如何理解监管脉络？1）全球金融市场开放及数字技术应用深化下，跨境金融服务成为各国监管重点关注的新命题，我们认为本次文件落地进一步厘清行业合规逻辑、彰显与时俱进的监管思路。2）回顾16年监管提示境外炒股风险[2]、21年明确跨境无照驾驶属非法[3]、22年底要求有效遏制增量有序化解存量[4]，监管一以贯之在稳步推进，本次在总结前期整改问题基础上进一步深化且立足于全行业全链条。3）方案给予2年过渡期，或体现保护投资者财产安全和减缓市场冲击考量，期待后续的实操细节。

如何看待潜在影响？1）证监会拟没收三家跨境互联网券商违法所得并予以罚款将带来一次性财务影响。2）未来两年需压降境内投资者账户及资产规模。3）短期舆情或对品牌有所影响带来境外客户资产的小幅流出，实际上其客户资金存放于独立托管银行账户[5]且当下亦无持续性经营风险、我们预计后续境外客户恐慌将有趋缓。4）对于投资者关注的境内外属地及内地账户可否留存等问题，我们认为未来严格配合监管要求整改的平台方可行稳致远。

如何展望行业未来？1）全球范围来看，无论是起步于大中华市场的跨境互联网券商、还是欧美市场的互联网券商，均在积极推进国际化战略，我们认为这不仅考验其产品/服务/技术水平，牌照布局并合规展业、以及在海外各地本地化运营能力亦至关重要。2）过往市场对监管担忧持续压制跨境互联网券商估值，我们认为以本次整改为契机积极处理非法业务的合规平台中期或缓解估值压力。3）在地缘冲突增加背景下，互联网券商未来需降低业务集中风险和对单一市场/品类依赖，方能收获长期盈利和估值的戴维斯双击，如拓展日/韩/A股通等市场、财富管理/数字资产/预测市场品类及数字银行/交易所生态。

正文

全球金融市场开放及数字技术应用深化下，跨境金融服务成为各国监管重点关注的新命题，我们认为本次文件落地进一步厘清行业合规逻辑、彰显与时俱进的监管思路。回顾16年监管提示境外炒股风险[2]、21年明确跨境无照驾驶属非法[3]、22年底要求有效遏制增量有序化解存量[4]，监管一以贯之在稳步推进，本次在总结前期整改问题基础上进一步深化且立足于全行业全链条。方案给予2年过渡期，我们认为或体现保护投资者财产安全和减缓市场冲击考量，期待后续的实操细节。

标志着跨境证券交易的重要文件落地

从监管背景来看，全球金融市场开放及数字技术发展下，跨境金融服务增多、对监管提出了更高要求。当前全球金融市场一体化，数字技术的发展进一步促进了金融开放，在这过程中，跨境金融服务的增多为各国监管带来了新的课题。对于金融而言必须持牌经营，金融牌照有国界也有地域限制，跨境金融服务不可“无照驾驶”[6]。在这背景下，中国监管主要针对境外机构非法跨境经营，持续建立健全防范和打击非法跨境证券期货基金经营活动长效机制，强化源头治理、标本兼治，切实维护金融市场秩序和投资者合法权益，最新监管文件及主要内容如下：

► 5月22日中国证监会联合八部门发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（下称方案）[1]，要求经过2年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动，实现“坚决取缔非法、稳妥清理存量”的整治目标。方案具体阐述了2年集中整治期内、集中整治期满后的对于存量客户的业务运营要求，提出包括开展检测排查、加强约谈督促、开展重点案件调查处罚、强化跨境监管协作等主要任务。

► 同日，香港证监会发布《致持牌法团的通函——开立账户及与客户维持关系时应采取的监控措施》[7]，规范持牌法团针对内地个人投资者开立及管理投资账户的行为。香港金管局亦发布通函[8]，要求注册机构在开设及管理内地投资者账户时须采取额外措施。通函一方面要求核查历史开户情况、要求关闭以可疑或伪造文件开立的投资账户和零结余不动投资账户，另一方面要求对开立新的投资账户采取额外措施，包括内地投资者要求开立投资账户须取得其资金来源等相关书面声明确认等。

我们认为，上述方案的出台标志着跨境证券交易重要监管文件落地，有助于进一步厘清行业合规逻辑、彰显与时俱进的监管思路。

资料来源：中国证监会，中国香港证券及期货事务监察委员会（SFC），香港金管局（HKMA），中金公司研究部

在此前监管要求基础上的进一步深化

整体而言，监管脉络一以贯之、稳步推进。梳理监管历程来看，围绕跨境证券交易领域的监管并非这次才突然出台，而是经历了从早期灰色地带、监管风险提示、到开始收紧“新老划断”、再到本次的“全面取缔”“坚决查处”；与之相匹配的，是富途、老虎等机构在执行层面持续收紧、不断整改。

► 2016-2021年监管开始关注并发声提示风险：中国证监会及相关监管机构通过媒体[9]、演讲[10]等形式发声，表明未取得境内相关牌照、仅持有境外牌照、面向境内投资者提供境外证券投资服务的业务属于非法金融活动，2021年底中国证监会约谈富途、老虎要求规范跨境证券业务，进一步明确监管态度。

► 2022-2025年监管明确定性、并要求“有效遏制增量，有序化解存量”：2022-2025年监管明确定性、并要求“有效遏制增量，有序化解存量”：2022年底中国证监会发布公告[11]明确定性未经证监会核准，面向境内投资者开展跨境证券业务属于非法经营，要求富途、老虎按照“有效遏制增量，有序化解存量”的思路进行整改；此后在2023年，证监会在答记者问[12]中表示整改是禁止新增、并允许合规经营存量客户。富途、老虎配合证监会整改要求，在2022年12月后停止为境内投资者开户、并在2023年5月正式下架国内应用商店的旗下App，仍在监管准许下维持对存量客户的服务；在2025年6月，富途等互联网券商取消存量开户通道[13]，随后在9月，富途、老虎进一步收紧开户政策[14]，不再接受中国内地居民通过提供境外工作或生活相关证明文件开户，仅接受持有非中国内地身份证件的客户申请开户。 

► 2026年5月监管出台方案、表示“坚决取缔非法、稳妥清理存量”：中国证监会等八部门联合印发方案，要求围绕非法展业全链条开展整治，分阶段逐步压降非法存量境内投资者账户及资产规模，实现“坚决取缔非法、稳妥清理存量”的整治目标；证监会公告表示严肃查处非法跨境展业案件。同日，富途、老虎分别公告相应的罚款处理、并表示将全力配合证监会各项监管工作进行整改。2026年6月，富途[15]、老虎[16]、长桥[17]通知称，落实2年集中整治期的行业监管要求，6月12日起调整存量投资者账户在中国境内的服务，暂停股票等所有品种的买入（开仓）交易及资金转入，卖出（平仓）不受影响。

本次方案是在此前部分机构整改仍有问题基础上的进一步深化、且立足于全行业全链条。与前期整治工作相比，本次方案更加突出全链条治理，取缔要求覆盖营销招揽、开户、处理交易指令、资金划转等各业务环节，严禁境外机构以任何形式在境内非法提供开户和交易服务；更加突出部际央地协作和跨境监管合作，整治措施覆盖证券监管、外汇管理、银行监管、网络管理、犯罪打击等多个领域。需要注意的是，本次方案是针对全行业性的监管，而并非仅针对老虎、富途、长桥三家机构，范围上包括了互联网券商、外资、中资券商、银行等，以及协助非法经营的境内关联或合作主体、境内非法中介、互联网平台和自媒体等等。

设置两年过渡期充分体现投资者保护

方案设置两年过渡期、保障投资者合法权益。本次方案设置2年集中整治期分阶段停止境外机构相关境内服务，并要求境外机构妥善做好客户账户处置安排、保障客户财产安全，我们认为充分体现出监管对于投资者保护的重视。同时，我们认为2年的过渡安排也或在一定程度上考虑了客户卖出对于市场的潜在影响。此外，监管亦明确了境外投资的合法渠道，引导境内投资者通过港股通、合格境内机构投资者（QDII）及跨境理财通等合法渠道开展境外投资。

资料来源：中国证监会，中国金融四十人论坛，中国证券报，SFC，HKMA，公司公告，公司官网，中金公司研究部

证监会拟没收三家跨境互联网券商违法所得并予以罚款，这将对这三家机构带来一次性财务影响，未来两年需压降境内投资者账户及资产规模。短期舆情或对品牌有所影响带来境外客户资产的小幅流出，实际上其客户资金存放于独立托管银行账户且当下亦无持续性经营风险、我们预计后续境外客户恐慌将有趋缓。对于投资者关注的境内外属地及中国内地账户可否留存等问题，我们认为未来严格配合监管要求整改的平台方可行稳致远。

拟没收全部违法所得并依法严厉处罚

此前市场担心的监管处罚进一步落地。中国证监会分别对三家跨境互联网券商作出行政处罚事先告知，拟没收其全部违法所得并予以罚款，一定程度上也代表着对于过去几年整改工作的监管定论、标志着自去年下半年起市场投资者所担心的潜在监管处罚落地。

逐步压降境内投资者账户及资产规模

市场对于监管及实操细节仍有较多讨论。本次方案要求在2年集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金；2年集中整治期满后，禁止为其在境内非法提供交易等服务。我们总结基于该方案，当前投资者关心较多的问题主要集中在：

►2年后所有境内存量账户是否必须清退或强制关停。但较为明确的是两类账户必须清退关闭，一是使用可疑或伪造文件开立的投资账户（如伪造存量开户证明或身份证明），二是无任何资产结余且过去12个月未展开活动的零资产账户。市场投资者关心对于其余存量账户，2年整治期满后是否仍然可以存在，即便客户不做任何操作，是否要求强制清零或必须卖出账户内资产。

► 属地原则下开户和交易行为是否可以不发生在境内。市场投资者关心，若在境外是否受到2年整治期限制、是否仍可以在境外正常买卖及出入金。更进一步地，涉及到具体实操执行层面，投资者认为仍有较多细节问题有待进一步明确，例如在中国香港通过提供中国内地身份证进行开户的，如何证明所有用于支持投资活动及相关结算的资金均来自内地以外的合法来源，诸如此类的细节问题等等。

对于投资者而言，我们认为，本次方案的最新监管要求已较为完善、对投资者的关切也有所了解、努力寻求尽可能的最优解，投资者不应抱有侥幸心理。

对于互联网券商而言，当前存量中国内地贡献已降低、我们预计后续将逐步下降。两家代表性的跨境互联网券商中国内地占比均已逐步降低、当前业务增量主要来自境外。尽管方案后续执行实操层面仍有细节问题待明确，但我们认为更合理的假设则是来自于中国内地存量的账户数、客户资产、收入贡献均持续压降，若给予中国内地一定预期，则或将给后续公司经营及股价带来不确定性。

注：富途存量用户地区分布基于我们测算

资料来源：公司公告，中金公司研究部

注：老虎存量用户地区分布基于我们测算

资料来源：公司公告，中金公司研究部

严格配合监管要求整改方可行稳致远

短期而言，舆情或对品牌带来一定影响、境外客户资产或小幅流出。我们认为，舆情或对品牌声誉带来一定阶段性影响，或使得境外客户尤其是中国香港地区客户、短期境外资金出现小幅流出，但考虑到客户资产与公司自有资产严格隔离、存放于独立托管银行账户且当下亦无持续性经营风险，境外客户资金安全或整体有所保障，我们预计后续境外客户恐慌将有趋缓、且恐慌程度及资金流出幅度或好于此前2022年底舆情带来的冲击。

长期而言，积极拥抱监管、配合整改的平台更有望行稳致远。对于市场及投资者关注的境内外属地及中国内地账户是否仍可留存等问题，我们认为对公司本身以及对于投资者而言、不应予以预期，未来只有严格配合监管要求、进行全面积极整改的平台方有望行稳致远。

全球范围来看，无论是起步于大中华市场的跨境互联网券商、还是欧美市场的互联网券商，均在积极推进国际化战略，我们认为这不仅考验其产品/服务/技术水平，牌照布局并合规展业、以及在海外各地本地化运营能力至关重要。过往市场对监管担忧持续压制跨境互联网券商估值，我们认为以本次整改为契机积极处理非法业务的合规平台中期或缓解估值压力（参照Robinhood历史案例）。在地缘冲突增加背景下，互联网券商未来需降低业务集中风险和对单一市场/品类依赖，方能收获长期盈利和估值的戴维斯双击，如拓展日/韩/A股通等市场、财富管理/数字资产/预测市场 品类及数字银行/交易所生态。

国际化拓展中合规及本地运营是核心

国际化拓展是互联网券商的必由之路。参考国际领先互联网券商如盈透前瞻性国际化布局，历经三十余年拓展、当前已成为覆盖全球市场的经纪商。中资互联网券商如富途/老虎在过往跨境零售经纪业务面临一定监管不确定的背景下，也开辟了国际化拓展之路。具体来看：

► 盈透：公司最初在美国开展业务，自1990年代起开启全球布局，逐步向欧洲拓展，先后进入德国、瑞士和英国等主要金融市场。进入21世纪后，公司将交易网络扩展到亚太、美洲、中东等地区，先后布局中国、日本、新加坡等核心经济体。当前盈透已是全球领先的自动化交易经纪商，可为全球超过200个国家和地区的个人和机构投资者提供交易服务，接入全球40个国家和地区的超170个市场，支持股票、衍生品、外汇及数字资产等多种产品交易。2025年公司国际业务收入占比30%，税前利润占比23%。

► 富途：国际化以中国香港起步，当前已拓展至新加坡、美国、澳洲、日本、马来西亚、加拿大等地区，且公司预计今年将继续进入新海外市场。公司在1Q26业绩会提到，1Q新增入金用户数中马来西亚及中国香港贡献过半、其余市场中新加坡亦贡献较高；存量客户数中海外占比超55%、超200万人，客均AUM 1.8万美元、远超当地互联网券商，25年各海外市场收入同比均实现高增。同时中国香港市场在较为激烈的竞争环境下，公司仍保持50%以上的市占率。此外，公司业绩会表示正积极推进新市场牌照工作。

► 老虎：国际化以新加坡为跳板，当前已拓展至美国、澳洲、中国香港等地区，且公司表示亦将持续探索新市场。公司在1Q26业绩会提到，1Q新增入金用户数中新加坡和香港市场贡献一半以上、澳新市场贡献20%、剩下来自于美国市场；存量客户数中新加坡占比超50%。

合规牌照先行、本地化运营也很重要。在互联网券商国际化进程中，我们认为在打造领先的产品、服务、技术能力外，牌照布局及合规经营是先行条件、也是为客户提供多产品服务和全场景解决方案的重要基础。与此同时，在遵守展业当地的法律法规基础上，如何更好地融入本地市场、针对性提供差异化产品服务、提升本地化运营能力也至关重要。

以盈透证券为例，公司在美国持有覆盖证券、衍生品等核心牌照，受SEC、FINRA、商品期货交易委员会（CFTC）和国家期货协会（NFA）等多家监管机构监管，具备向投资者提供多类产品经纪服务的合格资质。此外，盈透不仅是纳斯达克、纽约证券交易所、芝加哥期权交易所等多家交易所的直接会员、能确保高效稳定的交易接入渠道，还持有清算牌照并成为美国存管信托公司（DTC）和全国证券清算公司（NSCC）会员、具备自清算和向经纪商提供清算服务的能力。盈透凭借完备的牌照资质和市场参与身份，构建了交易多类资产、服务多类客户、提供一站式解决方案的合规基础。

资料来源：公司公告，公司官网，中国自然资源部，中金公司研究部

资料来源：公司公告，公司官网，中金公司研究部

注：净收入、税前利润为2025年数据，账户数量、客户资产数据截至2024年12月30日

资料来源：公司公告，中金公司研究部

资料来源：公司公告，公司官网，中金公司研究部

注：1）新加坡投资者人数基于我们结合新加坡统计局披露的2024年底的新加坡人口数及渗透率测算；2）澳大利亚投资者人数为澳大利亚证券交易所披露的2023年股票投资者人数；3）日本投资者人数基于我们结合日本证券业协会披露的2024年底日本线上股票账户数测算；4）马来西亚投资者人数为马来西亚交易所公布的2024年底的活跃股票账户数

资料来源：公司公告，Wind，灼识咨询，澳大利亚证券交易所，新加坡统计局，日本证券业协会，马来西亚交易所，中国自然资源部，PopulationPyramid，中金公司研究部

积极拥抱监管的平台或缓解估值压力

合规经营和拥抱监管是长期缓解估值压力的前提。参考国际领先的互联网券商Robinhood，公司在其成长壮大过程中也曾遇到过诸多监管问题、对短期经营和股价表现带来一定挑战。整体来看，Robinhood历史上的核心监管风险减小时，市场关注点从监管担忧转向业务发展前景，利好公司后续股价修复。

► 2024年之前，市场一度担忧SEC可能对订单流支付（Payment for Order Flow，PFOF）模式采取更严格监管措施，Robinhood也曾因PFOF相关问题多次受到监管处罚，而2024年SEC相继通过相关规则改革、规范PFOF模式要求，随着PFOF政策不确定性逐渐消化、公司相关的股价压力减小；

► 2022-2025年，Robinhood数字资产交易业务曾面临SEC调查等监管压力，但2025年2月SEC正式终止调查且未采取执法行动，随着公司数字资产业务监管压力减轻、叠加公司2025年业绩表现受益于数字资产市场活跃，Robinhood股价反弹。

资料来源：iFinD，公司公告，美国证券交易委员会（SEC），中金公司研究部

拓宽产品及服务品类更需要久久为功

多元化布局助力长期盈利稳健增长和估值中枢提升。当前互联网券商积极多元化产品和服务、寻求新增长点，收入结构更加均衡发展。以Robinhood为例，公司从活跃投资者的首选交易平台、向数字资产的特色入口、并目标向全球综合财富管理生态平台迈进，在此过程中产品持续创新、并购整合拓宽业务范围，当前已有11条产品线贡献年化收入达1亿美元，具体来看：

► 交易产品上，Robinhood提供交易品类已从股票、期权、拓展到数字资产、预测市场、并持续推出股指期权、期货等更丰富的衍生品，截至1Q26，公司股票/期权/数字资产/预测市场收入占比约8%/24%/13%/10%，公司预计未来股指期权、期货也将贡献更显著收入占比；

► 综合金融服务方面，Robinhood已从交易拓展至涵盖投资者订阅服务、信用卡、投资管理、私人银行等综合金融服务，截至1Q26，公司Gold会员订阅收入达5000万美元、占比约5%，我们认为未来公司的信用卡、投资组合管理、私人银行等业务也将构成公司更多元的收入来源；

► 上下游产业链方面，Robinhood收购数字资产交易所Bitstamp、建设预测市场交易所Rothera，构建打通上下游的金融生态，深化AI赋能，并创造更多零售客户交易以外的收入来源，其中Bitstamp在1Q26数字资产交易量占公司比例约64%、年化收入超1亿美元。

当前地缘经济冲突增加背景下，更需要平台降低业务集中风险和对单一市场/品类的依赖。以中资互联网券商富途为例，交易市场上，公司在美港股外，亦为客户提供A股（通过互联互通）及日股/马股等本地市场股票，公司业绩会表示预计6月中上线韩股交易；产品服务品类上，公司积极拓展财富管理、数字资产交易，并获批美国预测市场经纪业务牌照资质、公司预计后续为客户提供预测市场交易；此外，公司香港数字资产交易平台VATP已全面持牌展业，完成控股香港持牌数字银行并更名为象象银行，FutuBull AI及AI Skills等AI战略持续深化布局。我们认为，考虑公司国际市场及新业务进展，或推动其收获中长期稳健增长。同样地，以老虎为例，公司亦为客户提供股票、衍生品、数字资产、财富管理等各类产品服务，与新加坡持牌机构合作推出Tiger BOSS银行卡、推出Cash Boost账户支持Contra Trading功能等，同时深化TigerAI战略布局、升级多Agent架构等。

注：业务年化收入为公司统计口径，计算方式为该业务4Q25收入乘以4

资料来源：公司公告，中金公司研究部

注：2Q25及3Q25预测市场收入基于公司披露的年化收入测算、4Q25及1Q26预测市场收入基于公司披露的交易量测算

资料来源：公司公告，中金公司研究部

风险提示

监管收紧。一方面，监管对于存量中国内地用户的清退若有进一步要求、或罚款金额若有变动，可能影响公司的存量用户清退节奏和业绩表现。另一方面，不同地区、国家牌照监管的政策将影响公司的国际化布局情况，若持牌难度趋紧，或导致公司国际化进程不及预期。

负面舆情。在公司按监管要求逐步清退非法的内地存量用户、暂停对内地用户服务的过程中，如果出现客户服务、资产安全等负面舆情，可能引发公司客户担忧和资金流出，进一步对公司品牌形象和业绩产生负面影响。

市场低迷。互联网券商短期业务与市场活跃度相关，市场交易回落或对公司客户的换手率及资产规模、新获客效率、客户入金情况等产生负面影响，从而影响公司当期业绩。

竞争超预期。互联网券商市场竞争加剧可能带来的经纪佣金费率超预期下行、融资融券利率下行、营销获客成本提升、获客难度提升，可能对公司客户增长、收入及盈利增长带来压力。

拓展不及预期。富途、老虎等公司在实际国际化展业时，可能遇到监管牌照获取、当地人才招募、文化接洽等多种问题，若国际化进程不及预期，或将影响公司长期业务规模，导致其收入及盈利增长低于预期。

[1] https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7634326/content.shtml

[2] https://www.csrc.gov.cn/csrc/c106299/c1600712/content.shtml

[3]

https://www.cf40.org.cn/article/1/3886

[4] https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c6940083/content.shtml

[5]

https://q.futunn.com/feed/107179156046228?lang_code=0&data_ticket=a621d044f1583ef03ec728393a949299&futusource=news_stock_stockpagenews&content_type=feeddetail&channel_name=0&global_content=%7B%22promote_content%22%3A%22nn%3Afeed%3A107179156046228%22%2C%22invite%22%3A%2225832892%22%7D

[6] 孙天琦，央行金融稳定局局长，2020年1月《“跨境交付”类金融服务的开放与监管》，2022年2月《数字经济下金融监管有效性思考》。

[7]

https://apps.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/TC/circular/intermediaries/supervision/doc?refNo=26EC29

[8]

https://brdr.hkma.gov.hk/chi/main

[9]

https://mp.weixin.qq.com/s/L7wVps0cfGlcny0RyTbRQQ?mpshare=1&scene=1&srcid=0604VUB8C8cgi4idr1b0OJCO&sharer_shareinfo=fcf07c13015b65d781d03ee98034099f&sharer_shareinfo_first=fcf07c13015b65d781d03ee98034099f&color_scheme=light#rd

[10]

https://www.cf40.org.cn/article/1/3886

[11]

https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c6940083/content.shtml

[12]

https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7113927/content.shtml

[13]

https://mp.weixin.qq.com/s/ei7Z2UHFvWQqZAZmexzmkg?mpshare=1&scene=1&srcid=0605pVXVSuUXMU2vpNQlZ3ud&sharer_shareinfo=00b6766761cdc9ca414c957b03c9e07c&sharer_shareinfo_first=00b6766761cdc9ca414c957b03c9e07c&color_scheme=light#rd

[14]

https://www.yicai.com/news/102835999.html

[15]

https://www.stcn.com/article/detail/3944528.html

[16]

https://www.laohu8.com/?_gl=1*gnuafo*_gcl_au*NDQ3NTc0ODkzLjE3NzkwNzUzOTQ.

[17]

https://www.stcn.com/article/detail/3942557.html

本文摘自：2026年6月9日已经发布的《全球金融科技：跨境互联网券商整改：合规为先以行稳致远》

姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref: BIJ003

樊   优 分析员 SAC 执证编号：S0080522070009 SFC CE Ref: BRI789

冼仲恩 联系人 SAC 执证编号：S0080125070076 SFC CE Ref: BXL330

唐一宁 联系人 SAC 执证编号：S0080126030017