今天券商板块炸了。

证券ETF东财（159692）涨超7.5%，证券ETF国泰（512880）涨超7%。广发证券涨停，长江证券涨停，中信建投涨停。整个板块像被人踹了一脚，突然蹦了起来。

消息面上，上周陆家嘴论坛释放了一堆政策利好——科创板第五套标准扩围到AI大模型领域、引导养老金和保险资金加大股权投资、支持上市公司并购重组。政策一出来，市场就嗨了。

但我想聊的不是今天的涨幅。

我想聊的是：为什么券商赚了这么多钱，股价却趴了这么久？

一个奇怪的错配

先看数据。

2026年一季度，43家上市券商合计归母净利润608亿元，同比增长16.44%。年化扣非ROE（净资产收益率）升到了8.26%。头部四家券商——中信、华泰、广发、中金——年化ROE冲到12.7%，超过了2021年的历史高点。

赚钱能力没话说。

但估值呢？截至6月10日，证券公司指数市净率（PB）只有1.21倍，处于近十年7.75%的分位。换句话说，过去十年里，只有不到8%的时间比现在更便宜。

ROE在历史高位，PB在历史低位。

就像一个学霸，门门考95分，但市场只给了他一个及格生的待遇。

机构把这种现象叫做“高ROE、低PB”的错配。

PB-ROE框架：一个简单的估值工具

怎么理解这种错配？

先讲一个简单的框架——PB-ROE。

PB是市净率，就是你愿意为这家公司1块钱的净资产付多少钱。ROE是净资产收益率，代表这家公司用1块钱净资产能赚多少钱。

这两个指标的关系很直观：ROE越高，PB应该越高。一家公司用1块钱能赚2毛，另一家只能赚5分，前者的股价当然应该更贵。

这个道理放到任何行业都成立。你开两家餐馆，投入都是100万，一家年赚20万，一家年赚5万，前者的转让价格肯定更高。

券商现在的情况是：ROE很高，但PB很低。历史上，证券指数PB处于当前或更低水平的时候，对应ROE通常只有4%到5%。现在的ROE远高于这个水平，但估值却跟那时候差不多。

就像一个餐馆，盈利能力翻了一倍，但转让价格没变。

市场在打折卖好东西。

为什么会出现这种错配？

原因挺复杂，我挑几个关键的说。

第一，资金面的压制。2026年以来，证金和汇金在减持，宽基ETF被大规模赎回，美伊地缘冲突把资金吓跑了，科技行情又把钱都吸走了。券商板块被各路资金“嫌弃”，一路被抽血。

第二，市场对券商盈利结构的担忧。券商的收入很大一部分来自经纪和自营，说白了就是“看天吃饭”——行情好就赚得多，行情差就赚得少。市场觉得这种盈利模式不稳定，不愿意给高估值。

第三，同质化竞争。国内券商业务高度相似，差异化不明显，市场觉得成长空间有限。

这些担忧有没有道理？有一定道理。但问题是，市场可能反应过度了。

2025年8月以来，券商板块走势与市场交投热度背离，行业基本面与估值水平背离，形成了“双背离”。板块走势和实际交投情况背道而驰，基本面在改善，股价却不涨。

今天的涨停潮意味着什么？

今天的上涨，可以理解为一轮“估值纠偏”的开始。

催化剂是陆家嘴论坛的政策。但更深层的逻辑是：当基本面持续改善、估值被压缩到极致的时候，只需要一点火星，就能点燃整个板块。

机构测算，2026年全年券商行业营收预计同比增长23.76%，净利润同比增长29.72%。二季度净利润规模有望创新高。

业绩在往上走，估值在底部趴着。这种组合，历史上往往意味着机会。

当然，不是说今天涨了明天就一定继续涨。市场情绪的修复需要时间，资金的回流也需要过程。但方向是清晰的——估值修复明显滞后于基本面改善。

打个比方。你有一个朋友，工作能力越来越强，收入越来越高，但大家还是用三年前的眼光看他，给他的评价和待遇都没变。总有一天，这种错配会被纠正。

券商板块现在就是这个朋友。

几个值得关注的线索

如果你对这个板块感兴趣，有几个方向可以留意。

头部券商。在行业修复过程中，头部券商的盈利稳定性和ROE优势会更明显。中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券等被多家机构提及。这些公司在资本实力、客户基础和业务牌照上有优势，抗风险能力更强。

科创业务。券商正在从“通道业务”转向“资本赋能”。科创企业IPO的保荐承销收入、跟投收益、私募股权直投的退出收益，正在成为新的增长点。截至2026年5月26日，头部券商在双创IPO跟投上的累计浮盈已达90.91亿元。

国际业务。中资券商出海提速，34家内地券商设立了36家境外子公司，总资产达1.94万亿港元。海外业务正在从“点缀”变成“第二增长曲线”。

ETF。对于没有股票账户或者不想研究具体个股的投资者，证券ETF是一个选项。比如证券ETF国泰（512880），规模超540亿，流动性好。证券ETF华安（516200）也有场外联接基金。ETF的好处是一键打包，不用纠结选哪个券商。

最后说两句

《道德经》里有句话：“反者道之动。”意思是说，事物发展到极致就会向相反的方向转化。

券商板块被压了这么久，估值被打到历史底部，基本面却在往上走。这种背离不会永远持续。

今天涨停潮的出现，可能只是估值修复的开始，也可能只是一次脉冲。没人能准确预测短期走势。但从PB-ROE的框架来看，这个位置的券商板块，安全边际是比较充分的。

当然，投资有风险。市场永远存在不确定性——交投活跃度可能回落，改革进度可能不及预期，宏观经济可能不及预期。这些都需要你自己判断。

我只是帮你把这件事的逻辑讲清楚。怎么决策，是你的事。