研报速递券商对外开放加速，定向降准宽松利好券商
本周板块综述
本周上证综指下跌4.8%，深证成指下跌6.5%，其中申万一级非银金融指数下跌5.65%，券商指数下跌4.07%，保险指数下跌7.73%，多元金融指数下跌4.04%。
下周推荐标的
保险：新华保险/中国人寿/中国平安
券商：中信证券/国泰君安/海通证券；关注：国金证券
多元金融：中航资本/物产中大
H股：中国信达/复星国际
下周板块观点
投资故事
本周重要事件解读：
（1）全球迎来新一轮宽松，总体利好非银机构，但能否改善市场风险偏好还需要观察。近期部分大经济体提出宽松货币政策，例如美联储将联邦基金利率目标区间下调1pct至0%-0.25%，并将增加债券持有规模7000亿美元，我国央行推出5500亿定向降准。我们认为宽松的货币政策理论上对于缓解市场担忧情绪存在利好，对于资金密集型的非银机构而言属于利好。但考虑到当前疫情扩散、石油价格暴跌、地缘政治风险等多因素的影响，能否改善市场偏好仍需要观察。由于我国疫情控制得当，A股有成为全球避险资产的潜力，但如果海外股市指数持续下跌，境外资金仍有抽离资金的动力。
（2）疫情对保险销售冲击符合预期。2月保费数据受疫情影响较大，五大上市险企平安、国寿、太保、新华、人保披露2月保费收入分别为1893亿元、2280亿元、909亿元、396亿元、1241亿元，分别同比-8.6%、21%、1.7%、18%、-5.8%，新单增速受疫情影响较大。我们认为虽然近期疫情发展态势得到有效控制，大多数行业复工陆续恢复，但是代理人线下展业较其他行业复工相对缓慢，地区以及社区防控疫情持续，预计3月整体行业新单增速仍有一定压力，新单整体增速可能在4-5月份迎来显著复苏。
（3）外资开放加速，引入境外资金利在长远。3月13日证监会宣布自2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制，这比原计划提前了8个月。我们认为，在海外市场风险提升的背景下，一个对外开放程度更大、经济基本面更扎实的A股有能力吸引更多的境外资金投资，从而稳步提升A股市场表现；境外金融机构的加入有利于优化我国资本市场和国内金融机构的业务能力，也有利于我国居民财富增值和实体经济融资。
子板块观点：
（1）券商板块，“黄金坑”再现，长期利好趋势不改。由于全球恐慌情绪蔓延（对于疫情和经济）导致境内外资金风险偏好降低，导致A股股指表现不及预期，但考虑到国内疫情已基本得到限制、国内货币政策宽松，且估值回落到1.7xPB以下，当前券商股“黄金坑”再现；中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商（中信证券/国泰君安/海通证券），以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行（重点关注：国金证券）。
（2）保险板块，我们认为此次疫情对于险企新单销售以及代理人管理短期影响仍保持延续，预计新单销售将于4-5月份迎来显著复苏。本周，央行定向降准释放5500亿元资金，资产端利率下行以及权益投资高基数等因素，对于保险投资端压力有所加大，一定程度打压了保险板块估值水平。从估值来看，险企估值已经处于历史低位，长期资金参与意愿显著增加，建议重点关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。标的方面，建议重点关注受海外资金青睐、个险业务边际改善的中国平安，低估值、基本面边际改善的新华保险。
（3）多元金融板块，虽然央行货币政策以及财政政策边际放松，市场流动性显著改善，但是当前环境之下，实体经济受疫情冲击较大，人员流动限制使得新业务拓展放缓、存续固有资产和信托资产质量承压，使得信托行业经营难度加大，经营业绩增速会下降，建议关注基本面边际改善的低估值信托股。
保 险
本周，保险板块指数下跌7.7%，其中新华保险（-5.9%）/中国平安（-7.7%）/中国太保（-9.2%）/中国人寿（-9.6%）。我们认为此次疫情对于险企新单销售以及代理人管理短期影响仍保持延续，预计新单销售将于4-5月份迎来显著复苏。本周，央行定向降准释放5500亿元资金，资产端利率下行以及权益投资高基数等因素，对于保险投资端压力有所加大，一定程度打压了保险板块估值水平。从估值来看，险企估值已经处于历史低位，长期资金参与意愿显著增加，建议重点关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。标的方面，建议重点关注受海外资金青睐、个险业务边际改善的中国平安，低估值、基本面边际改善的新华保险。
2月保费数据受疫情影响较大，短期影响可能延续。近日，五大上市险企平安、国寿、太保、新华、人保披露2月保费数据，分别为保费收入1893亿元、2280亿元、909亿元、396亿元、1241亿元，分别同比-8.6%、21%、1.7%、18%、-5.8%。受新冠疫情影响导致的代理人线下展业受阻，平安寿、国寿、太保寿、新华2月单月保费同比分别-9%、10%、-10%、18%，贡献主要来自续期拉动，而新单增速受疫情影响较大。以平安为例，平安寿2月实现个险新单68亿元，同比下滑29%；这一增速水平还是考虑到去年春节因素的低基数原因，预计行业整体新单降幅会更大一些。我们认为虽然近期疫情发展态势得到有效控制，大多数行业复工陆续恢复，但是代理人线下展业较其他行业复工相对缓慢，地区以及社区防控疫情持续，预计3月整体行业新单增速仍有一定压力，新单整体增速可能在4-5月份迎来显著复苏。
受疫情影响，新车销售疲弱拖累保费增速。平安财、太保财、人保财2月份累计实现保费收入476亿元、241亿元、750亿元，分别同比2.7%、7.2%、-4%。受新冠疫情影响，2月份新车销量下滑80%，2月份车险保费出现显著下滑，平安车险保费收入下滑5%。受疫情蔓延影响，汽车产业链在 2月上旬处于全面的停顿状态，汽车销量几乎停滞。汽车市场的受挫将新车保险业务开展受阻，从而导致平安财、太保财、人保财单月保费同比-8%、-10%、-7%。对于非车险业务而言，整体受疫情影响相对较小，短期健康险受益于消费者保险意识空前提升，健康险需求受到刺激，线上业务逆势增长，其中平安财险健意险单月同比增长18%。预计随着疫情影响边际减弱，实体经济正常生产工作恢复，财险行业整体保费增速有望逐步复苏。
券 商
本周券商股下跌4.1%，除次新股中银证券外，南京证券（+12.7%）/长江证券（+8.7%）/长城证券（+7%）表现较好。由于全球恐慌情绪蔓延（对于疫情和经济）导致境内外资金风险偏好降低，导致A股股指表现不及预期，但考虑到国内疫情已基本得到限制、国内货币政策宽松，且估值回落到1.7xPB以下，当前券商股“黄金坑”再现；中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商（中信证券/国泰君安/海通证券），以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行（重点关注：国金证券）。
“黄金坑”再现，短期内我们的期待和担心。截至2020年3月16日，券商股估值已跌至1.67xPB(MRQ)，待年报披露后调整的估值水平预计还要更低，我们通过历史经验总结出当券商股在1.7xPB以下时具有非常显著的左侧布局价值，一旦市场情绪出现反转，券商股的股价弹性十分可观。在当前的估值水平下，我们期待的事情是：在央行降准和对外开放背景下，疫情得到控制、基本面更扎实的A股市场有潜力成为全球避险资产，风险偏好将率先修复，券商股的“高贝塔”投资价值凸显；境外金融机构的加入和境外资金的流入有利于优化我国资本市场和国内金融机构的业务能力，也有利于我国居民财富增值和实体经济融资。我们所担忧的事情主要是：当前疫情扩散、石油价格暴跌、地缘政治风险等多因素的影响，能否确实改善市场偏好和留住境外资金仍需要观察，同时券商3、4月份存在业绩高基数效应，其短期业绩表现仍需要观察市场行情（尤其是权益市场投资收益率）。
多元金融
本周，多元板块下跌4%，信托板块下跌6%，创投指数下跌3%。本周，央行定向降准释放资金5500亿元，我们认为短期看，虽然央行货币政策以及财政政策边际放松，市场流动性显著改善，但是当前环境之下，实体经济受疫情冲击较大，人员流动限制使得新业务拓展放缓、存续固有资产和信托资产质量承压，使得信托行业经营难度加大，经营业绩增速会下降，建议关注基本面边际改善的低估值信托股。
海外疫情扩散导致比特币价格暴跌。3月13日凌晨，比特币在经历了数日的剧烈波动后，突然开启了狂泻模式，盘中一度跌破4000美元，跌幅超过40%。比特币暴跌主要原因在于海外迅速蔓延的新冠肺炎疫情导致海外股票、大宗商品和债券等传统市场出现暴跌，市场资金避险情绪显著提升，导致部分资金从风险资产流出，进而引发场内杠杆资金破裂，导致市场的暴跌行情。随着世界卫生组织宣布新冠“大流行”，以及欧洲、美国等地疫情持续扩散，金融市场恐慌加剧，投资者风险偏好显著提升，这将极大影响市场的流动性，高风险另类资产价格受到抑制。
本周重要数据
1.本周日均股基成交额为8778亿元，环比下跌22%。
2.截至2020年3月13日（周五），融资融券余额11152亿元，环比下跌1.1%。
3.本周券商IPO发行4家，融资总额35亿元；科创板发行0家，融资总额0亿元；主承销再融资9家，规模206亿元；债权378家，规模2006亿元。
4.截至3月13日，市场续存集合理财产品5099个，环比上升0.43%；资产净值17027亿元，环比下跌0.68%。
5.截至3月13日，十年期国债收益率2.68%，上升4.8BP。
6.根据wind统计，截至3月13日，信托市场存续规模达到33459亿元，较上周下跌 0.23%。
本周重要公告
保 险
1. 中国平安(601318.SH)：本公司如下控股子公司于2020年1月1日至2020年2月29日期间的原保险合同保费收入为：中国平安财产保险股份有限公司476亿元；中国平安人寿保险股份有限公司1365亿元；平安养老保险股份有限公司33亿元；平安健康保险股份有限公司18.6亿元。
2. 中国太保(601601.SH)：本公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2020年1月1日至2020年2月29日期间累计原保险业务收入分别为人民币667.33亿元、人民币241.90亿元。
3. 中国人保(601319.SH)：2020年1月1日至2020年2月29日经由本公司子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民健康保险股份有限公司及中国人民人寿保险股份有限公司所获得的原保险保费收入分别为人民币75.02亿元、人民币68.93亿元及人民币422.47亿元。
券 商
1. 中信建投(601066.SH)：公司于近日收到中国证监会出具的《关于核准中信建投证券股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2020]345号），批复主要内容如下：一、核准公司非公开发行不超过1,277,072,295股新股，发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。二、本次发行股票应严格按照公司报送中国证监会的申请文件实施。三、本批复自核准发行之日起12个月内有效。四、自核准发行之日起至本次股票发行结束前，公司如发生重大事项，应及时报告中国证监会并按有关规定处理。
2. 海通证券(600837.SH)：海通证券股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）于2020年3月12日签署《担保协议》，为公司境外全资附属公司Haitong InternationalFinanceHoldings2015Limited发行金额为6.7亿美元、于2025年到期、票面利率为2.107%的美元债券,提供连带责任保证担保。
3. 光大证券(601788.SH)：经光大证券股份有限公司（以下简称“公司”）第五届董事会第十九次会议审议通过，同意聘任刘秋明先生为公司总裁，同时提名其为公司执行董事候选人。4. 中国银河(601881.SH)：于2019年12月16日成功发行了中国银河证券股份有限公司2019年度第三期短期融资券（以下简称“本期短期融资券”），本期短期融资券发行额为人民币30亿元，票面利率为3.04%，短期融资券期限为88天，兑付日期为2020年3月13日。
4. 广发证券(000776.SZ)：公司已于2020年3月12日完成2020年度第三期短期融资券50亿元人民币的发行，起息日期：2020 年 3 月 12 日，兑付日期：2020 年 6 月 10 日，实际发行总额：50 亿元人民币，发行价格：100 元 / 张，票面利率：2.25%。
5. 长城证券(002939.SZ)：2020年3月12日，公司完成了2020年证券公司次级债券（第一期）的发行。本期债券证券简称“20长城C1”，证券代码“115107”，发行规模人民币10亿元，期限5年，票面利率4.00%。
6. 华安证券(600909.SH)：2019年国内股票市场回暖，市场活跃度明显提升，公司积极把握市场机遇，围绕经营发展目标，稳步推进各项业务发展，其中经纪业务、自营业务、投资业务等收入较去年有较大幅度的提升。公司2019年实现营业收入32.32亿元，较2018年增长83.48%，实现归属于上市公司股东的净利润11.08亿元，较2018年增长100.16%。
7. 招商证券(600999.SH)：2019年，公司实现营业收入人民币187.08亿元，较上年增长65.24%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币72.82亿元，较上年增长64.57%。
8. 国泰君安(601211.SH)：公司于2015年4月3日发行完成15国君Y2，2020年4月3日为15国君Y2第5个计息年度付息日。根据《募集说明书》有关条款的约定，公司可于第5个计息年度付息日前的第30个交易日，决定是否行使发行人赎回选择权。2020年2月21日，公司决定行使15国君Y2发行人赎回选择权，对赎回登记日登记在册的15国君Y2全部赎回。
多元金融
1. 江苏租赁(600901.SH)：董事会认为本次限制性股票股权激励计划的授予条件已经满足，根据公司2020年第一次临时股东大会的授权，现确定2020年3月16日为授予日，向146名激励对象授予2,915.9956万股限制性股票，授予价格为3.89元/股。
2. 海德股份(000567.SZ)：合伙企业拟认缴出资的总额为人民币3.00亿元，其中，海徳资管作为有限合伙人以自有资金认缴出资2.00亿元，张江和平作为普通合伙人认缴出资1.00亿元。
3. 越秀金控(000987.SZ)：上市公司及金控有限向中信证券出售已处置广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权的广州证券100%股权，其中越秀金控出售其持有的广州证券32.765%股权，金控有限出售其持有的广州证券67.235%股权。中信证券以发行股份的方式支付前述交易对价。因广州证券需满足公司法规定的股东人数，越秀金控根据中信证券要求将广州证券0.1%的股权过户至中信证券全资子公司中信证券投资名下，越秀金控及金控有限将剩余广州证券99.90%的股权过户至中信证券名下。
4. 锦龙股份(000712.SZ)：股东名称：朱凤廉，本次解除质押股份数量：33,000,000，占其所持股份比例：24.98%，占公司总股本比例：3.68%，起始日：2019-2-27，解除日期：2020-3-9
5. 中航资本(600705.SH)：公司董事会根据本次激励计划的相关规定及公司2020年第一次临时股东大会的授权对激励对象名单及授予权益数量进行了调整，调整后，公司本次激励计划的激励对象由233人调整为182人，调整后的激励对象均为公司2020年第一次临时股东大会批准的激励对象名单中确定的人员；授予限制性股票总数由5,801.88万股调整为3293.15万股。
安信非银行业分析师 蒋中煜 S1450519070002
■ 公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
■ 分析师声明
张经纬、蒋中煜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
■ 免责声明
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在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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