22家券商扎堆北交所做市赛道,做市商制度如何重塑中小盘流动性

22家券商扎堆北交所做市赛道

做市商制度如何重塑中小盘流动性

2026年6月8日

2026年6月初，一则消息在券商圈刷屏：西部证券获批北交所做市业务资格，山西证券、长江证券、长城证券相继收到证监会反馈意见，东莞证券、华福证券紧随其后提交申请。截至6月2日，北交所做市商阵容已扩至22家^[1]。

做市商——这个对大多数投资者而言尚显陌生的概念，为何能让券商趋之若鹜？它到底在市场中扮演什么角色？又如何悄然改变着北交所的流动性格局？

一、什么是做市商？一个通俗的解释

1. 想象一个没有买家的超市

假设你走进一家超市，货架上摆满了商品，但没有任何收银员。你想买一瓶水，却找不到人来卖给你；你想退货，也无人受理。这就是流动性不足的市场——有商品（股票），却无法便捷交易。

做市商，就是这个超市里始终站在收银台后面的那个人。他持续挂出两个价格：一个买入价（bid），一个卖出价（ask）。你想买？他以卖出价卖给你。你想卖？他以买入价从你手中收购。

2. 做市商的核心定义

根据《股票期权交易试点管理办法》，做市商是指经证券交易所认可、为其上市交易的合约提供双边持续报价或者双边回应报价等服务的机构^[7]。

通俗来说，做市商就是一群资金实力雄厚、信誉良好的金融机构，它们不断向市场报出特定证券的买入价和卖出价（双向报价），并承诺按照这些价格与投资者交易。投资者不需要等待交易对手出现，只要做市商在场，随时可以成交^[7]。

3. 做市商靠什么赚钱？

做市商的利润主要来自买卖价差（spread）。比如，做市商对某只股票报价：买入价10.00元，卖出价10.05元。这5分钱的差额，就是做市商提供流动性服务的报酬^[3]。

此外，做市商还可获得交易所的做市激励，包括交易手续费减免、做市评价加分等政策红利^[3]。

4. 做市商 vs 竞价交易：两种市场模式

对比维度	竞价交易（A股主板）	做市商制度（北交所混合）
驱动方式	指令驱动（投资者委托撮合）	报价驱动（做市商报价+投资者委托）
成交前提	必须有对手方委托	做市商即可成交，无需等待对手
流动性来源	投资者买卖意愿	做市商自有资金和证券
价格形成	买卖双方竞价	做市商报价引导+市场竞争
适合市场	大盘股、成交活跃	中小盘、流动性不足的标的

二、券商为何扎堆做市赛道？

1. 北交所做市商从15家到22家的扩张曲线

2023年初北交所引入做市制度时，首批做市商仅15家。2024年底扩至16家，2025年2月增至21家，到2026年6月已达到22家^[1]^[3]。三年时间，做市商数量增长近50%，且申请队列仍在加长——东莞证券、华福证券5月底刚收到证监会反馈意见^[1]。

2. 做市商排位：国金领跑，中信紧随

截至6月2日的数据显示，22家做市商中

排名	券商	做市数量（只）	备注
1	国金证券	63	行业首位
2	中信证券	60	2023年度优秀做市商
3	国投证券	54	三大业务均前三
4	中国银河证券	53	头部券商主力

数据来源：证券日报6月3日报道

3. 券商扎堆的三大逻辑

第一，做市业务为券商提供新的盈利渠道^[3]。在经纪业务佣金率持续下滑、投行业务IPO收紧的背景下，做市业务通过买卖价差和交易所激励，提供相对稳定的收入来源，有助于优化收入结构，降低对单一业务的依赖。

第二，北交所扩容红利。北交所上市公司已突破300家，2025年整体盈利面超83%^[2]。更多标的意味着更多做市机会，先入场者享有规模优势。

第三，综合金融服务拼图。做市资格与保荐、经纪、投顾形成业务闭环——保荐企业上市后，做市商可继续为其提供流动性支持，增强客户黏性和品牌影响力^[3]。

三、做市商制度为北交所带来什么？

1. 流动性：从"无人问津"到"随时可交易"

北交所的典型痛点是流动性不足——很多股票日成交额仅几十万元，投资者想买卖却找不到对手方。做市商入场后，这一局面显著改善。北交所数据显示，2023年做市制度上线后，做市标的股票日均换手率增加34%，相对买卖价差下降18%，日内波动率下降7%^[4]。

2. 价格发现：缩小"价格盲区"

在缺乏做市商的市场中，某只冷门股可能长时间没有成交，最新价格早已偏离真实价值。做市商通过持续报价，为市场提供价格锚定。北交所规定连续竞价阶段做市商的有效报价价差不高于2%，集合竞价阶段不高于3%^[5]，这意味着投资者不会面对过大的买卖价差，交易成本可控。

3. 平抑波动：做市商的"减震器"效应

当市场出现恐慌性抛售或非理性追捧时，做市商有义务维持双边报价，充当交易的"减震器"。多位做市商对同一只股票竞争报价，还能防止单一做市商操纵价格，形成市场化的价格约束机制^[7]。

四、做市商不是想当就能当——入场门槛与监管

1. 准入门槛

根据证监会发布的《证券公司北京证券交易所股票做市业务特别规定》，申请北交所做市资格需满足三大硬性条件：

净资本不低于50亿元

近三年分类评级有一年为A类A级（含）以上，且近一年为B类BB级（含）以上

北交所保荐上市公司家数排名前二十，或最近1年新三板做市成交金额排名前五十

这一门槛意味着，中小券商想做市，要么拼资本实力，要么拼新三板做市业绩^[2]。

2. 监管约束

做市商并非"自由赚钱"。北交所对做市商有严格的报价义务要求：连续竞价阶段符合规定的做市报价时长应不低于连续竞价交易时间的90%；开盘集合竞价参与率不低于50%，收盘集合竞价参与率不低于70%^[5]。这意味着做市商必须在绝大部分交易时间里"在线"，不能挑时间、挑行情。

3. 证监会反馈意见：细节追问

近期东莞证券、华福证券收到的反馈意见显示，证监会对做市资格申请审查极为细致。以华福证券为例，反馈意见要求其说明：经营管理层和做市业务决策委员会的决策权限差异、"业务授权"的具体内容、更新做市业务相关制度文本等^[1]。这表明监管希望确保做市商在风控和治理结构上"严丝合缝"。

五、做市商的国际镜鉴

做市商制度并非中国独创。在全球成熟市场中，做市商制度已有数十年历史^[7]：

纳斯达克（NASDAQ）：全球最典型的做市商市场，每只股票至少有2家以上做市商，部分热门标的做市商多达数十家，竞争性报价使价差极窄。

纽约证券交易所（NYSE）：采用"指定做市商"（DMM）制度，每只股票指定一家做市商负责维持公平有序的市场。

伦敦证券交易所（LSE）：采用竞争性做市商和平行交易相结合的混合模式，与北交所当前制度最为接近。

中国银行间债券市场：国内最早引入做市商制度的市场，做市商在现券买卖中持续双边报价，已成为人民币债券市场的流动性基石。

北交所采用的"竞价交易+做市交易"混合模式，与国际主流交易所的实践一脉相承——既保留了竞价交易的公平性，又通过做市商弥补中小盘股的流动性短板。

六、前景与挑战并存

1. 做市商扩容仍将加速

银河证券研究预计，未来北交所做市商或将扩充至40家左右^[6]。当前22家仅为半程。随着更多券商满足准入条件、完成技术准备和监管审批，做市商队伍有望进一步壮大，覆盖更多北交所标的。

2. 做市收入占比仍偏低

与海外头部投行做市业务贡献20%以上收入相比，国内券商做市业务收入占比仍较低。行业数据显示，当前做市业务对券商营收的直接贡献多在1%-3%区间^[3]。但随着北交所扩容和做市标的增加，这一比例有望逐步提升。

3. 风险不容忽视

做市商以自有资金和证券持仓进行交易，面临三类核心风险：

存货风险：持有的做市股票因市场下跌导致浮亏；

流动性风险：极端行情下，做市商被迫持续报价却无法平仓；

信息不对称风险：面对掌握更多信息的交易对手，做市商可能在不利价格上成交。

结语

从2023年初的15家到如今的22家，北交所做市商扩容的速度，折射出券商对这一业务赛道的集体看好。做市商制度不仅是北交所补齐流动性短板的关键棋子，更是券商从"通道服务商"向"流动性提供者"角色转变的缩影。

当22家做市商的报价同时闪烁在北交所的行情屏幕上，中小盘股的流动性"坚冰"正在被一点一点融化。这场静悄悄的市场变革，或许正是中国多层次资本市场走向成熟的一个缩影。

参考资料

[1] 券商锚定做市赛道积极谋求业务资格（2026-06-03） — 经济日报

[2] 券商锚定做市赛道积极谋求业务资格（2026-06-03） — 中国经济网（证券日报）

[3] 券商积极布局做市业务提升综合金融服务能力（2025-02-15） — 新浪财经

[4] 北交所发布做市商2023年度评价结果（2024-01-24） — 新浪财经

[5] 资深新三板评论人周运南：解读北交所做市交易（2023-01-28） — 新浪财经

[6] 券商加码布局北交所做市业务（2026-03-19） — 东方财富网

[7] 做市商（百度百科） — 百度百科

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