星行研 | 券商异动,是行情起点还是短期脉冲?

券商异动，是行情起点还是短期脉冲？

近期，沉寂已久的券商板块突然集体异动，叠加2026陆家嘴论坛密集释放的资本市场改革利好，再次成为市场关注的焦点。券商作为“牛市旗手”，其走势往往领先于大盘，是观察市场情绪与政策风向的重要风向标。对于普通投资者而言，理解这轮上涨背后的底层逻辑，远比追逐单日涨跌更重要。

核心驱动来自系统性改革松绑

本轮券商行情的核心驱动力，是系统性的资本市场改革松绑，而非单点式的政策利好。根据2026陆家嘴论坛证监会官方表态，政策从融资端、交易端、资金端同步发力。科创板第五套上市标准扩围至人工智能领域；优化并购重组快速通道、加快推出再融资储架发行机制；启动主动ETF产品、引导中长期资金入市。这套组合拳覆盖券商投行、资管等核心业务线，力度与广度均超市场预期。

投行业务：最先兑现的确定性业绩增量

最先受益且确定性最高的，是券商投行业务线。科创板上市标准扩容后，未盈利硬科技企业的上市通道被打开，直接增厚一级市场项目储备，头部券商凭借行业覆盖深度与承销定价能力，将率先承接增量。与此同时，并购重组审核提速、再融资机制优化，有望提升上市公司资本运作频次，带动财务顾问、再融资承销业务同步修复。

第二增长曲线：资管与财富管理迎扩容红利

第二条增长曲线，来自资管与财富管理业务。本次政策明确推出主动ETF产品、推动养老金与保险资金中长期入市，直接利好券商资管及旗下公募基金。一方面，主动ETF作为差异化品类，具备交易灵活、透明度高的优势，头部机构凭借指数研发与做市能力可抢占先发；另一方面，长期资金持续入市会推动公募管理规模扩容，头部券商控股或参股公募的利润贡献占比或将提升，资管业务有望逐步成为重要的盈利增长极。

市场景气带动券商行业业绩高增

从2026年一季报数据来看，申万证券板块一季度营收同比增31%，扣非归母净利润同比增速达41%，盈利能力大幅改善。而当前增长主要受益于市场交投活跃度提升，本次陆家嘴论坛推出的科创板标准扩容、主动ETF等改革政策尚未进入项目落地与收入确认阶段，从政策官宣到盈利全面兑现仍有传导时滞。

估值筹码处于历史低位，下行空间可控

从估值与筹码结构看，当前板块的安全边际相对充足。截至2026年6月24日申万证券指数市盈率约为16倍，处于近10年6%分位，市净率为1.2，处于近10年19%分位，均显著低于历史中枢水平。头部综合券商PE普遍在10-15倍区间，约三成上市券商股价跌破每股净资产。机构持仓方面，公募基金对券商板块的配置比例仍处低配状态，筹码结构健康，不存在拥挤交易风险，下行空间相对可控。

市场分歧集中在三个核心风险点

当前市场对本轮行情的分歧也十分清晰，核心聚焦三点。一是成交量能否持续回暖，券商作为高贝塔品种，经纪、自营业务高度依赖交投热度，若两市成交额无法维持高位，业绩修复就缺少核心支撑；二是政策落地节奏，目前多数政策仍处官宣阶段，配套细则与执行力度有待观察，推进不及预期容易引发情绪回落；三是行业同质化竞争，政策红利可能加剧内卷，出现“业务量增、利润率降”的情况，无法充分转化为利润。

外部流动性扰动偏短期，不改中期方向

此外，外部宏观环境，也是制约板块上行空间的重要变量。当前美联储鹰派预期升温，全球流动性边际收紧，会直接压制A股整体风险偏好。券商作为典型的高贝塔板块，与市场流动性高度绑定，若外部扰动持续压制大盘成交量，板块上涨斜率会被明显压低。但国内政策“以我为主”基调明确，资本市场改革是独立的内部政策主线，外部扰动更多是短期情绪冲击，不改中期修复方向。

把握估值修复的三条主线，紧盯两大验证信号

配置上，一是低估值头部券商，受益于行业集中度提升与业务多元化，盈利稳定性强，适合长期配置；二是财富管理特色券商，在居民资产转移大趋势下，资管与代销业务弹性更大；三是并购重组预期标的，行业整合期存在事件性机会。后续重点跟踪两大信号，一是两市日均成交额的持续性，二是并购重组、IPO项目的落地数量，是验证政策红利兑现的核心锚点。从中长期看，随着资本市场改革深化与居民财富配置转向权益市场，券商行业的成长逻辑将持续兑现。