公募新规约束风格漂移,布局头部券商或正当时!

与有色类似，券商板块在最近两个交易日也迎来放量反弹，同时也存在盈利驱动逻辑。从2025年年报来看，行业营收增长19.95%，净利增长31.20%，整体营收和净利润总额已回升至行业历史次高位，是2016年以来最佳年度经营表现；从今年一季报来看，仍然维持较高景气度，营收同比+20.01%、归母净利同比+16.60%，各主要分项业务收入出现全面增长，经纪、两融业务保持较快增速。

往后看，券商业绩增长仍具韧性。过往券商业绩呈脉冲式增长，但近两年资本市场容量显著提升，投资者和上市公司数量扩容，中长线资金持续入市，券商各业务线经营向好，业务多元发展。叠加国际业务增量提质，业绩波动性显著降低。展望未来，券商业务将持续多元化，从脉冲式增长进入稳健增长期。大财富业务趋势上行，A股和两融新开户保持活跃，2万亿日成交额有望成为常态。此外，924以来，政策已多次强调稳定资本市场，如4月底重磅会议指出“稳定和增强资本市场信心”，释放出明确的政策呵护信号，有望驱动资本市场表现持续活跃。机构业务方面，投行市场显著复苏，投资业务持续增配权益仓位，OCI股息收益提升业绩稳定性，衍生品业务监管有望进一步优化。国际业务方面，港股交易持续活跃、IPO发行显著回暖，头部券商加大国际化布局，境外收入利润贡献度有望进一步提升。

与券商行业景气度呈现鲜明对比的是，今年以来板块走势显著低迷，年初至今板块指数跌逾11%，远远落后于上证指数的涨逾3%、深成指的涨近15%、创业板指的涨近26%。归其原因，可能源于：1、市场资金流向错位（最主要原因）。前期A股呈现“结构性慢牛”，增量资金与存量博弈均高度聚焦于‌科技成长、AI算力、高端制造‌等高景气赛道 。券商作为传统低估值蓝筹，缺乏爆发性叙事，被边缘化导致资金持续净流出，而同期热门赛道吸金效应显著。2、估值定价逻辑切换滞后。行业正从“强周期”向“稳ROE价值股”切换，但市场认知仍停留在旧逻辑，对ROE中枢偏低（约6%-7%）及杠杆率受限（监管约束）存在担忧，压制了估值修复空间。3、筹码结构严重失衡。板块内‌散户持仓占比过高且深度套牢，机构配置比例跌至近十年低位，因此缺乏主力资金引导。

当前来看，一方面，综合交易拥挤度和历史风格比较，成长板块行情已相对极致。且近期海外AI泡沫担忧再起，短期成长板块或面临调整压力，资金或向其他风格阶段性再平衡；另一方面，近期监管层对基金“风格漂移”的监管有升级之势，如6月12日，中国证券投资基金业协会制定的《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》发布，对于存量主题投资基金，若不符合新规要求，需在《指引》施行后12个月内完成整改。相比此前征求意见稿中的24个月，过渡期缩短了一半，体现了监管快速规范的决心。而据市场测算，当前公募基金对券商板块的低配幅度曾超过9个百分点，意味着随着风格漂移被严管，机构资金需要重新配置以符合合同约束，预计未来将为券商板块带来千亿级别的增量资金。

就交易层面而言，自2025年四季度以来，A股券商板块出现PB-ROE关系的明显背离;同期港股券商板块在PB-ROE框架下相对“有效”。相对合理原因可能是：港股机构化程度更高，更重视盈利的稳定与持续。但随着市场风格趋于再平衡，结合在股权投资、财富零售、海外业务等因素催化下，行业二季度业绩预期高增，部分标的盈利水平有望进一步环比提升，券商板块有望迎来估值修复行情。具体来看，由于头部券商正拉开与中小券商的ROE差距，因此或更容易产生α机会。

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