万亿元关口，持续突破3万亿，为券商经纪业务佣金收入带来正向支撑，显著改善业务盈利水平。与此同时，全市场两融余额首次突破3万亿元，投资者风险偏好提升有望带动信用交易规模持续扩容，券商利息净收入或存在进一步增长的空间。

2、承销保荐与跟投

近期全球硬科技与AI赛道迎来集中上市窗口期，中美两国均有一批预计千亿级估值的巨无霸企业启动上市进程，或成为券商投行业务的核心增量来源，头部券商保荐承销收入有望获得增长。美国市场，美国IPO包括SpaceX、OpenAI、Anthropic等，项目估值均达数千亿到万亿美元级别。高盛、摩根士丹利等头部券商，除高额承销保荐费用外，还可通过配售权、战略投资及后续再融资、并购顾问服务获取持续收益。而中国市场，重点IPO包括长鑫科技、长江存储、宇树科技等，国内头部券商凭借产业深耕拿下核心项目，既可以凭借项目收获承销保荐收入，也有机会通过跟投机制获得股权增值收益，同时有望带动再融资、债券承销等衍生业务，为投行业务带来中长期业绩支撑。

此外，券商旗下投资公司、产业基金等提前布局长鑫科技等优质拟IPO企业，待企业上市后股权增值兑现，或将直接增厚投资收益，进一步拓宽盈利来源。

表3：长鑫科技IPO前券商参股情况

数据来源：Wind数据库

3、自营业务

2025年以来，全球AI产业红利持续释放，中、美、韩三国资本市场同步迎来估值抬升与交投扩容的结构性牛市，权益市场赚钱效应持续扩散，为券商自营业务提供了相对有利的外部环境，自营板块投资收益或呈现陡峭增长态势。

三、中资券商滞涨成因分析与未来展望

中资券商前期持续滞涨的原因可能包括：1、盈利逻辑弱化，市场不认业绩持续性，“靠天吃饭”周期属性，高增被定义为一次性脉冲；2、结构性牛市资金高度集中半导体、通信等高景气赛道，券商权重高、盘子大，想象空间弱；3、行业制度与监管约束，缺少重磅增量政策催化剂。

未来科技持续性长行情下，券商板块有望产生持续性行情，催化因素包括：1、慢牛行情下，科技行情持续推高经纪、两融、自营等业务景气，可能具有延续性；2、科技产业融资爆发，投行+直投跟投或带来持续性高弹性；3、AI主线行情延续背景下，券商板块估值具备性价比，且在“老登”板块中业绩相对增长较快，板块或存在阶段性配置关注度提升的可能。

作者：王炜（S1440625040021）

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