2026年港股监管风暴持续发酵，创想三维IPO选择性信披事件，撕开了近年港股IPO高速扩容下隐藏的真实行业乱象。作为一家海外营收占比近70%（北美30%、欧洲25%）的深圳跨境3D打印企业，创想三维未涉及传统财务造假，却通过筛选利好信息、隐匿核心利空的方式，隐瞒美国专利诉讼不利裁定、遗漏同业版权纠纷，依靠信息不对称完成IPO估值包装。

这并非单一企业的侥幸违规，而是港股市场长期默许、中介机构默契配合的常态化操作。叠加2026年5月港证监会集中稽查多家头部中资在港券商的专项行动，业内长期存在的IPO合规漏洞、灰色操作逻辑彻底曝光，也让两地IPO监管的真实差异与市场深层矛盾彻底凸显。

北美专利诉讼的致命隐患被轻描淡写，拓竹科技案完全未披露

创想三维IPO的核心争议并非财务数据失真，而是招股书存在显著的信息披露滞后与选择性披露问题，对足以颠覆经营预期的重大风险进行定向隐匿。有市场人士指出，这反映出港股IPO尽职调查与上市审核流程中可能存在的系统性缺陷，属于业内典型的“IPO合规擦边球”操作。

创想三维与Artec Europe在美国联邦法院的专利诉讼，直接关系到占公司近三成营收的核心市场——北美的经营权。一旦败诉，公司将面临产品禁售、巨额赔偿等致命风险。

然而招股书仅披露己方胜诉预期，刻意隐瞒了法院已驳回其核心抗辩（不认可专利无效主张）、排除主要技术专家证词、并将案件移交陪审团全权审理的重大不利裁定。案件已定于2027年1月进行全面陪审团审判，招股书仅选择性提及“已提交简易判决动议”，却未披露就在31天前法院已就两项核心专利驳回了该动议。

2025年10月，竞品拓竹科技旗下MakerWorld平台对创想三维提起法律诉讼，指控创想云平台未经授权商用数千份3D原创模型，涉及版权侵权与不正当竞争。该诉讼发生于公司递交招股说明书两个多月后、招股书更新截止日之前，但招股书完全未提及这一已立案的重大纠纷。

该诉讼直接影响创想三维“硬件+软件+内容”生态闭环的核心，一旦败诉，公司商业模式将面临重大调整。

以2025年营业收入31.27亿元计算，创想三维对应上市市值约88亿港元，市销率约2.5—3倍。相较于A股工业级3D打印公司，该估值仍处于较高水平。业内资深港股投行人士指出：“这类高估值跨境硬件企业，最怕海外诉讼利空冲击估值。企业和保荐机构都很清楚，一旦完整披露败诉风险，超高估值逻辑会直接崩塌，新股热度和募资规模将大幅缩水。”

最终，依靠信息差打造的市场预期，创想三维在香港公开发售获得3829.42倍超额认购，首日股价高开80.21%，收盘微涨21.28%，市值约106亿港元。这一结果实质上侵害了二级市场投资者的知情权。

中资券商港股IPO高速扩张下的系统性失守

创想三维这类带重大合规瑕疵的项目顺利过会，本质上是港股IPO在“重规模、轻质量”扩张周期下行业系统性失守的缩影。2025年港股IPO市场迎来强势复苏，全年新股上市数量与募资规模双双攀升，募资总额接近2900亿港元，时隔四年重回全球榜首。进入2026年，这一热度继续攀升，截至6月，港股市场已有61只新股上市，合计募资约1668.46亿港元，排队企业约500家。市场的井喷式增长，直接暴露了中介机构资源配置严重不足的深层问题。

2025年12月，香港证监会与港交所向13名保荐人发出联合函件，要求其在三个月内完成全面检讨。值得注意的是，这是双方首次以“联合致函”的形式强化上市申请审核监管，而这13家保荐人的上市项目约占市场总量的七成。联合函件指出，在2025年新上市申请激增的情况下，许多市场参与者，尤其是保荐人，承担了异常繁重的工作量，提交给监管机构的部分文件质量欠佳。

2026年1月30日，香港证监会发出通函，将监管压力进一步升级，表示高度关注在2025年新上市申请激增期间出现的问题，包括部分上市文件的拟备工作存在严重缺失，保荐人或有失当行为，以及其资源管理严重失误。2026年2月初，香港证监会叫停16宗IPO审理，指示上市保荐人从速进行内部检讨，设定量化管理标准。监管明确要求签字保荐人同时推进的活跃项目不得超过6个（即最多5个），若同时监督6宗或以上的活跃上市申请，通常会被视为资源不足或过度负担。

在项目井喷与人力不足的双重挤压下，中介机构的境外尽调质量备受市场质疑。2026年1月底，香港证监会发函警告，直指IPO申请激增中“保荐人资源不足、尽调流于形式、关键信息缺失”等问题。在近期港股IPO违规案例中，保荐人被查出未对发行人境外主要客户、供应商与发行人是否存在关联关系进行充分核查，工作底稿中也未见查阅境外客户、供应商股权结构等信息。

不止尽调失守，港股IPO发行环节已浮现复杂的合规隐忧。2025年以来，随着港股打新市场回暖、中签率走低，以“提高中签率”“收益平分”“亏损兜底”为噱头的合作打新模式悄然兴起。从面向散户的“合作打新”，到瞄准中产等高净值客户的“稀缺锚定份额”推销，各类操作背后潜藏着违规操作、虚假宣传乃至庞氏骗局般的风险隐患。

2026年3月，香港证监会联合廉政公署开展代号为“导火线”（Fuse）的专项执法行动，对国泰君安国际、中信证券香港子公司、无极资本等多家持牌金融机构同步调查，现场拘捕8名涉案人员。此次行动查实，涉案持牌证券行的高层人员涉嫌从对冲基金管理公司负责人处收取逾400万港元贿款，以在有关多家香港上市公司配售股份的机密资料公布前披露该等内幕消息；该对冲基金据此提前沽空相关股票，非法获利高达3.15亿港元。国泰君安国际的股票资本市场（ECM）主管潘举鹏被带走协助调查。

2026年5月，香港证监会再度采取行动，对建银国际及中信建投国际位于香港的办公室进行突击搜查，重点针对两家公司股票资本市场相关部门，并带走部分文件及电子设备作进一步调查。此次行动被市场视为近十年券商业界最具规模的监管整顿之一。连同3月针对国泰君安国际和中信里昂的首轮行动，监管机构79天内连续发起两场风暴，显露出以“长牙带刺”态势系统整治IPO全链条合规乱象的坚定决心。

多位在职投行人士坦言，现阶段部分跨境项目的境外尽调存在走过场现象，企业提供什么材料，招股书就写什么内容，缺乏独立、穿透式的核查验证。部分招股书关键章节内容寥寥，尽职调查报告套用模板千篇一律，有的保荐项目负责人长期“失联”。在风险披露环节，不少招股书的风险因素沦为“标准化免责话术”，真正的个性化、实质性风险被选择性隐瞒。

前港交所合规审核人员曾披露：“港股规则只要求‘披露已知风险’，没有强制要求‘主动穷尽核查所有风险’。这就给发行人留足了空间：不造假、只筛信息，隐瞒不利事实、放大有利预期，游走在合规红线边缘。”这一制度性缺口，叠加项目井喷期保荐机构对风控的实质性妥协，模糊化披露、敷衍式尽调被部分机构默认为可接受的“行业成本”，共同构成了创想三维这类“带病过会”案例得以批量涌现的制度土壤。

A股何以封堵套利，港股何以滋生乱象

同样是中资企业、中资券商执业，A股市场几乎不存在港股式的系统性选择性信披和中介合规失守，并非A股投行更自律，而是两地监管约束、违规成本、制度设计的现实差异，从根源上封堵了套利空间。

其一，审核逻辑的根本分野。 A股全面注册制下，监管机构不仅关注企业信息披露的完整性，更对企业盈利能力、持续经营能力等实质条件提出明确要求，实行严格的“实质审核”。对于涉及境外业务的企业，沪深交易所数据显示，2025年1至11月，涉及境外募投项目的IPO企业中，高达87%的首轮问询包含境外合规相关问题，32%因境外审批文件不全、法律合规性存疑等问题被终止审核。多轮穿透式问询机制强制要求跨境企业提供境外司法查询、知识产权合规、海外律所意见等专项核查文件，从程序上封堵了风险隐匿空间。

相比之下，香港联交所采用偏向“形式审核”的监管思路，注重披露的充分性和准确性，而非对企业实质价值作出判断。这一制度取向赋予了港交所对未盈利企业的高度包容性，但另一面，也为发行人“不造假、只筛信息”的策略性合规套利留出了空间，只要招股书披露的信息不直接违反披露规则，交易所很难主动发现和拦截被选择性隐瞒的风险事项。

其二，违规成本的结构性落差。 A股保代追责力度近年来显著加强，近三年已有282名保代遭到处罚，涉及49家券商，另有17名保代曾被暂停执业；2025年监管合计开出55张投行类罚单，涉及约20家券商及近70名保代。监管通过穿透式问责持续释放“零容忍”信号，给保荐机构构成了实质性压力。港股过往以事后民事索赔为主，行政与刑事追责落地相对稀缺，较高的违规容忍度在一定程度上放大了中介机构的逐利性违规冲动。

其三，发行机制的制度约束。 A股新股实行统一账户管理与摇号配售机制，投行在新股分配中的自主权限受到严格限制，三方存管制度从制度设计上封堵了资金违规流转的空间。港股则不同，国际配售占新发行股份的比例远高于公开发售（通常为9:1），锚定投资者的认购意向不具备法律效力、无需公开身份，获配份额由发行人和承销商决定，为利益输送预留了较大的制度操作空间。2026年3月香港证监会与廉署联合行动查处的配售腐败案，400万港元贿款撬动3.15亿港元非法获利，正是港股市场化自由度与灰色操作的一体两面。

整体来看，两地市场的核心分歧十分现实：A股监管以“前置风控、严控风险”为核心，通过高强度的实质审核与持续追责，从源头拦截带病上市标的。港股为维持国际金融中心竞争力、吸引全球上市资源，长期采用宽松包容的市场化规则，国际配售占主导的高自由度发行机制、偏形式审核的上市流程、对保荐机构相对柔性的事后追责体系，三者叠加，构成了比A股更大的灰色操作制度空间，这也是2026年以来香港监管机构强力启动专项整治的根本动因。

从市场现实角度来看，创想三维信披事件只是港股IPO高速扩张期制度漏洞、中介逐利、行业潜规则共同催生的一个小口。此前市场默认的“策略性模糊披露”、“合规为上市提速让步”的行业潜规则，在本轮强监管下彻底失效。未来港股将告别粗放式扩容模式，在保留市场化、包容化上市优势的基础上，压实中介守门责任、规范企业信披行为，逐步修复全球投资者对中资港股的信任短板，推动市场从“数量增长”转向“质量升级”。