牛市还能投券商吗？这轮科技牛市，券商一直没有好的表现，投资者都心存疑虑。其实牛市必然会给券商增加业绩弹性，过去牛市成交量大增带来券商经纪业务收入增加，券商几乎伴随牛市股价上涨。只是这一轮情况娈了，现在手续费比例大降，经纪业务收入占比也大降，成交量增加给券商业绩弹性不明显了。新形势下，牛市投券商的逻辑还在，但投资券商的锚点变了。

2026年，硬科技IPO进入集中兑现期。科创板、创业板持续深化改革，长鑫科技、长存、蓝箭航天、宇树科技等明星项目排队待发，121家拟IPO企业蓄势待发。

对于券商来说，这是一场三级火箭式的收益兑现。第一级是IPO承销保荐费，确定的当期收入，稳赚不赔；第二级是科创板跟投浮盈，保荐必有跟投，随股价暴涨快速兑现；第三级是券商直投浮盈，通过另类投资子公司和私募股权子公司提前布局科技股，这级的弹性最大。

整体看，券商板块2026年科创投资能释放的盈利弹性或在200亿以上，投行收入一季度同比已增长32.7%。中信建投证券相关人士直言，2026年上市券商将迎来科创投资有史以来最强兑现。

IPO承销收入：头部集中，强者恒强

截至6月25日，科创板加创业板已上市20只新股，8家券商合计承销保荐费17亿元，实际募资303亿元。

中信证券保荐7个项目，以6.64亿元承销保荐收入居首，领先第二名国泰海通2.28亿元。仅臻宝科技一个项目，中信证券就获得9603万元承销费，并以第九大股东身份持有近16亿元市值，承销和直投双赚。国泰海通保荐6个项目，收入4.36亿元位居第二；中金公司保荐4个项目，收入2.34亿元位列第三。

更大的想象空间在于排队中的121家拟IPO企业，仅长鑫科技一家就拟募资295亿元，是2026年A股最大IPO，全年硬科技IPO承销费有望超过50亿元。

科创板跟投浮盈：制度红利加速兑现

科创板要求保荐机构强制跟投，跟投比例2%到5%，券商与投资人利益深度绑定。2025年科创板跟投上市首日收益达30.6亿元，较2024年的10.4亿元增长了近两倍。头部集中度极高，中信证券、华泰证券、国泰海通、中信建投四家合计占了全行业的八成以上。

进入2026年，跟投收益继续爆发。5月长进光子上市首日暴涨1510%，保荐机构跟投浮盈单日超过6亿元。6月臻宝科技上市首日涨超12倍，中信证券跟投和直投双丰收。

国泰海通研究所测算，中性假设下，2026年科创板IPO规模600亿，预期跟投浮盈45亿，头部券商单季跟投浮盈有望超过70亿。

券商直投浮盈：弹性最大的隐藏宝藏

这一维度是三个维度中弹性最大的。券商通过另类投资子公司和私募股权子公司，以自有资金提前布局未上市科技公司，IPO后享受估值跃升。

2025年上市券商另类子加私募子合计利润贡献136亿元，而2024年仅14亿，同比暴增近10倍。2026年预计释放弹性超过200亿。

最大的单一变量是长鑫科技。这家国产DRAM龙头拟IPO募资295亿元，目标市值2万亿到3万亿。券商通过多层股权穿透后的持股和潜在浮盈差异巨大。

招商证券布局最为深入，自天使轮融资阶段即参与，通过全资子公司招证投资直接持股，加上招商致远资本间接持股，合计约0.84%。按3万亿估值测算，持股市值高达226亿元，扣除流动性折扣后账面价值约192亿元，甚至超过了招商证券2025年全年123亿元的净利润，仅长鑫科技一项投资就相当于在账面上再造一个半招商证券。

华安证券同样通过产业基金持有长鑫科技约0.39%的股份，按照2万亿到3万亿目标市值测算，单笔投资浮盈预计达73亿到113亿元，占其去年利润的3.5到5倍，弹性百分比最大，但体量小风险集中。

除长鑫科技外，招商证券在科创板跟投方面也有收获，达梦数据的跟投浮盈超过1.68亿元。国泰海通在大普微项目上强制跟投，首日浮盈近2.6亿元。中信证券在臻宝科技上持有近16亿元市值，直投版图覆盖最广。

三维度综合看，哪家券商弹性最大

从IPO承销看，中信证券是绝对龙头，承销收入6.64亿，项目储备最丰富。从跟投浮盈看，中信证券同样第一，2025年跟投收益13.6亿，占全行业四成以上。但从直投浮盈的弹性看，招商证券是最大的变量，长鑫科技带来的弹性足以改变其利润结构。

综合来看，确定性最高的是中信证券，投行加投资双轮驱动，全方位受益于科创IPO浪潮。弹性最大的是招商证券，长鑫科技一旦上市，按3万亿估值测算账面浮盈近200亿，超过其全年净利润。华安证券弹性百分比最大但体量小，风险也最为集中。

需要提醒的是，长鑫科技IPO定价和上市后估值存在不确定性，科创板行情波动会导致跟投浮盈回撤，券商另类子投资也存在项目失败风险。本文不构成投资建议，仅供参考。