文丨酒食汇团队

日前，高盛发布中国白酒行业最新专题研究报告称，尽管宏观需求复苏仍待明确信号，但白酒板块最困难阶段已经过去，已处于复苏早期，出现企稳信号。供应端加速出清推动渠道库存趋于健康，主要次高端品牌批价企稳。

华创证券在《端午局部拐点初现，行业底部夯实——白酒端午动销跟踪》报告中表示，上半年白酒行业仍处左侧调整阶段，酒企供给端普遍不再压货，库存边际去化，二季度实为需求、报表、价格“最后的压力测试期”。

此前5月份，中信证券、南京证券、浙商证券、东吴证券等券商机构也纷纷发声，围绕“加速筑底、分化复苏”形成了一定的行业判断共识。那么，白酒行业真的已经“触底反弹”了吗？

券商预判拐点已至，协会数据尽显寒意

高盛等券商机构为什么说“最困难阶段已经过去”？高盛的研报中给出了四点判断：一是供给端加速出清，行业过剩产能持续收敛。二是核心单品批发价格止跌企稳。三是现金流出现边际修复信号。四是固定资产投资有望托举商务需求。

但高盛的报告也同步下调了多数白酒标的2026-28年盈利预测——超高端（茅台除外）净利润预测最多下调10%，中高端最多下调52%，并将部分标的目标市盈率压缩4%至19倍。同时给出一个长期判断——预计行业销量到2030年前将仅能恢复至2024年水平的约75%。

而在6月18日，中国酒业协会联合毕马威发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》也披露一组数据：86.7%的企业营业利润在减少，71.7%的企业销售额在减少，68.2%的企业销售量在减少，74.1%的企业，客单价在减少，61.2%的企业，客户/用户数量在减少。

中酒协同期调研数据还显示，61.9%的白酒企业反馈，其经销商数量在减少；74.1%的企业反馈，终端门店数量在减少。这些指向同一个方向：当下白酒行业仍深陷“量缩、价降、利薄”三重收缩困境，这个局面和"企稳""拐点"的叙事之间有距离。

不同的参考基准，“冰火”两重天的结论

为什么高盛等券商机构说行业“最困难阶段已经过去”，而中国酒业协会的调研报告与之乐观判断形成天壤之别？因为资本在看估值底，酒企在看真实寒气，两个叙事不在一个频道上。

自2025年7月10日高盛下调白酒板块评级以来，中证白酒指数累计下跌约30%，跑输MSCI必需消费品指数约12个百分点。板块年初至今平均下跌约27%，目前以2026年预期市盈率19倍、2027年预期市盈率16倍成交，与2015年初复苏阶段估值相当，P/E及P/B均处于近十年低位。

当前白酒行业正处于一个微妙的时间窗口——最坏的时刻大概率已经过去，但不意味着市场会快速回暖，行业底部将是一段漫长的动态调整过程，整体复苏节奏缓慢、分化明显。

从价格带上来看，各价格带复苏节奏会存在显著时间差。千元以上高端白酒与百元大众光瓶酒赛道抗周期属性突出，复苏脚步更快；夹在中间的次高端赛道，短期仍将持续承压，即便触底也极易出现行情反复。

从企业层面来看，在行业蛋糕缩量与竞争“寡头化”的趋势下，行业红利将持续向头部集中，区域中小酒企生存空间不断被挤压。这也是为何券商研报更加乐观，因为其调研大多以头部上市酒企经营数据、市场表现作为核心参考基准。

当前白酒行业6大头部名酒占据全行业87%营收、96%净利润，剩余八百余家中小酒企瓜分余下13%营收与4%净利润。中酒协的调研覆盖上千家酒厂、经销商、终端门店，这样广覆盖下调研出来的数据更加全面，但也不可避免地向“大多数”的中小酒企现状偏移。

从政策监管层面来看，2026年两大监管政策接连落地，短期将大幅加重行业经营压力：一是 6月1日，涉及白酒消费税的税务总局9号公告正式生效，彻底堵死二十余年关联交易避税通道，大批中小酒企将加速淘汰出局；二是7月1日，全新酒类流通管理规范落地。规范经营长期利好，但短期大幅提升经销商、烟酒店合规成本，小型流通商无力搭建数字化台账，面临淘汰风险。

综合来看，白酒行业告别深度下跌，但不会迎来强势反弹。未来很长一段时间，行业将维持“L型”底部震荡格局。未来酒企唯有找准价格带定位、深耕渠道合规运营，才能在存量收缩周期中守住生存基本盘。

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