国泰海通合并首年营收631亿，中金"三合一"（东兴+信达）刚过股东会，东方证券+上海证券预案出炉，东吴证券拿下东海证券——2026年上半年的券业整合已经进入深水区。这篇文章拆解四起核心并购案的逻辑链条，看看谁在"吃"，谁在"被吃"，以及剩下的人还坐得住吗。

一、国泰海通：先交卷的人，优势有多大

这轮券商合并潮的起点，是国泰君安吸收合并海通证券。

2025年4月11日，两个陪伴中国资本市场数十年的名字正式成为历史。取而代之的是国泰海通。这笔交易是A股历史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例——没有之一。

一年之后，2026年3月底，国泰海通发布了合并后的首份年报。数据直接拉满：截至2025年末，公司总资产21143.38亿元，较上年末增长101.8%；归母净资产3304.17亿元，增长93.48%，两项均跃居行业首位。全年营业收入631.07亿元，同比增长87.4%；归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%。

注意"同比增长"这个口径——是合并后新口径对合并前两个独立主体的数据合计。能做到这个增幅，说明不是简单的财务并表，而是切实的整合效应释放。

财富管理板块最明显。2025年境内客户数达3933万户，排名行业第一。融资融券余额2462.06亿元，增长43.9%，创历史新高。投行业务同样：境内IPO主承销19家、年末IPO在审44家，都排行业第一；港股配售项目37家，同样第一。

但国泰海通的整合还没彻底完成。子公司层面——同一集团同时持有国泰君安期货和海通期货两块牌照，还有华安基金的整合方案仍在推进。国泰海通总裁李俊杰在业绩说明会上表态：2026年将"加速推进子公司整合发展"。

还有一个细节值得注意：2026年6月4日，国泰海通宣布向全资国际业务平台增资90亿元，加码国际化。2025年其境外子公司收入已达95.86亿元，位居行业第二。这个动作的含义很清晰——规模做到第一之后，下一步是走出去，跟高盛、摩根士丹利抢生意。

国泰海通年度成绩单：总资产2.11万亿（行业第一） | 归母净利润278亿（+113.52%）| 客户数3933万户（行业第一） | 境外收入95.86亿（行业第二） | 拟增资90亿加码国际化

二、中金"三合一"：汇金系的最大一盘棋

如果说国泰海通是把两个巨头"焊"在一起，那中金的操作更复杂——它要一口吃掉两家。

就在2026年6月8日，中金公司召开临时股东会，换股吸收合并东兴证券、信达证券的多项议案均获通过。三大关卡的第一关——内部治理决策程序，全面收官。

根据5月18日披露的草案，换股方案如下：中金公司A股换股价格36.68元/股，东兴证券换股价格16.05元/股（较定价基准日前20个交易日均价溢价26%），信达证券19.11元/股。东兴换中金的比例是1:0.4376，信达换中金是1:0.5210。中金拟发行合计约31.04亿股，均为A股。

合并后的效果很震撼。备考数据显示，合并后中金公司2025年度营业收入由285亿元增至372亿元，行业排名从第五升至第三。母公司净资本从481亿元增至1033亿元，翻了一倍多，行业排名从第十二跃至第四。营业网点从247家增至441家；零售客户从999万户增至超过1500万户。

有一个关键约束被解开了。中金公司过去长期受困于净资本偏低，资本杠杆率、自营证券规模等监管指标持续偏紧，子公司中金财富的两融业务甚至因为净资本约束难以充分响应客户需求。东兴和信达并表之后，相当于打开了之前被卡的资产负债表空间。净资本跨过千亿门槛，这个变化会直接影响中金未来的业务天花板。

股权结构也很有意思。换股完成后，中央汇金直接持股约24.41%，仍为控股股东和实际控制人。中国信达持股约16.76%，中国东方及其一致行动人持股约8.05%。三方股东都已承诺，所持股份自发行结束之日起锁定36个月——大股东不跑，市场信心就有了锚。

不过这三起合并还没完全落定。草案明确，后续还有董事会二次审议、股东会表决和监管审批三关。理论上最快2026年下半年能完成全部程序。

三、地方国资的整合暗线：从上海到江苏的合纵连横

头部合并吸引眼球，但真正的"暗战"发生在省级层面。2026年的券商整合，一个明显的特征就是"地方国资主导的区域性归集"。

上海：东方证券+上海证券，万亿级国资归集

2026年5月6日晚间，东方证券发布公告，拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买上海证券有限责任公司100%股权。交易预案出炉，停牌多日的股票复牌。

这是上海国资券商整合的关键一步。东方证券、上海证券、华鑫证券三家券商股权根脉均归属上海国资体系，同属上海国资版图，无跨体系的股权壁垒。东方证券吃掉上海证券只是第一步，外界普遍预期华鑫证券下一步如何处置是更大看点。上海的目标很明确——打造一家与上海国际金融中心地位相匹配的一流本土投行。

江苏：东吴证券拿下东海证券，省内格局重排

春节刚过，东吴证券官宣收购东海证券，成为2026年券业首起明确的并购案例。东吴+东海合并后总资产将突破2700亿元，成为江苏省内第二大券商。这背后是江苏省内国资对金融牌照资源的重新梳理——江苏有华泰证券、国联民生、东吴证券、南京证券、东海证券等多张牌照，资源冗余和同业竞争问题突出。

在2026年3月财联社的报道中，行业人士梳理出了五大并购路径：地方国资驱动的区域整合、同一系统内的资源归集、券商间业务互补驱动的并购、风险化解型收购、以及头部强强联合。东吴与东海属于第一种，中金"三合一"属于第二种兼第五种。

按照这个框架，接下来还有若干"悬而未决"的猜想标的：

福建方向——兴业证券+华福证券，双方实控人均为福建省财政厅，股权背景高度关联；安徽方向——国元证券+华安证券，同属安徽国资但隶属不同体系；湖北方向——长江证券、天风证券、华源证券三家同属湖北国资，但横跨省市两级；浙江方向——浙商证券与财通证券，浙商已收购国都，但两家大股东分属浙江交通集团与浙江金控，整合存在客观利益壁垒。

除了这些"猜想"，还有一些已经在执行中的案例：西部证券并购国融证券、国信证券并购万和证券均已完成并表。浙商证券入主国都证券，以南北协同为目标。华创证券对太平洋证券的股东资格仍在审核中，平安与方正的"世纪合并"尚无明确时间表。

四、券商整合进入"淘汰赛"阶段

这轮并购潮不是偶然的。背后有三层推力在同时运转。

第一层推力：政策自上而下压缩行业数量。 2023年中央金融工作会议提出"培育一流投资银行"。2024年新"国九条"明确了时间表——到2035年，形成2至3家具备国际竞争力的投行。2025年中央汇金完成对东兴证券、信达证券等多家券商的实控权归集，为体系内整合扫清了股权障碍。政策信号越来越明确：不主动整合，就会被整合。

第二层推力：行业利润被持续压缩，中小券商生存空间收窄。 佣金率下行、投行业务马太效应加剧、自营业务波动加大——这些趋势对小券商的杀伤力远大于头部。合并成了中小券商"抱团取暖"的唯一出路。从国联民生到东吴+东海，背后都是差不多的逻辑：单打独斗活不下去，不如抱团。

第三层推力：地方政府的"牌照焦虑"。 一个省份多家券商但都不强，和拥有一家万亿级旗舰券商，前者在服务区域经济发展和争夺金融资源的竞争中明显处于劣势。上海做上海证券归集，江苏做省内资源整合，福建、安徽、湖北都在观望——这个焦虑会倒逼省一级加速出台整合方案。

但问题也随之而来：整合不是终点，融合才是。国泰海通的年报好看，但那是合并首年，存在大量一次性收益和财务并表效应。真正难的是未来两年——组织架构融合、IT系统打通、文化整合、人员去留，这些才是决定成败的"最后一公里"。

行业共识也很理性：多家券商高管判断，不会掀起大规模的并购洗牌。并购受制约因素很多——标的双方意愿、股东意志、财政承受能力、金融风控要求，每一项都可能让一场筹划多时的交易突然叫停。

结语

回看2026上半年的券业并购版图：一个2.1万亿的巨无霸已经站稳（国泰海通），一个万亿级新巨头刚刚迈出最后一步（中金"三合一"过股东会），东方证券+上海证券的千亿级整合正在推进，东吴证券并购东海证券拉开地方整合的大幕。

这不是一场温和的洗牌。头部券商在抢国际化，中部券商在抢区域垄断，尾部券商在拼命找"下家"。三年之内，140家券商会剩下多少个？没有人能给出精确数字，但"行业出清"四个字已经在每一个券商高管的电脑屏幕上闪烁。

喊了十几年的"打造航母级券商"，2026年终于不是口号了。

数据来源：新华网/21世纪经济报道/财联社/证券时报/新浪财经/东方财富网/中国证监会官网

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