研报速递再融资新规出台，券商受益持续看好
本周板块综述
本周上证综指上涨1.4%，深证成指上涨2.9%，其中申万一级非银金融指数上涨1.33%，券商指数上涨2.29%，保险指数上涨0.13%，多元金融指数上涨3.05%。
下周推荐标的
保险：新华保险/中国人寿/中国平安
券商：海通证券/中信证券/国泰君安；重点关注：国元证券/国金证券
多元金融：中航资本/物产中大
H股：中国信达/复星国际
下周板块观点
投资故事
本周重要事件解读：
再融资新规出台，利好中小企业融资和中小投行。2月14日再融资新规出台。相比征求意见稿和旧版再融资规则，在定价机制、投资者规定和发行条件等三个方面有关键性变化，总体将提升再融资规模、发行效率和参与积极性。（1）发行机制优化。满足一定条件，允许按董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为定价基准日，折价比例由 9 折降至 8 折。这一变化预计将提高定价效率和再融资投资收益率。（2）投资者规定优化。将发行锁定期缩短至 18 个月和 6 个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象统一调整为不超过35 名。锁定期的大幅缩短直接导致定增资金周转率提升，投资对于公司业绩和股价走势的判断难度降低，从而提升了参与积极性。（3）发行条件优化。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于 45%、连续 2 年盈利的条件，批文有效期从 6 个月延长至 12 个月；再融资股本比例限制由20%升至 30%；允许未完成发行前的项目按新规调整方案等。最直观的影响是中小企业再融资需求集中得到释放，可能中小企业资源更丰富、业绩弹性更大的中小投行更为受益。
子板块观点：
（1）券商板块，我们认为疫情对于股市的负面影响基本消化，再融资政策出台和央行货币政策维持宽松局面对于券商股是重大利好。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商（海通证券/中信证券/国泰君安），以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行（重点关注：国元证券/国金证券）。
（2）保险板块，我们认为此次疫情对于险企1季度新单销售以及代理人管理等方面，可能产生一定程度负面影响，但整体影响不用过分夸大。但是，资产端利率下行以及权益投资高基数，对于保险投资端压力有所加大，一定程度制约反弹上涨空间。主要关注下半年负债端以及资产端有望环比修复，关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。标的方面，建议重点关注受海外资金青睐、个险业务边际改善的中国平安，低估值、基本面边际改善的新华保险。
（3）多元金融板块，我们认为短期看，虽然央行货币政策以及财政政策边际放松，市场流动性显著改善，但是当前环境之下，实体经济受疫情冲击较大，人员流动限制使得新业务拓展放缓、存续固有资产和信托资产质量承压，使得信托行业经营难度加大，经营业绩增速会下降。
保 险
本周，保险板块指数上涨0.14%，其中新华保险（-0.69%）/中国平安（-0.04%）/中国太保（0.06%）/中国人寿（1.93%）。我们认为此次疫情对于险企1季度新单销售以及代理人管理等方面，可能产生一定程度负面影响，但整体影响不用过分夸大。但是，资产端利率下行以及权益投资高基数，对于保险投资端压力有所加大，一定程度制约反弹上涨空间。主要关注下半年负债端以及资产端有望环比修复，关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。标的方面，建议重点关注受海外资金青睐、个险业务边际改善的中国平安，低估值、基本面边际改善的新华保险。
线上展业仍有难度，新单短期受影响。疫情考验从短期来看，此次疫情对于保险公司经营造成了一定的短期利空，从历史经验来看，2003年4月SARS疫情高峰期间，深圳地区新增件数减少3成。最为直观影响，此次疫情可能会直接影响未来2、3月份的新单销售，一方面由于代理人与客户出于防控疫情、健康因素，减少实际接触，导致线下新业务开展面临停滞；另一方面由于保险公司由于防控疫情角度，取消晨会、宣讲会、演示会，改为线上化形式，这样难以培训与动员做充分到位，缺乏工作量与活动率，将导致保单销售影响。
2月份基数较低，预计影响2-3成。对于整体开门红，去年底上市险企通过积极增员、提前启动开门红、加大费用投放力度等多种手段，预计各家险企1月份数据仍有望保持亮眼，受春节期间疫情影响不太大。2月份、3月份受到一定程度负面影响，不过其影响意义仍不及1月份数据的影响。以平安2019年数据为例， 1月份个险新单312亿元，2月份、3月份分别为96亿元、123亿元，占全年大概15%。而且，其中去年2月份由于春节因素导致基数相对较低，因此预计二月行业新单下滑可能在三成左右。一些特别地区，如湖北省，受疫情影响以及停工影响相对会大一些，其全省全年保费占行业约为4%左右。
疫情提升保险意识，险企赔付支出影响可控。不过，从历史经验来看，疫情爆发往往有助于提升公众对于保险意识提升，疫情过后往往会迎来健康险类保障产品销售的回升。以SARS经验来看，2003年SARS疫情过后的5月份、6月份，健康险保费增速较全年平均水平均增长200%以上。此前SARS疫情,全国寿险公司共接受赔付258例,总赔付金额为403.23万元，整体金额相对较小。对于患者发生的医疗费用，在基本医保、大病保险、医疗救助等按规定支付后，个人负担部分由财政给予补助。虽然目前已有38家宣布扩展旗下部分产品保险责任，将新型冠状病毒感染肺炎纳入保障范畴，预计此次疫情对于整体保险公司赔付影响可控。
券 商
本周，券商板块上涨2.3%。其中国元证券（+11%）、华安证券（+9.2%）、中原证券（+5.9%）领涨券商股。我们认为疫情对于股市的负面影响基本消化，再融资政策出台和央行货币政策维持宽松局面对于券商股是重大利好。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商，以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行。
再融资新规对于投行直接业绩的增厚影响有限，但预计中小投行相对受益。（1）行业业绩增厚有限，关注创业板的潜在融资需求。再融资新规对于券商业绩的直接影响并不会在短期得到充分体现，原因是再融资项目费率对于券商整体盈利的影响相对有限，对于 2020 年行业整体收入的增厚约为 2-4%；其中，创业板预计未来可带来增量再融资需求1.16万亿元，对应潜在承销费收入近174亿元（假设符合新规的创业板公司均进行再融资）。（2）与市场观点略有不同的是，我们认为再融资政策本身更利好中小投行。从 2013-2019 年历年数据来看，头部券商在再融资业务方面并不具有绝对优势且业绩弹性相对较小，反而是中小券商更具弹性。例如2013年民生证券再融资费用达到2.9亿元，占收入比重达到22.5%；2014年国金证券再融资收入达到 2.5 亿元，占收入比重达到 9.3%；2015-2016 年西南证券再融资业务收入均排名行业前五，其中 2016 年再融资费用收入占比到12.7%。我们认为中小投行的优势在于：中小企业项目资源相对丰富、业绩弹性更大且更容易将资源集中于再融资业务以形成差异化竞争优势。因此再融资新规出台后中小企业的融资需求将被大量发掘，有望扭转头部券商在再融资业务上的“集中化趋势”，可能边际利好更大的是在中小企业资源方面有优势的中小投行。
长期影响来看，再融资新规还从三个方面利好券商股。一是改善企业基本面和市场关注度，从而提升股市整体估值，利好券商经纪、两融和方向性自营业务；二是因再融资业务而衍生的其他业务获拓展机会，包括机构业务、财富管理业务以及未来可能伴生的期权、质押等业务；三是自营业务，券商自营资金可以参与到定增项目当中，考虑到当期股市总体处于相对低位，因此定增有较大的胜率，可能成为 2021、2022 年券商业绩重要的增量来源。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商，以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行（重点关注：国元证券/国金证券）。
多元金融
本周，多元板块上涨3.05%，信托板块上涨0.63%，创投指数上涨3.39%。我们认为短期看，虽然央行货币政策以及财政政策边际放松，市场流动性显著改善，但是当前环境之下，实体经济受疫情冲击较大，人员流动限制使得新业务拓展放缓、存续固有资产和信托资产质量承压，使得信托行业经营难度加大，经营业绩增速会下降。
房地产信托暂未见放松，房企加速回款周期。近期，根据第一财经信息披露，某信托公司收到窗口指导，针对房地产信托有5点要求。第一，房地产信托规模不能超过2019年6月30日规模；第二，已备案项目不影响发行及成立，但未备案项目一律暂停；第三，符合“432”通道类业务也算房地产项目，也要受到窗口指导影响，全部暂停；第四，地产公司并购类也算房地产项目，受到窗口指导影响，全部暂停；第五，未来公司每月老项目结束所释放出来的规模，优先供公司战略客户使用。当前，房地产信托融资、风控并未放松，且“432”仍是是银行、信托公司对房企发放贷款的红线。而对资金需求方房企而言，当前其对新项目的意愿并不强，而是加速销售回款。例如，恒大将于2月18日启动其历史上力度最大的一次优惠让利，全国楼盘75折优惠。
本周重要数据
1.本周日均股基成交额为8683亿元，环比下跌1%。
2.截至2019年2月14日（周五），融资融券余额10510亿元，环比增长1.5%。
3.本周券商IPO发行5家，融资总额57亿元；科创板发行7家，融资总额41亿元；主承销再融资14家，规模253亿元；债权50家，规模148亿元。
4.截至2月14日，市场续存集合理财产品5053个，环比上涨0.52%；资产净值17449亿元，环比下跌0.23%。
5.截至2月14日，十年期长期国债收益率2.86%，环比上升6BP。
6.根据wind统计，截至2月14日，信托市场存续规模达到33748亿元，较上周下跌 0.51%。
本周重要公告
保 险
1. 天茂集团(000627.SZ)：天茂实业集团股份有限公司控股子公司国华人寿保险股份有限公司于 2020年1月1日至2020年1月31日期间累计原保险保费收入约为人民币561,080.51万元。
2. 中国平安(601318.SH)：平安银行股份有限公司2019年年度报告摘要：2019年，本行实现营业收入1,379.58亿元，同比增长18.2%，其中利息净收入899.61亿元，同比增长20.4%，非利息净收入479.97亿元，同比增长14.4%；减值损失前营业利润958.16亿元，同比增长19.5%；净利润281.95亿元，同比增长13.6%；2019年净利差、净息差分别为2.53%、2.62%，同比2018年均提升27个基点，盈利能力保持稳定。2019年末，本行资产总额39,390.70亿元，较上年末增长15.2%；吸收存款余额24,369.35亿元，较上年末增长14.5%；发放贷款和垫款总额（含贴现）23,232.05亿元，较上年末增长16.3%，其中个人贷款（含信用卡）占比58.4%，较上年末提升0.6个百分点。
3. 中国人寿(601628.SH)：近日，部分媒体对本公司控股股东中国人寿保险（集团）公司（以下简称“国寿集团”）计划将主要资产注入中国人寿保险股份有限公司（以下简称“本公司”）的传闻进行了报道。针对传闻涉及的事项，截至目前，本公司及控股股东国寿集团均不存在涉及本公司应披露而未披露的重大信息。
券 商
1. 长城证券(002939.SZ)：公开发行公司债券（第一期）（疫情防控债）， 发行人本次债券采取分期发行的方式，其中2019年7月16日发行首期债券，发行规模为20亿元；2019年10月21日发行第二期债券，发行规模为10亿元；长城证券股份有限公司2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（疫情防控债）（以下简称“本期债券”）为本次债券的第三期发行，发行规模不超过10亿元（含10亿元）。本期债券发行规模为不超过人民币10亿元（含10亿元），每张面值为100元，发行数量为1,000万张，发行价格为人民币100元/张。
2. 光大证券(601788.SH)：公司于2017年2月14日发行光大证券股份有限公司2017年非公开发行公司债券（第二期）（品种二）（以下简称“本期债券”)，债券代码为145337.SH，债券简称为“17光证04”，债券发行总额为20亿元，票面利率为4.45%，期限为3年。本期债券兑付工作已于2020年2月14日完成，公司完成兑付本期债券本金总额为20亿元，兑付利息总额为8,900万元。自2020年2月14日起，本期债券在上海证券交易所固定收益证券综合电子平台摘牌。
3. 中原证券(601375.SH)：中原证券（母公司）2020年1月份主要财务数据表（未经审计）披露如下：2020 年 1 月份营业收入9,215.16万元，净利润1,033.23万元，2020 年 1 月 31 日净资产989,175.81万元。
4. 财通证券(601108.SH)：财通证券股份有限公司2020年度第二期短期融资券已于2020年2月13日发行完毕，相关发行情况如下：计划发行总额25亿元，实际发行总额25亿元，发行价格100元/张，票面利率2.64%。
5. 财通证券(601108.SH)：公司于2016年2月26日发行了财通证券股份有限公司2016年永续次级债券（第一期）（以下简称“本期债券”），债券简称“16财通Y1”，债券代码“135253”。本年度计息期限：2019年2月26日至2020年2月25日，逾期未领的债券利息不另行计息。票面利率：2016年2月26日至2021年2月25日票面利率为4.60%。自第6个计息年度起，每5年重置一次票面利率。债权登记日：本期债券本年度的债权登记日为2020年2月25日。截至上述债权登记日下午收市后，本期债券投资者对托管账户所记载的债券余额享有本年度利息。付息日：2020年2月26日。
6. 东方证券(600958.SH)：2019年全年，公司实现营业收入189.99亿元，实现归属于上市公司股东的净利润24.13亿元，分别较上年同期增加84.39%和96.03%，主要变动原因为：公司证券投资业务、财富管理业务和国际业务等收入显著增加；子公司大宗商品业务收入和成本同比翻番。
7. 南京证券(601990.SH)：南京证券母公司2020年1月份主要财务数据（未经审计）：2020 年 1 月份营业收入13,828.20万元，净利润3,422.12万元，2020 年 1 月 31 日净资产1,101,605.57万元。
8. 太平洋(601099.SH)：太平洋证券（母公司）2020年1月主要财务数据表（未经审计）：2020 年 1 月份营业收入7,355.67万元，净利润428.30万元，2020 年 1 月 31 日净资产1,040,715.53万元。
9. 长江证券(000783.SZ)：长江证券母公司及其境内证券子公司2020年1月主要财务数据表：2020 年 1 月份营业收入34,717.89万元，净利润10,367.81万元，2020 年 1 月 31 日净资产2,726,835.87万元。
10.东吴证券(601555.SH)：东吴证券2020年1月主要财务数据表（未经审计）：2020 年 1 月份营业收入31,670.45万元，净利润11,355.90万元，2020 年 1 月 31 日净资产2,058,003.00万元。
11. 天风证券(601162.SH)：天风证券（母公司）2020年1月主要财务信息 （未经审计）：2020 年 1 月份营业收入16,253.95万元，净利润1,007.95万元，2020 年 1 月 31 日净资产1,130,160.23万元。
12. 国元证券(000728.SZ)：母公司 2020年 1 月主要财务数据：2020 年 1 月份营业收入41,393.87万元，净利润28,822.25万元，2020 年 1 月 31 日股东权益2,371,361.94万元。
13. 中信证券(600030.SH)：中信证券2020年1月份主要财务数据表（未经审计）：2020 年 1 月份营业收入190,403万元，净利润86,049万元，2020 年 1 月 31 日股东权益14,645,539万元。
14. 国泰君安(601211.SH)：根据公司 2019 年第二次临时股东大会决议及公司第五届董事会第十八次临时会议决议，自任职资格核准之日起，贺青先生担任公司第五届董事会董事长、董事及战略委员会主任委员。
15. 中国银河(601881.SH): 2020年1月份主要财务数据表（未经审计）: 2020 年 1 月份营业收入98,378.25万元，净利润42,880.49万元，2020 年 1 月 31 日股东权益6,921,411.74万元。
16. 方正证券(601901.SH): 2020 年 1 月份营业收入31,034.80万元，净利润11,682.79万元，2020 年 1 月 31 日股东权益3,872,910.15万元。
17. 国信证券(002736.SZ): 2020 年 1 月份营业收入92,384.80万元，净利润29,102.34万元，2020 年 1 月 31 日股东权益5,516,046.72万元。
18. 招商证券(600999.SH): 招商证券股份有限公司 2020年度第三期短期融资券（债券通）已于 2020年2月12日发行完毕，相关发行情况如下：期限90天,计划发行总额40亿,实际发行总额40亿元，发行利率2.63%，发行价格100元/百元面值。
19. 申万宏源(000166.SZ)：2020 年 1 月份营业收入70,490万元，净利润31,469万元，2020 年 1 月 31 日净资产7,067,487万元。
20. 招商证券(600999.SH)：2020 年 1 月份营业收入1,145,11万元，净利润531,11万元，2020 年 1 月 31 日净资产78,657,38万元。
21. 东北证券(000686.SZ)：2020 年 1 月份营业收入25,462.99万元，净利润10,627.50万元，2020 年 1 月 31 日净资产1,470,425.27万元。
22. 华西证券(002926.SZ)：2020 年 1 月份营业收入30,087.97万元，净利润10,245.24万元，2020 年 1 月 31 日净资产1,949,424.88万元。
23. 浙商证券(601878.SH)：2020 年 1 月份营业收入17,576.99万元，净利润6,090.89万元，2020 年 1 月 31 日净资产1,325,006.29万元。
24. 兴业证券(601377.SH)：2020 年 1 月份营业收入53,049.80万元，净利润16,427.65万元，2020 年 1 月 31 日净资产3,264,505.67万元。
25. 中信建投(601066.SH)：2020 年 1 月份营业收入132,148.22万元，净利润59,028.85万元，2020 年 1 月 31 日净资产5,351,040.75万元。
26. 光大证券(601788.SH)：2020 年 1 月份营业收入638,94万元，净利润246,96万元，2020 年 1 月 31 日净资产50,305,17万元。
多元金融
1. 江苏租赁(600901.SH)：2019年12月20日，江苏金融租赁股份有限公司（以下简称“江苏租赁”、“公司”）召开第二届董事会第十五次会议，审议通过了《关于<江苏租赁2019年限制性股票股权激励计划（草案）及其摘要>的议案》《关于回购公司股份实施2019年限制性股票股权激励计划的议案》等议案。2020年2月10日，公司2020年第一次临时股东大会审议通过了上述议案。本次股权激励计划授予的激励对象总人数为147人，包括公司董事及高级管理人员、中层及资深人员、核心业务/管理人员。激励计划拟授予股份数不超过2,964万股，不超过公司目前已发行总股本的1%。
2. 渤海租赁(000415.SZ)：自2019年11月19日起至2020年2月10日，海航资本通过集中竞价交易方式累计被动减持公司股票31,021,350股，约占公司总股本的0.502%。
3. 中天金融(000540.SZ)：关于继续推进重大资产重组事项的进展公告，截至目前，公司已依据协议及双方协商的时间及交易进程支付了定金70亿元。敬请广大投资者高度关注。
4. 哈投股份(600864.SH)：现披露本公司全资子公司江海证券有限公司（以下简称“江海证券”）2020年1月主要财务数据。2020 年 1 月份营业收入8,951.73万元，净利润2,382.05万元，2020 年 1 月 31 日净资产987,177.46万元。
5. 中山公用(000685.SZ)：广发证券母公司及广发证券资产管理（广东）有限公司2020年1月经营情况主要相关财务信息披露如下：2020 年 1 月份营业收入1,222,07万元，净利润558,20万元，2020 年 1 月 31 日净资产81,132,92万元。
安信非银行业分析师 蒋中煜 S1450519070002
■ 公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
■ 分析师声明
张经纬、蒋中煜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
■ 免责声明
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在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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