MLCC不是没走完而是还没开始20260609

Chokepoint Theory的三重压力

1消费类高容转产有限

2原厂未来1-2年产能卡点非常多（场地/设备），# 产能缺口进一步扩大

3Ai用料号良率低  产能折损率可能更高 高容挤兑再次放大

原厂涨价蓄势待发  代理商增加库存水位 现货市场进一步紧涨

代理：【火炬电子】、【深圳华强】、【商络电子】

外股：【天利控股集团】、【太阳诱电】、【三星电机】、【村田】

国产：【洁美科技】、【三环集团】、【风华高科】

MLCC涨价，关注上游增量最大环节-离型膜，高度重视最强预期差标的# 斯迪克。

#事件：  村田官宣7月1日起上调AI服务器、车规级高端MLCC价格，涨幅10%-40%，带动相关日系厂商股价大涨。

#增量最大环节-mlcc离型膜：  

高容MLCC把膜的用量+单价+壁垒同时推高，是国产替代最确定、弹性最强的环节。# 需注意：高容MLCC层数多、膜体要求极致、我们说的是高融、对离型膜要求是1μm以下的。

 最强预期差标的： 🔥斯迪克

#产能：  公司目前有7条离型膜产线，目前每月产能为3000w平米，下月会提升到5000w平米/月（# 今年全年约4e㎡产能），后续还会扩产。# 目前工厂满负荷运转、客户都在工厂等着、出一车拉一车货。

#技术水平：公司是国内唯一能做1μm以下的离型膜供应商、最高可做1200层超高层产品（当时为了配套H家做的开发）。公司只做高端和超高端产品。# 离型膜的核心难点在于pet基膜、公司于上市前期投入40e资本开支、其中很大一部分用于pet基膜的研发、去年公司已对东丽的关键号牌完成替代。

#客户：  国内厂商全覆盖，三环、风华对公司评价极高。台资企业2家。日系客户，村田已对接，正在导入。# 村田目前核心供应商为东丽、mlcc离型膜的核心技术难点在于pet基膜、公司已于去年突破东丽pet基膜关键号牌、因此导入村田“超高容”产品可能性极大

时代新材再推荐：超级电容隔膜国产替代核心受益者

AI数据中心标配超级电容，下游需求爆发催生供需紧平衡。英伟达GB300/Rubin已将超级电容列为电源标配，#公司作为江海股份等核心客户的上游隔膜供应商，产品性能对标日本NKK，有望随下游验证放量直接受益。

海外供应商扩产受限，公司成国产替代关键选择。此前超级电容隔膜主要依赖日本NKK等海外企业，但海外供应弹性有限，扩产意愿弱。公司产品性能已获下游认可，国产化替代势在必行。

产能弹性充足，利润空间可观。公司现有铝电解+超容隔膜总产能上亿平，超容隔膜毛利率显著更高。在建新产能预计27年全面投产，产能可切换，充分享受量价弹性。AI驱动超级电容从选配变标配，公司是国内稀缺的超容隔膜核心供应商。

♥裕兴股份Mlcc离型膜的最顶级存在，进入刚需成长爆发期，价值重估！

★裕兴股份【300305】：电子光学膜营收逆势增长32%，偏光片保护膜基膜与MLCC离型膜基膜成转型核心！

2025 年 10 月 17 日：获发明专利授权（CN202411586658.5），名称 “一种 MLCC 离型膜基膜及其制备方法”。 核心结构：ABC 三层共挤（A/C 面层、B 芯层），特种聚酯切片 + 改性母料配方。 

[烟花]性能：高挺度、低粗糙度、优尺寸稳定性，适配高端 MLCC 制程。

[礼物]随着国内MLCC产能的持续扩张和国产替代进程加速，MLCC离型膜基膜的市场需求正在快速扩大。裕兴股份在该领域的布局，有望受益于国产替代趋势。

♥裕兴股份以特种聚酯薄膜主业为根基，四大逻辑层层递进：短线炒MLCC离型膜基膜国产替代（AI算力+MLCC扩产上游材料），中线看PET复合铜箔基材（锂电新技术题材），基本面托底靠动力电池绝缘膜受益800V整车高压化，长线埋伏高端光学基膜配套AI终端与显示国产替代。全品类依托现有BOPET产线延伸，无跨界蹭热点，贯穿算力被动元件、新能源车、锂电新技术、消费电子四大热门赛道，是典型的材料端"卖水人"转型标的！

东阳光：电容升级，算力全链，乐观坚定

公司前期股价波动比较大，但实际的业务价值是完全没有体现的。

大面上我们也一直看好国内算力基建的Beta——国产模型的能力突破将会让国内算力需求显得尤为真实。

从25年到现在，我们也看到了公司的执行力非常强，后续除了IDC，SST、算租、液冷都会有进展。

——IDC：年中，能耗指标逐步放松，本质也是看到了国内算力的蓬勃需求。第二轮IDC招投标也将有序展开，秦淮的可见性还是很高。

——# SST：当前市场热点之一，但对东阳光的预期差很大。# 积层箔电容器：25年11月，东阳光和台达全球首发SST智能直流供电方案；其中，作为技术核心，东阳光提供了自研的积层箔电容器，率先部署在秦淮园区。# 超级电容：子公司“超容科技”开发，浙江东阳基地正建设年产1300万只的产线，直指电力储能与AI服务器电源两大市场。

——算力租赁：已公布业内大厂高价订单，5年160-190亿元。算力陆续到货，期待后续新进展。

——液冷：产值10亿产线年初已建好，全球大厂供应链有序打通。

另外，其他投资机会上，# 继续看好CPU需求大起点。 

🍁🍁🍁电源&液冷大涨点评260609：Rubin最新成本拆解，电源&液冷价值量翻2-3倍！！！

🍁事件：Bernstein发布研究报告，将英伟达Vera Rubin NVL72机架的成本估算上修至约910万美元，高于此前市场预期的800万美金。

其中，# 电源环节，GB200 NVL72➡Vera Rubin NVL72，价值量从4.4万美金➡15万美金，# 价值量+240%； 相较于此前市场预期单机柜电源成本翻倍！！！

# 散热环节，GB200 NVL72➡Vera Rubin NVL72，价值量从5.1万美金➡16万美金，# 价值量+213%； 相较于此前市场预期单机柜液冷成本翻倍！！！

整机柜价值量，GB200 NVL72➡Vera Rubin NVL72，价值量从430万美金➡909万美金，+111%。

🍁重点关注：

# 麦格米特： NV大陆唯一电源合格供应商、800V高压电源领先二供可能性提升、二三次电源均有布局、SST开发中、液冷送样中。远期看2000e+，强call！！！

# 中熔电气： 公司已具备±400V/800VHVDC产品升级能力，可适配AIDC 800V高压直流架构，鉴于行业处于技术迭代与客户导入期。

# 液冷： 奕东电子、鼎通科技、远东股份、英维克、冰轮环境、飞龙股份、大元泵业。

# 电容&电感&BBU： 江海股份、万裕科技、艾华集团、蔚蓝锂芯、铂科新材、悦安新材、顺络电子

# SiC： 天岳先进、芯联集成、晶盛机电

二次侧泵突破，重大推荐！攻守兼备品种# 南方泵业0609

1、液冷突破增加进攻属性

1）# 机械泵突破国内CSP。在二次侧CDU若机械泵漏液控制较好，则可满足使用要求，这也是为何格兰富机械泵目前仍为主流（将来屏蔽泵渗透率提升两种技术路线共存）。南泵为国内机械泵龙头，近期公司产品突破国内大厂，客户包括字节、阿里等；

2）# 推出新款屏蔽泵。并且技术底蕴，公司近期推出18kw屏蔽泵产品，对标友商放量主要品种，且通过CDU代工方式正式导入YWK。

2、安全边际极高，兼具防守属性

公司毛利率稳定，全年主业泵利润预期5e，但体内环保资产预计1e亏损，有剥离预期。表观利润预计3.5e，估计不足30X，YTD仅15%，位置极佳。

3、稀缺海外渠道

类比冰轮环境，公司北美全资子公司具备数据中心UL认证，目前仅出售一次侧泵，26H1订单同比大涨，后计划导入二次侧产品。

谷歌300万+TPU代工大单落地，谷歌链核心AI电源商价值重估-260609

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🌼 分析

1、核心催化落地，TPU出货扩容引爆全链路需求。

据theinformation援引知情人士消息，谷歌正式向英特尔下达订单，计划2028年由其代工生产超300万颗自研TPU芯片。谷歌TPU大规模量产将直接带动整机柜批量部署，机柜一次电源、配套PCB、板载二次电源迎来爆发式增量需求。

2、谷歌供应链格局优化，国产厂商份额持续提升。

谷歌延续“直采+强管控”采购模式，打破传统ODM主导格局，国内电源及电源PCB厂商获得直接对接终端客户的机会，凭借技术迭代与成本优势，逐步替代台资厂商份额。

🌼 投资建议

我们聚焦谷歌链高功率电源+电源PCB+AI二次电源三大细分主线，优先推荐订单确定性强、业绩弹性充足的三大核心标的：

1、【新雷能】：AI服务器二次电源隐形冠军，充分受益TPU整机柜放量。

1）供应链与客户：深度绑定ADI等全球头部电源芯片厂商，持续拓展全球CSP云厂商客户矩阵。本次谷歌300万+TPU产能落地，带动机柜内部板载二次电源需求全面扩容，公司作为细分龙头优先承接增量订单。

2）中期空间：二次电源持续放量预计明年25亿收入、4~5e利润，叠加主业保底看200e+市值；同时一次电源（800V-50V）送样谷歌，后续有望带来潜在50~100e订单、10~20e利润，对应300~500e增量市值。

2、【中富电路】：谷歌链电源PCB核心配套，VPD量价齐升逻辑兑现。

1）客户与订单：公司深度绑定伟创力、台达、MPS等谷歌核心电源厂商，产品全面覆盖高功率电源模块、HVDC供电系统、VPD垂直供电模块，适配谷歌机柜架构。Q2起谷歌、AWS订单持续落地有望陆续兑现AI业务业绩。

2）中长期测算：按行业测算，2028年英伟达+谷歌+AWS等对应VPD电源PCB市场空间约300亿元，公司作为龙头按30%份额预期，对应营收90亿元、利润25亿元，叠加主业看650e。

3、【欧陆通】：谷歌PSU电源核心供应商，高功率电源高增确定性突出。

1）谷歌项目进展：公司已与谷歌达成算力设备GPU/TPU电源项目合作，此前完成谷歌V7电源研发验证，6月启动IDC灰度验证（Q3结束），Q3起开启小批量供货。公司作为核心二/三供，当前单季度份额约10%，伴随产能释放后续有望提升至20%~30%。

2）中期空间：谷歌ASIC（TPU）体系中期对应600亿元电源市场空间，公司按20%-30%份额测算，对应潜在增量收入120~180亿元，30亿+利润，叠加原有主业，中期市值800e+。

测试电源（4）：致茂5月收入再超预期-0609

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致茂26年5月收入9.8亿元，yoy+133%；4-5月收入20.3亿，已达26Q1的79%；

1-5月收入45.8亿，yoy+95%，已达25全年收入的75%。

从前4月净利润看，净利率不断提升，5月净利润暂未公布。4月净利率高达35%，较26Q1提升2pcts。26年前4月归母净利12亿，yoy+120%。#此前wind一致预期30亿，目前看全年利润有望近40亿。

❗️重视AI服务器测试电源通胀属性。致茂收入不断超预期，主要还是测试电源环节“卖铲子”属性明确。

投资建议：

AI测试电源需求超预期，继续看好国产替代，更新观点❗️之前认为是跟随，现在发现# 高功率有望大超越，

重点推荐【科威尔、爱科赛博】。

【GX军工】新雷能-继续强call❗️❗️

#今日新雷能表现强势，新客户导入与新业务拓展双双超预期，AI电源逻辑进一步强化。

#直接催化：谷歌向英特尔下达超300万颗TPU订单，公司作为核心电源供应商直接受益。谷歌向英特尔下达超过300万个TPU订单，引入英特尔作为台积电之后的第二代工厂，构建“台积电+英特尔”双代工体系。公司二次电源年内有望获得G客户批量订单，三次电源VPD处于全球第一梯队，供应资格实质锁定，本轮扩产周期中弹性显著。

#估值机会与后续催化：充分回调后进入黄金坑，新客户+新业务+产能释放驱动翻倍空间。公司当前市值约200亿元，前期悲观预期已消化，新导入核心ASIC客户（±400V转50V二次电源5月送草样、8月送正样，三次同步推进），GPU客户26H2将发布1~2款新型号，比例变换器即将量产；当前AI电源产能爬坡至23万套/月，7月有望满产至30万套/月，明年马来西亚基地产能提供更大弹性，市值先看翻倍（400亿），持续重点推荐。