一、佣金费率持续下探，一年跌幅接近两成，再度刷新历史低位

券商经纪业务价格战仍在持续发酵，上海区域 A 股交易佣金底线不断被击穿，行业通道业务盈利空间持续收窄。

上海市证券同业公会公开统计数据显示，2026 年 5 月剔除高频量化交易后，当地 A 股市场平均佣金率降至 1.73‱，环比下滑 3.4%，创下区域佣金费率历史最低纪录。这是继 4 月费率首次跌破 1.8‱关口后，仅间隔一个月出现的再度下调，价格下行趋势并未出现放缓迹象。

拉长周期来看，佣金下行压力更为突出。2025 年上海全年 A 股平均佣金率回落至 1.92‱，正式跌破行业长期参照的 2‱心理临界点。进入 2026 年，费率全年保持震荡走低态势：1 至 3 月费率分别为 1.91‱、1.84‱、1.86‱；4 月下行至 1.79‱，环比降幅 3.8%；5 月进一步跌至 1.73‱。对比 2025 年 5 月 2.13‱的平均水平，当期费率同比大幅下滑 18.78%，全年累计跌幅逼近 20%。

回望行业发展周期，早年 A 股交易佣金普遍维持 3‰高位，历经多轮价格竞争，当前费率整体压缩超九成，单纯依靠交易通道赚取佣金的传统经纪模式生存空间被持续挤压。

二、市场交易热度同步回暖，经纪业务多项核心经营指标修复

与佣金 “价跌” 形成对冲的是市场交易活跃度全面回升，5 月上海区域经纪业务规模指标全线回暖，市场交投、开户、客户资金、两融业务同步改善。

公会统计覆盖 833 家辖区券商分支机构，月末资金账户总量突破 4186 万户，环比小幅提升 0.8%；单月新增资金开户 51 万户，环比增幅达 15.9%，投资者入市意愿明显升温。交易体量方面，5 月上海地区 A 股成交规模达到 20.3 万亿元，环比提升 18%，该交易量占沪深两市总成交比重 35.49%，仍是全国核心交易区域。客户资金端扭转 4 月流出态势，期末客户保证金余额 0.52 万亿元，环比回升 15.6%，彻底修复上月保证金环比缩水 18.2% 的低迷行情；客户总资产规模同步上行至 16.4 万亿元。

信用业务同步迎来修复窗口，当月融资融券日均余额 3539 亿元，环比增长 4%，市场杠杆交易情绪稳步回暖。量增价减的行业格局，让券商陷入交易量扩容但单位收益持续缩水的经营矛盾。

三、佣金相关投诉高居行业首位，监管出台规则划定收费红线

佣金费率无序下调并未化解投资者矛盾，相关投诉数量持续走高，监管层面相继出台约束政策，明确佣金收取合规边界，整治不正当价格竞争行为。

中国证券业协会发布 2026 年一季度券商投诉处置数据，全行业 111 家券商合计收到客户投诉 7860 件。其中佣金调整、交易税费相关投诉共计 1509 件，占全部投诉总量 19.2%，位列所有投诉类型第一；叠加转销户相关诉求，两类业务投诉合计超 2500 件，占行业总投诉比重超三成。

协会梳理投诉核心矛盾，根源集中在券商佣金信息披露机制不完善：多数机构未建立常态化费率告知渠道，大量存量老客户长期沿用开户初始高费率，机构未主动提示费率下调通道。部分 2008 年早期开户投资者多年按照 3‰标准缴纳佣金，与当前市场低位费率形成巨大差距，新老客户费率差异化对待，引发大量公平性质疑。协会已针对佣金信息公开、简化销户转户流程、优化交易系统稳定性出台细化整改指引。

地方监管同步强化现场管控，河北证监局 5 月下发专项通知，清晰界定佣金成本底线，明确券商收取佣金不得低于交易所手续费、监管费等代收综合成本；全面禁止现金返佣、实物赠送等违规揽客手段，落地返佣专项整治工作，对违规机构视情节采取监管警示、行政处罚等刚性约束措施。业内券商从业人员坦言，佣金调整、费率补偿是现阶段营业部客诉最主要来源。

四、通道业务盈利逻辑失效，行业加速转向买方投顾财富管理转型

佣金持续逼近成本线，标志着仅依靠牌照通道赚取交易手续费的发展路径走到瓶颈，财富管理、买方投顾成为全行业统一转型主线。

从收入结构变化能够清晰看到转型趋势，中证协数据显示，2025 年全国 150 家券商投资咨询业务净收入 76.94 亿元，同比增幅超 41%；全行业持证投资顾问规模突破 9.6 万人，券商资源持续向资产配置服务倾斜，从过去 “交易驱动” 转向 “客户资产增值收费” 的新型盈利模式。

上海辖区 5 月财富产品保有数据印证市场需求变化：私募基金当月保有规模 1234 亿元，环比增长 5.1%，增速大幅跑赢公募基金 1.3% 的环比增幅。包含量化策略在内的高附加值私募产品，成为券商财富业务差异化竞争的核心抓手。

券商高管表示，传统通道、牌照红利时代已经结束，财富管理业务逻辑彻底转变，行业从 “存量产品推销” 转为 “匹配客户真实需求定制资产方案”。未来券商核心竞争力将聚焦四项核心能力：大类资产投研定价能力、客户长期资产增值管理效率、精细化数字化客户运营体系、多元化金融产品配置供给能力。在佣金持续下行的长期趋势下，依托综合资产服务创造收入，将是券商突破盈利困局的唯一路径。