科创50跌超5%,这些券商却涨了30%?

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科创50大跌5%的背后，一场关于券商身份与价值的重估，才刚刚开始。

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昨日（6月1日）科创50指数昨日收跌5%，芯片ETF跌逾6%。另一组K线上，华安证券自5月中下旬以来累计上涨30.15%，中信建投近7个交易日中有6天收红，累计涨幅13.73%。

科技股集体回撤，资金却在为“科创含量”较高的券商重新定价。长鑫科技、宇树科技等硬科技标杆相继过会，券商早已不只是IPO敲钟仪式上站在企业身后的通道中介，通过跟投和直投，它们已经深度嵌入科创企业的股权结构。

这一次定价，锚定的不是当下，而是可预见的未来。随着更多科技股登陆二级市场，这些高“含科量”的券商将从中获得多少利润增长？

90亿浮盈

长期以来，券商的估值锚定在佣金、两融、代销等传统业务线上。科创板块的收益被视为“锦上添花”，并未真正进入主流定价模型。

中信建投非银首席赵然在近期研报中拆解出一条清晰的账目：券商科创业务的业绩弹性主要来自三部分——科创企业IPO保荐承销费、另类投资子公司参与双创IPO的跟投收益、私募股权子公司的直投退出收益。

三部分之中，跟投收益最为特殊。

跟投制度是科创板和创业板的强制性安排：保荐机构须以另类投资子公司参与首发跟投，与发行人利益绑定。这一制度的初衷是促使保荐机构为项目质量背书。对券商而言，起初多少带有“被动”色彩，在收取保荐费的同时，必须动用自有资金跟投，承担股价波动的风险。

然而几年下来，跟投的结果出乎多数人的预期。截至2026年5月26日，头部及特色券商双创IPO跟投累计浮盈已达90.91亿元。当初的“被动跟投”，显然已是一张被忽略的底牌，虽然并非稳赚不赔，但早已不是无足轻重的筹码。

一单长鑫

长鑫科技将这一逻辑推到了前台。

5月27日，这家国产存储芯片巨头过会，当晚即提交注册材料。据公开资料，共有八家券商通过股权布局其中。若按上市后3万亿市值估算，八家券商合计持有市值逼近460亿元。招商证券凭借天使轮先发优势，间接持有约5.05亿股；华安证券合计持有约2.64亿股，账面价值约100.62亿元，接近其2025年净利润的5倍。

一单跟投，浮盈堪比数年投行业务收入。

然而，账面数字与实际变现之间，还隔着锁定期和市场周期。3万亿市值的假设建立在上市后估值能够支撑的前提之下，而科创50近期的回撤恰恰提醒市场：硬科技板块的估值并非只涨不跌。跟投股份设有锁定期限制，券商无法在上市后立刻套现离场。

这正是跟投制度的一把锁。它迫使券商与企业绑定风险，但最终结果仍需时间验证。浮盈真实存在，兑现却具有不确定性。这种机制反过来也倒逼保荐机构以更专业的标准审视每一家企业的IPO。

浙江的两条路径

浙江的实践同样值得关注。

截至3月末，浙江全省科技创新债券累计发行超1000亿元，民企发债规模占全国三分之一。全省已设立科技专营机构近350家，创新产品服务78项。高密度的科创企业群及配套制度，为券商提供了充裕的项目来源。

两家本地券商的路径各有侧重。

浙商证券提出“买方化”转型，从交易通道转向资产管理者和产业合伙人。其“浙商蓝”科技金融服务体系，将家族办公室的长期资金与硬科技企业的融资需求进行对接。浙商证券党委书记、董事长钱文海表示：“家族办公室的长期资金属性与硬科技企业成长周期高度契合，浙商证券将持续发挥纽带作用，推动全球资本与中国科创互信共赢。”

财通证券则聚焦浙江“415X”先进制造业集群，布局高端装备、人工智能、半导体、低空经济等赛道。2026年第一季度，投资业务贡献了增量的45%，股权投资覆盖超聚变、高端芯片、具身机器人、航空航天等重点领域。

两条路径的差异背后，是同一判断：券商的盈利模式已不再是单纯的“通道收费”。但无论哪种模式，都面临同样的考验，直投和跟投的回报兑现，高度依赖资本市场的景气度及退出渠道的畅通性。这也是浙江建设“金融强省”过程中必须直面的实践课题。