02  数据

从“稳扎稳打”到“野蛮生长”的魔幻一年

要理解监管为何出手如此之重，需要先看清数据资产ABS市场这一年的疯狂轨迹。

2025年，数据资产ABS刚刚起步时还算“稳扎稳打”。全年仅落地11单，融资总额为45.9亿元。

然而到了2026年，市场就像打了鸡血一样狂飙。仅前五个月，发行量就飙升到21单，募资规模直接翻了三四倍，达到154.33亿元。

Wind数据显示，2025年全年共计48单数据资产ABS项目在审，合计融资规模为1011.43亿元；而2026年半年时间内，在审项目数量就增长至207单，合计融资规模达4153.6亿元——数量增长超23倍，融资规模增长超4倍。

今年三四月份更是迎来申报高峰，单月申报规模就突破800亿元，单笔融资额也从最初的10亿元以内攀升至30~60亿元。国海、五矿、财信等多家券商手握数十亿元大额申报项目，如今全部搁置在案。

这种“野蛮生长”的速度，显然已经脱离了监管的视线。

03  本质

数据为“壳”，城投借道“非标转标”

为什么监管要在这个节骨眼上踩下急刹车？核心原因就两个字：跑偏。

数据资产ABS设立的初衷，是依托数据要素市场化政策，帮助科技企业或者国企盘活手里沉睡的数据，靠真实的数据运营收入来融资，摆脱传统不动产抵押限制。

但现实情况是，市场上真正靠纯数据现金流支撑的项目连2%都不到，绝大多数项目已经偏离产品设计初衷。

现在大量区县级城投平台把这里当成了变相融资的提款机。他们打着智慧停车、政务运维的幌子，把权属模糊的公共数据包装入表，底层资产其实还是过去的非标债权或者信托贷款。数据在里面根本不起作用，也没有产生实际现金流，纯粹就是个增信的噱头。 而投资人本息兑付依旧依托城投主体信用和第三方担保兜底。

说白了，这就是披着新质生产力外衣的“非标转标”套利，本质上还是在做传统城投债务置换——借新还旧，变相增加地方隐性债务。

有业内人士指出：“当前存在城投企业伪融资，披着数据外壳实现非标转标。”

04  乱象

合规缺失与中介机构的“睁一只眼闭一只眼”

除了城投套利，数据资产的评估作价、合规底线的缺失也让监管不得不重拳出击。

按照财政部的规定，数据要变成资产，得走完确权、审计、估值一整套流程。可实际上，很多申报单位连数据资源入表的法定流程都没走完——没有对应数据运营收入台账，没有会计师出具专项入表鉴证报告，账面不存在对应数据资产，仅凭罗列几个数据名称就敢去申报ABS。

而作为ABS业务执行牵头方的券商，为了赚承销费，也是“睁一只眼闭一只眼”，批量承揽项目，导致市场上充斥着大量没有真实现金流的“伪创新”产品。

数据显示，目前已发行的21单数据资产ABS中，有12单采用信托受益权作为底层资产，占比已过半。由于以信托受益权为底层资产，外部仅能看到原始权益人为商业保理或者供应链服务公司，无法看到真实债务人身份。

这种“信托+保理”的通道模式，让资金穿透核查变得极为困难。有知情人士指出，有相当数量发行人为保理或者供应链公司的项目底层均为信托受益权，实际资金投放主体仍为信托公司。信托机构在数据资产ABS业务中以赚取通道费为主，不愿承担核心风险并暴露于前台。

05  监管逻辑

精准刺破“假盘活、伪转型”泡沫

这次暂停并非无差别打击，而是针对市场乱象的定向纠偏。

综合业内人士的分析，数据资产ABS被叫停的核心原因可归纳为两大方面：

第一，“数据”沦为融资外壳，本质是借道实现“非标转标”。

部分城投平台将表内难以作价、缺乏流动性的知识产权等无形资产，通过虚高评估放大价值，再搭配信托、保理等通道结构，依托地方国资平台或第三方担保兜底增信，最终发行ABS。在这一结构中，数据资产并非真正的底层还款来源，而只是美化标的、蹭数字经济热点的包装元素。

第二，发行规模短期激增，触发监管对“套利”跟风的警觉。

“2026年发行规模突然猛增，应该是引起监管注意的导火索。”多位券商人士给出相同判断。

从监管经济学角度分析，这种“先放后管”的模式有其合理性。在创新产品的初期，监管层通过较宽松的审核标准鼓励市场探索；当市场规模达到一定程度后，再通过提高审核标准来筛选出真正有价值的产品。

06  影响

谁在“裸泳”，谁在“上岸”？

这场突如其来的监管风暴，对市场各方的影响是立竿见影的。

对于城投平台： 借道数据ABS的口子被彻底堵死。那些企图靠虚假包装、蹭概念来套利的玩家，将被彻底清退。

对于中介机构： 券商、信托等过去靠宽松审核环境快速赚通道费的日子彻底结束了。数据显示，从当前数据资产ABS项目申报与在审情况看，中小券商参与为主。倘若实施暂停，首当其冲受到影响的是31家券商及相关资管子公司的项目进度。

对于投资者： 那些依赖于发行方国资背景与担保方信用评级进行决策的银行理财等机构投资者，将面临更严格的资产质量筛选。

对于真正拥有数据资产的企业： 短期看，所有项目都被暂停，包括那些真正合规的项目也无法幸免。但长远来看，这反而是一个利好。 过去那种劣币驱逐良币的乱象被遏制后，真正做数据治理、有真实业务场景的企业才能脱颖而出。

07  展望

规范之后，才是真正的“数据资产时代”

市场最关心的问题是：数据资产ABS还会重启吗？

从目前的信息来看，中短期内很难再次开启。 一位投行人士判断：“估计中短期很难再开启了。”

但长期来看，这次急刹车并不是要彻底封杀数据资产ABS，而是为了“挤干水分、去伪存真”。

结合业内观点，后续可能呈现两大趋势：

一是审查趋严。 包括数据来源、权属证明、收益逻辑、入表情况、运营能力，都可能成为重点核查内容。

二是门槛提升。 未来，只有那些真正拥有合规数据产权、能够产生稳定数据营收的优质主体，才能在补齐合规材料后继续走这条路。

08  结语

创新不该是套利的“外衣”

数据资产ABS的暂停，本质是一场关于创新与套利的边界厘清。

在这个赛道上，有人看到了机会，有人看到了套利空间，有人只是跟风。但监管的一纸窗口指导，让所有参与者都看清了现实：靠概念融资、靠政策续命的时代已经过去了。

对于城投平台而言，那些企图通过“数据”概念来绕开监管、变相融资的“伪创新”路径，已经被彻底堵死。而对于真正拥有数据资产、具备运营能力的企业来说，规范后的市场反而意味着更公平的竞争环境。

盲目扩量的火热行情虽然不复存在，但一个更加扎实、规范的数据资产化新时代，或许才刚刚开始。

数据资产证券化不应该是一场资本狂欢，而应该是实实在在赋能实体经济的工具。等这波规范细则落地，行业才会迎来真正健康、可持续的发展期。

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