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券商，作为我在牛市里的防御资金配置，持续跟踪中。当前板块正处在资金、情绪、业绩三重利好共振的节点，配置性价比很高。

资金面拐点已现：抛压出尽，长线资金开始回流

先解释宽基ETF：就是跟踪沪深 300 这类大盘指数的基金，是保险、大机构布局大盘的核心工具，它的买卖方向代表了长线资金的态度。

在此之前，宽基 ETF 连续 16 周被净卖出，累计流出超 1800 亿元，是 2023 年以来最长的单边流出周期，最悲观的抛压已经充分释放。

上周宽基 ETF 单周净流入 94 亿元，是四个多月来首次单周转正，说明长线资金已经认可当前的指数底部。券商是大盘里涨跌弹性最高的权重板块，会最先吃到增量资金的红利。

另外，现在公募、北向资金手里的券商仓位，都降到了近三五年的低位，属于明显低配。这意味着板块几乎没有集中砸盘的压力，后续资金回补加仓时，上涨的弹性会非常大。

交易情绪触底：无人问津时往往是布局窗口

判断券商底部，有个很简单的指标：成交占比，也就是券商板块的成交额占整个 A 股的比例。

现在券商成交占比只有 1% 左右，处在历史极低水平。行情活跃的时候，这个比例通常在 5% 以上，牛市顶峰甚至能突破 9%。

成交极度萎缩，说明几乎没什么短线资金在炒作券商，市场关注度降到了冰点。历史规律显示，当券商成交占比持续低于 1.5% 时，基本对应阶段底部。后面只要情绪回暖、成交量上来，很容易走出量价齐升的反弹行情。

业绩增长有实锤：估值趴在底部，安全边际充足

和以往纯炒概念不同，这一轮券商有实打实的业绩支撑。

券商赚钱主要靠几部分：一是散户交易的佣金，二季度至今 A 股日均成交额 2.77 万亿元，同比增长 120%，佣金收入直接翻倍；二是两融利息，也就是投资者借钱炒股的利息，同比也增长 53%；再加上自营、投行业务回暖，二季度业绩高增长基本锁定。

再看估值，PB 估值：也就是市净率，简单说就是股价和公司实际家底的比值，数值越低股票越便宜、下跌风险越小。现在券商板块整体 PB 只有 1.24 倍，过去 14 年里，只有不到两成的时间比现在更便宜。

而券商的赚钱能力并不差，头部券商年化 ROE（用自有本钱盈利的能力）接近 10%，属于典型的 “高盈利、低估值”，向下的空间被牢牢封住，向上修复的空间很可观。

结尾・总结：

总的来说，当前券商板块资金面拐头、情绪触底、业绩有支撑，是中长期战略配置的舒适区间，短期有情绪修复的反弹动力，中期有业绩增长的基本面支撑。

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