“牛市旗手”终于醒了?券商行情是反弹还是真反转?

久等了。

从“924”行情启动到现在，A股在4000点附近反复拉锯，科技股你方唱罢我登场，但被称为“牛市旗手”的券商板块——一直没什么存在感。

直到最近。

券商板块突然拉升，领涨两市，沉寂已久的“旗手”似乎终于挥旗了。

但问题来了：‌这是“脉冲式反弹”，还是真正的估值修复大幕才刚刚拉开？国金证券非银行业分析师洪希柠认为，本轮券商上涨是多重因素驱动的结果，更偏向于持续性的估值修复。

01 多重利好共振

洪希柠从三个层面分析：

业绩层面，二季度市场指标全面改善：日均成交额、两融余额、上证指数涨幅均较一季度进一步提升。大普微、联讯仪器等公司成功上市的背后，券商的保荐跟投和一级投资功不可没，预计二季度券商利润将延续高增长态势。

估值层面，券商板块估值长期处于历史低位。当前板块PB估值仅为1.23倍，位于十年22%分位数；PE估值16倍，更是处于十年6%分位数，甚至低于"924"行情启动前的20倍低点。

资金层面，26Q1券商A股主动权益公募重仓市值仅为54亿元，环比下降55%，行业配置比例0.33%，低配2.7个百分点，处于显著低配状态。在资金风格切换的背景下，券商成为极具性价比的选择。

业绩、估值、资金三重共振，这轮行情的成色，不言自明。

02 科创主线加持，券商迎来新增长逻辑

市场上有一种观点正在形成共识：“当下买券商就是买市场Beta、买科技主线红利”。‌

这个逻辑成立吗？洪希柠分析，投融资端政策持续体现“扶优、扶科”导向。双创板改革、私募基金行业高质量发展意见等政策进一步推动“投早、投小、投硬科技”，并通畅退出渠道。券商在服务科技企业的同时，也通过保荐、投资等收入增厚整体收益，这确实是本轮行情的重要逻辑之一。

大普微、联讯仪器等公司上市的背后，均有券商保荐跟投以及一级投资参与。头部券商深度绑定科创IPO、项目跟投、科技企业融资——券商不只是“通道”，更是科技投资的“合伙人”。

‌这似乎成为本轮上涨逻辑之一。‌

03 估值修复空间：还有多大？

当前券商板块PB估值为1.23倍，位于十年22%分位数；PE估值为16倍，位于十年6%分位数，比"924"行情启动前的低点（PE约20倍）还要便宜。

再做个历史对比：18Q4-19Q1行情中，板块PB自1.1倍修复至1.8倍，当时ROE约3%-6%；“924”行情中，板块PB自破净状态提升至1.6倍，当时ROE约5%-6%。而当前，ROE已经提升到7%以上，PB却只有1.2倍。

盈利能力在上升，估值却在历史底部——错配程度，非常大。

“当前券商板块估值为1.23倍，位于十年22%分位数，低于比'924'行情启动前的低点20倍。参考历史行情来看，当前ROE提升至7%以上，但PB估值仅1.2倍，错配程度较大。”洪希柠用数据说话。

‌简单来说：赚钱能力在变强，股价却还在地板上。这种“预期差”，往往就是行情最好的催化剂。‌

04 四大主题重塑格局，券商的“周期性”正在被弱化

过去说券商是“三年不开张，开张吃三年”，强周期属性让它很难获得稳定估值溢价。

这个困局正在松动。

证监会在“十五五”的引导下积极支持科创、提高直接融资占比、增强资本市场韧性、加快推动长钱长投。结合十五五规划、《人民日报》刊发的吴清主席的署名文章以及吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上发表的讲话内容来看，洪希柠认为未来证券行业将有四大主题，包括居民存款搬家及长钱长投带来的高市场活跃度、资本市场波动性下降带来的投资稳定性增强、推动直接融资及支持科创带来的大投行业务机会、打造国际一流券商带来的格局优化及盈利空间提升，综合作用下有望弱化过去的“周期性”。

05 板块分化加剧，投资者该如何布局？

“证券行业盈利能力与韧性增强，券商之间头尾化差异加大，板块内部分化会延续甚至加大。”

洪希柠建议投资者重点关注两类券商：

‌一是综合实力领先的头部券商。‌ 在打造国际一流券商背景下，国际子公司的ROE、杠杆倍数一般高于境内，头部券商通过深化国际业务布局，有望打开成长空间、提高盈利能力、增强业绩韧性。

‌二是一级投资具备特色的券商。‌ 在“扶优、扶科”政策导向下，券商一级子公司纷纷聚焦符合国家战略导向的领域，“投早、投小、投硬科技”，部分被投企业在上市后有较大估值提升潜力，增厚券商的一级投资、IPO跟投、保荐收益。

‌一句话：别买“平庸的券商”，要买“有特色”。