！！！自制量化指标显示量价第3天走强，说明量价关系变好。冲锋号前面文章已经提及了！！！

今天证券公司指数大涨 7.41%，广发、长江证券涨停，多只头部券商涨超 5%，证券 ETF 全线放量大涨，怎么看能？

一、业绩上好像是说得过去

1. 2026Q1 行业整体业绩高增，五大业务全线正增长

43 家上市券商 2026Q1 合计营收 1514 亿元，同比 + 19.85%；归母净利润 608 亿元，同比 + 16.44%；扣非净利润同比大增 39%（剔除并购一次性损益更真实反映经营）：

经纪业务（核心增量）：同比 + 44%，贡献近 60% 营收增量；1-5 月 A 股日均成交 2.65 万亿，同比大增 89%，佣金、两融利息持续放量，融资余额稳定 2.9 万亿高位；

利息业务：同比 + 87.22%，两融规模扩张、存款利息上行；

自营、投行、资管分别同比 + 16.73%/32.46%/27.35%，无业务拖后腿；

年化扣非 ROE 升至 8.26%，创近年阶段性高点，盈利能力持续修复。

2. 二季度业绩延续高增，中报预期乐观

4-6 月市场成交进一步放大，叠加陆家嘴论坛投行、衍生品政策落地，机构测算上半年行业净利润 1300-1400 亿，同比 + 30%-35%，连续两个季度高增长，打破市场 “业绩脉冲、不可持续” 的悲观预期。

3. 行业格局：头部集中，资产质量改善

马太效应强化：中信、中金一季度净利润同比 50%-90%，龙头资本实力、投行、衍生品壁垒持续拉开；

风险减值压力下降：多地地产纾困落地，券商自营地产债、非标计提减少，自营收益弹性提升；6 月多家券商次级债评级上调至 AAA，融资成本下行，增厚利润。

业绩核心矛盾：基本面持续走强，但股价长期不反映盈利，形成巨大预期差。

二、估值好像也说得过去

截至 6 月 22 日收盘，证券指数核心估值数据：

PE (TTM)=15.11 倍，处于近十年 1.76% 分位：过去 98% 的时间板块市盈率都高于当前，几乎是十年最低区间；

PB (LF)=1.24 倍，近十年 11.96% 分位：超三成券商个股破净；当前行业 ROE 8%+，历史同 PB 区间对应 ROE 仅 4%-5%，高 ROE 匹配极低 PB，估值错配极为罕见；

横向对比：银行、保险同样低位，但券商业绩弹性、政策红利空间显著更大；

机构配置估值：公募主动权益对券商配置仅 0.59%，为十年最低中枢，历史标配中枢 3% 以上，机构补仓空间巨大。

三、是否逻辑重构还需时间验证

过去两年市场担忧 “成交不可持续、监管收紧、自营亏损”，持续给极低估值折价；

今日大涨直接导火索是陆家嘴论坛重磅资本市场改革政策

1. 短期催化（本轮行情直接点火）

陆家嘴论坛全方位扩容券商业务天花板：

融资端：科创板第五套标准扩至 AI、量子科技，拓宽港股回 A、并购重组通道，IPO、再融资、并购投行增量打开；

投资端：沪深交易所推出主动管理 ETF、商业不动产 REITs 试点，券商资管、做市、代销业务爆发；新增 QDII 额度，跨境业务扩容；

资金端：引导养老金、保险、居民长线资金入市，市场成交中枢抬升，经纪、两融持续受益。

2. 资金预期变化

不再是短期游资炒作：证券 ETF 持续 30 日净流入，长线公募、保险、北向资金逐步加仓；前期高位 AI、科技板块资金分流至低估值、高景气金融，风格再平衡支撑券商权重行情。

3、历史行情对比

券商板块历史行情三段式演化规律

历史上所有券商系统性上涨行情，均遵循政策底→估值修复→业绩验证→牛市主升四阶段：

1）启动期（当前所处阶段）：政策密集落地 + 估值十年低位，指数快速大阳线放量拉升，高弹性中小券商、区域券商领涨（今日广发、长江、财达等中小券商涨停符合历史特征）；驱动是估值修复、预期反转，成交量快速放大；

典型对标：2014 年 10 月政策松绑启动、2024 年 9 月新国九条行情初期，均出现单日指数大涨 7%+、批量个股涨停。

2）分化震荡期：估值修复一段后，市场等待中报 / 三季报业绩验证；行情从普涨转向分化，头部投行、财富管理龙头相对抗跌，纯经纪中小券商波动加大；若业绩持续超预期，震荡后再创新高；若成交萎缩、业绩走弱，则行情阶段性结束。

3）主升浪（全面牛市配套）：大盘持续走牛、成交稳定 3 万亿 +，券商业绩连续季度爆发，估值从 1.2 倍 PB 修复至 1.8-2.5 倍 PB，板块翻倍级行情；仅出现在全市场牛市周期。

4. 历史两类行情对比，区分反弹与大行情

短期脉冲行情（1-2 周结束）：单一消息刺激、无持续政策落地、成交快速回落、机构无持续加仓；如往年单次降准、单次会议利好，涨后快速回落；

中级修复行情（数月维度）：政策持续落地、成交中枢上台阶、业绩连续超预期、ETF 持续净流入、机构低配补仓；当前完全匹配中级修复条件。

5. 当前行情与历史底部行情的异同

相同点：PB/PE 处于十年极低分位、政策顶层改革出台、板块长期阴跌充分释放悲观情绪；

不同点：过去几轮底部业绩偏弱，本轮业绩提前连续高增，基本面打底，估值修复的持续性更强，单纯情绪博弈属性减弱，具备一定基本面支撑。但是否是大行情还需时间验证。

6、风险点：市场成交快速萎缩、权益行情大幅回调、资本市场改革落地不及预期、自营权益投资出现大额亏损。