核心业绩

2025年，方正证券（601901.SH）交出了一份让市场眼前一亮的年报：

营收首次突破百亿大关，净利润接近40亿元，双双创下近十年新高。2026年一季度继续保持增长态势：营收34亿元（+14.70%），归母净利14.86亿元（+24.35%），经营现金流净流入78.92亿元。

💰 财务表现：经纪业务是绝对主力

方正证券的营收结构非常清晰——这是一家以零售经纪为核心的券商：

财富管理业务收入77.44亿元（+36.72%），占总营收的73.7%。其中经纪业务收入55.8亿元（+38.2%），代理买卖证券净收入44.65亿元（+43.95%）。背后的驱动力是2025年A股市场交投极度活跃——全年沪深股基日均交易额达2.05万亿元，同比+69.01%。

两融余额年末达557亿元（较年初+34%），市场份额稳定在2.2%。客户总数近1700万户，客户资产规模突破万亿元（+32.63%），其中新增机构客户资产508.46亿元（+67%）。

资管业务是最大惊喜：收入5.47亿元（+307.54%），同比暴增三倍以上。子公司方正富邦基金管理规模快速提升，成为新的利润增长点。

投行与自营是短板：投行收入仅1.28亿元（-5.1%），全年仅IPO 1家；投资与交易收入21.4亿元（-14.29%），投资收益14.98亿元（-54.19%）。

📊 增长质量：非经常性损益需要关注

净利增速（+79.85%）远高于扣非净利增速（+29.10%），这个差距背后有一笔关键交易：

2025年，方正证券完成了两项重大资产处置：

• • 出售瑞信证券49%股权，收回现金约8.85亿元
• • 出售盛京银行3亿股内资股，收回4.35亿元

合计"回血"约13.2亿元，计入投资收益。这意味着净利润中有相当一部分来自资产出售的一次性收益，核心业务的真实增速需看扣非数据。

不过，2026年一季度扣非净利增速依然保持在健康区间，说明经纪业务的基本盘依然扎实。

🛡️ 护城河：1700万客户的零售护城河

方正证券的核心竞争力在于其庞大的零售客户基础：

• • 客户规模优势：近1700万客户，客户资产突破万亿，这在中小券商中属于顶级配置
• • 数字化服务能力：公司APP"小方"持续升级数字化服务体系，线上获客和交易效率领先
• • 渠道网络：全国性营业网点布局，尤其在二三线城市渗透率较高
• • 财富管理转型：从纯通道经纪向财富管理转型，佣金率企稳回升

这种零售护城河的特点是：一旦积累了大量客户，转换成本极高。投资者的账户、持仓、交易习惯都绑定在券商平台上，迁移意愿很弱。

⚔️ 竞争格局：中小券商中的"零售之王"

在券商行业高度分化的背景下，方正证券属于典型的"零售型中小券商"：

优势：零售客户基础深厚，经纪业务市占率稳中有升，财富管理转型走在中小券商前列。

短板：投行业务几近"挂零"，自营投资能力偏弱，与头部券商（中信、中金、华泰等）差距明显。ROE 8%在券商板块中处于中等偏上水平。

行业层面，2025年券商业绩整体爆发，沪深股基成交额499.08万亿元（+70.41%），方正证券充分受益于这一β行情。但一旦市场交投回落，经纪业务收入将面临压力。

💎 股东回报：一年三次分红

2025年方正证券实施了三次分红：

• • 中期分红：每10股派0.61元（合计5.02亿元）
• • 三季度分红：每10股派0.10元（合计0.82亿元）
• • 年度分红：每10股派0.74元（合计6.09亿元）

三次合计派发11.94亿元现金。在以赚钱难著称的券商行业，大方分红值得点赞。

不过，派息率约30%（11.94/39.70），还有提升空间。按当前市值约580亿元计算，股息率约2%，不算特别高。

⚠️ 风险提示

1. 1. 业绩强依赖市场行情：经纪业务占收入大头，市场交投冷热直接决定业绩。2026年Q1营收增速已降至14.7%（vs 2025年Q1的+49.35%），投资收益同比降16.3%，增长动能明显放缓。
2. 2. 净利润含"一次性水分"：出售瑞信证券+盛京银行回血13.2亿，扣非净利增速（+29%）与净利增速（+80%）差距大，需理性看待。
3. 3. 股东持续减持：2026年6月报道显示方正证券股东持续套现，股价连续下跌，市场信心不足。
4. 4. 投行业务几乎停滞：全年仅IPO 1家，投行收入1.28亿元，竞争力极弱。
5. 5. 行业估值偏高回落风险：当前PB约1.1倍，虽然处于历史低位区间，但在市场交投降温预期下，估值修复空间有限。

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