研报速递今年以来，A股市场走出了一轮明显的结构性分化行情。一边是科技股涨势汹涌，另一边，券商板块却在盈利大增的背景下持续走低。
年初至6月8日，代表A股券商板块的证券公司指数下跌超17%，而同期创业板指、科创50指数均涨约19%。一边是行业净利润同比增长超30%、ROE创近十年新高，一边是股价持续阴跌、估值回落至历史相对低位。这种“赚钱不涨”的极端背离，到底是怎么回事？
本文从三个角度拆解这个问题：资金去哪了、市场在担心什么、券商的钱能不能持续赚。
数据来源：Wind。
01
业绩有多好？
用一句话概括：券商正处在近十年来盈利能力最强的阶段之一。
43家上市券商一季度合计归母净利润602亿元，同比大增近40%。中信、华泰、广发、中金等头部四家券商，年化ROE冲到了12.7%，一举超过2021年的历史高点。
简单理解：券商赚的钱不仅很多，还在持续增长。头部券商赚钱能力，已经接近2021年那一轮行情的水平了。
图：2014年以来证券公司指数所处的PB-ROE状态
数据来源：Wind，截至2026年一季度。
02
赚钱不涨的两大原因
资金面：钱被科技"虹吸"走了
2026年的A股，上演了一场极致的结构性行情。AI、半导体、存储、算力……科技板块一路上涨，吸走了市场大量的存量资金。
一个直观对比：年初至今，创业板指涨约19%，券商板块跌超17%，两者之间剪刀差超过36个百分点。
打个比方——券商就像一家生意兴隆的餐馆，但隔壁新开了一家网红店（科技板块），把整条街的客流量全吸走了。不是餐馆的菜不好，是客人暂时去了别处。
市场质疑券商盈利的可持续性
这可能是券商表现靠后的一大核心原因。经纪和两融是券商的核心收入，如果成交量回落，业绩或会承压。
那么这次赚的钱会"还回去"吗？盈利可持续性怎么看？
首先，存款搬家大趋势下，权益市场的成交中枢有望系统性抬升。从数据来看，居民存款搬家才刚刚开始。2026年一季度，新发偏股基金规模合计1754亿元，同比增长超60%。随着居民定期存款集中到期、公募费率改革落地后进入筑底回升周期，财富管理的增长空间仍然广阔。
2026年以来，A股日均成交额维持在2万亿至2.5万亿高位，6月9日盘中再度突破2万亿，远高于2023年的8000亿水平。
市场成交热度维持高位的重要支撑因素：一是开户潮（2024年9月以来新开户超6000万户），二是保险资金持续增配（股票投资比例从6.7%升至9.7%）。
而在其背后，驱动成交热度持续走高的，是低利率环境下"存款搬家"的长期趋势。
其次，行业格局重塑带来效率提升。并购重组加速，行业集中度提升，头部券商规模效应与定价能力增强，或有望降低行业整体的盈利波动性。
数据来源：Wind，截至2026年一季度。
03
当前位置怎么看？
回到投资者最关心的问题：现在的券商，到底值不值得关注？
几个关键判断：
▶第一，估值已压缩至深度价值区间。截至6月8日，证券公司指数市净率（PB）仅1.19倍，处于近10年以来6%分位；香港证券指数PB仅0.8倍，处于近10年以来32%分位。
▶第二，资金面压制在边际递减。券商板块的公募仓位已回落至历史相对低位水平、再融资高峰已过。
▶第三，潜在催化因素值得期待。创业板改革、衍生品政策放松，以及后续季报持续验证盈利能力，都可能成为板块转强的触发点。
当然，短期内科技行情的"虹吸效应"仍在。如果后续市场风格出现适度再平衡，与行业基本面与政策面形成共振，则券商板块的表现值得关注。
数据来源：Wind，截至2026年6月8日。
04
相关产品
对于看好证券板块的投资者来说，借助指数基金参与板块行情，或是较为高效的方式。相比集中配置于单只券商股，指数基金或能分散个股风险，同时较好地捕捉行业整体的贝塔机会。
✔ 香港证券ETF易方达（513090）：跟踪香港证券指数，该指数聚焦港股上市龙头券商，市净率（PB）为0.8倍，处于近10年以来32%分位；该产品支持T+0交易。
✔ 证券保险ETF易方达（512070）及联接基金：易方达沪深300非银行金融ETF联接A/C（000950/007882）：跟踪沪深300非银行金融指数，该指数在同类非银金融指数中保险业含量最高，保险业占比38%，证券公司占比61%（按申万三级行业分类）。
✔ 证券ETF易方达（512570）及联接基金：易方达中证全指证券公司ETF联接A/C（012590/012700）：跟踪中证全指证券公司指数，一键打包A股上市券商。在市场交投活跃、情绪修复的背景下，或值得关注。
数据来源：Wind，截至2026年6月8日。
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注：香港证券ETF易方达、证券ETF易方达及连接的基金管理人风险评级为中高风险（R4），适合风险承受能力为积极型（C4）及以上的基金投资者购买。
证券保险ETF易方达及联接的基金管理人风险评级为中风险（R3），适合风险承受能力为稳健型（C3）及以上的基金投资者购买。
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