作价115.19亿元收购83.68%股权，江苏券商整合按下加速键，中小券商的"末路"还是"新生"？

一、事件回顾：115亿的豪赌

6月2日晚间，东吴证券发布了一份重磅公告——《发行股份及支付现金购买资产报告书（草案）》。核心内容只有一个：拟以115.19亿元收购东海证券83.68%股权。

这笔交易意味着什么？

首先，115.19亿对价中，绝大部分通过发行股份支付——这意味着东吴证券不需要掏空自己的现金储备，而是用"股票换股权"的方式完成吞并。对于总资产2410亿元的东吴证券来说，115亿的收购规模不小，但完全在可承受范围内。

其次，收购完成后，东吴证券将持有东海证券超过83%的股份，成为绝对控股股东。两家券商合并后的总资产将逼近3000亿元，在行业排名中大幅跃升。

这已经不是券商合并的孤例。2025年以来，"券业整合"已经成为资本市场的核心主线之一。国泰君安与海通证券的合并（"国泰海通"）已经完成，华创证券收购华创云信、国联证券并购民生证券等案例接连落地。

但东吴+东海的合并有一个独特的标签：省内整合。 东吴证券总部苏州，东海证券总部常州，同属江苏省。这标志着券商合并从"强强联合"进入了"区域整合"的新阶段。

二、公司基本面：财富管理+投行双引擎

先看东吴证券的财务数据：

2025年全年：营收90.3亿元（+27.7%），归母净利润35.52亿元（+50.1%）

这个增速在券商行业里相当亮眼。驱动业绩增长的核心引擎是经纪业务和投资业务：

经纪业务：2025年净收入23.93亿元（+33%）

截至2025年末，东吴证券财富管理客户数同比增长16.25%，客户资产规模达8525亿元（+29%）。代销金融产品保有规模275亿元（+16%），ETF保有规模109亿元创历史新高。

更值得关注的是26Q1经纪业务净收入7.36亿元（+45%），延续高增长态势。在市场交投活跃、新开户同比大增78%的背景下，经纪业务的增长具有持续性。

投行业务：2025年7.97亿元（+13%），26Q1 3.77亿元（+72%）

一季度投行业务的爆发式增长尤为亮眼。2025年全年，东吴证券完成A股IPO过会5家，排名行业第5；北交所过会4家，排名行业第3。债券承销规模超1700亿元，公司债规模稳居市场前列。

在北交所和新三板赛道上，东吴证券已经建立起明显的差异化竞争优势。

投资业务：波动较大

2025年全年投资净收益38.37亿元（+41.78%），但26Q1骤降至3.42亿元（-69%）。这反映了券商业绩的典型特征：自营投资受市场波动影响大，单季度业绩可能大起大落。

东海证券：值不值115亿？

东海证券2025年的业绩尚未完全公开，但从交易方案看，60名股东愿意以115.19亿的估值出让83.68%股权，对应东海证券整体估值约137亿元。

东海证券总部位于常州，业务覆盖经纪、投行、资管、自营等全牌照，在长三角地区有一定市场基础。对东吴证券而言，收购东海的核心价值在于：

•网点互补：拓展苏南和长三角市场的覆盖密度

•客户迁移：将东海的客户资源导入东吴的数字化财富管理体系

•牌照整合：消除同业竞争，提升区域定价权

三、价值投资视角：区域龙头的护城河

护城河一：区域深耕的差异化优势

在中国券商行业，"全国性大券商"和"区域性中小券商"的竞争格局已经形成。东吴证券的聪明之处在于：不与中信、华泰拼全国市场，而是在江苏（尤其是苏州及周边）打造绝对的区域优势。

江苏省GDP全国第二，苏州GDP全国地级市第一。在这个经济沃土上，东吴证券拥有深厚的政商关系和客户基础。收购东海证券后，东吴在江苏的市场占有率将大幅提升。

护城河二：数字化转型的先发优势

东吴证券自研了A5核心交易系统，围绕"秀财APP"构建了数字化财富管理矩阵，并发布了AI服务官"小水滴"。2025年，公司落地运营数智分公司，推动数字化展业和智能化服务全场景覆盖。

这种数字化投入在中小券商中是少见的。多数区域性券商还在依赖传统的人海战术，而东吴已经在用AI提升运营效率。

护城河三：北交所/新三板的差异化布局

在A股IPO收紧的背景下，北交所成为中小企业融资的核心通道。东吴证券在北交所IPO过会数排名行业第3，新三板挂牌项目17单，建立了在这一赛道上的领先地位。

安全边际评估

机构预测东吴证券2026年EPS 0.74元，目标价11.80元（1.3倍PB）。考虑到公司正在推进收购东海证券、当前市场交易活跃，给予了PB溢价。

但需要注意：115亿的收购不是免费的。发行股份收购意味着股本扩张、EPS稀释。如果合并后的协同效应不及预期，股东价值可能受损。

四、市场反应：券商板块资金涌入

6月3日，券商板块整体走势分化。但资金流向数据透露了一个重要信号：5月A股新开户276.53万户，同比2025年5月的155.56万户增长77.76%。2026年累计新开1729万户。

开户暴增意味着什么？增量资金正在涌入市场，交投活跃度将持续提升。 这对券商的经纪业务是直接的利好。

行业格局也在变化。国泰海通合并完成后，头部券商的集中度进一步提升。中小券商面临两个选择：要么被收购，要么找到差异化生存空间。东吴证券选择了前者——通过收购做大，然后在区域市场中形成不可撼动的地位。

五、风险提示

1.并购整合风险：券商合并后的文化冲突、人员流失、系统整合是长期挑战

2.市场波动风险：经纪和投行业务高度依赖市场行情，一旦市场转冷，业绩可能大幅下滑

3.监管政策风险：券商并购需要监管审批，存在不确定性

4.估值风险：115亿对价是否合理，取决于东海证券的实际盈利能力和协同效应

六、瓜友互动

券商合并是好事还是坏事？你手里的券商股会不会被"吞掉"？评论区聊聊👇

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