核心速览

• • 缺电叙事重回，电价上涨周期开启：南方区域用电负荷连续四日创新高达2.75亿千瓦，较去年峰值增7.24%，提前近一个月破纪录。广东现货电价同比增33%，江苏月度电价持续上行，"厄尔尼诺+AI用电+安监收紧"三重催化下，电力板块获3家以上券商集中推荐，火电短期弹性最大。
• • AI算力景气从GPU单点扩散至全产业链：英伟达FY27Q1营收816亿美元同比+85%，戴尔AI积压订单513亿美元创新高，SpaceX递交IPO申请并确立太空算力核心方向。华为"韬定律"标志国产算力评价体系从唯制程论向全栈系统优化重构。
• • 市场抱团行情面临松动，风格出现切换信号：成交集中度处于历史高位，上周五消费白马集体反弹、价值板块补涨。多家券商判断当前处于"鱼尾行情"，指数6月中旬仍有望冲击前高，但赚钱效应明显减弱。
• • PMI分化揭示结构性压力：5月制造业PMI降至50.0%，装备制造上行至52.1%，原材料行业下行至47.1%，新出口订单回落至48.6%。高油价压制全球工业需求的传导正在缓慢加强。
• • 煤价与电价同步上涨，终结此前螺旋下跌格局：秦皇岛港动力煤涨至854元/吨，电价回升打开煤价上涨空间，供需改善+终端低库存提供弹性。
• • 化工"反内卷"迎来政策驱动拐点：中国化工全球份额46%但深陷增产不增利，"十五五"碳排放双控将严控高碳排资产无序扩张，制冷剂配额制已是成功样本。

投资建议/策略

总体判断：A股进入盈利驱动上行阶段，但6月大型IPO（长鑫存储等）带来阶段性流动性扰动，指数呈"震荡上行、高点抬升"格局。风格上6月或先价值后成长，成长价值阶段性均衡。

行业配置优先级：

• • 高优先级——电力与能源（缺电+厄尔尼诺催化）：火电（华能国际H、国电电力、华润电力H）短期弹性最大；水电（长江电力、国投电力）配置价值突出；绿电/核电中长期受益电价上涨弹性。煤炭（电价上涨打开煤价空间）同步受益。
• • 高优先级——AI算力产业链：AIDC（HVDC/SST、液冷、SOFC、配储）仍是进攻首选；光通信（中际旭创、新易盛、天孚通信）受益英伟达/戴尔强劲需求；AI服务器产业链供需紧张格局延续。
• • 中优先级——新能源/锂电/储能：Q3旺季催化锂电涨价预期，储能电池需求高增（4月同比+112%），户储Q2排产强劲。
• • 中优先级——化工周期反转：碳排管控下底部子行业（煤化工、氯碱、纯碱、工业硅）具备反转弹性，战略金属（稀土、钨）迎价值重估。
• • 中优先级——食品饮料/白酒：非基本面回调提供优质公司长期布局窗口，茅台年内二次提价，白酒行业迎本轮周期拐点。
• • 配置关注——航空（左侧窗口）：美伊缓和致油价下跌，国内航司下调燃油附加费，伯克希尔Q1再度买入达美航空。
• • 配置关注——银行：息差企稳拐点初现，基本面改善下风险主动出清，汇金ETF减持冲击边际减弱。
• • 配置关注——商业航天：SpaceX IPO催化产业方向明确，短期估值扰动带来配置窗口，我国多款可回收火箭6月起密集首飞。

风险关注：全球流动性超预期收紧、大型IPO阶段性抽血、高油价持续压制外需、抱团瓦解引发系统性回调。

综合投资机会优先级

行业/策略级研报

缺电叙事重回，涨价周期开启

长江证券两篇电力专题与华泰证券、光大证券、长城证券、申万宏源合计6家机构集中覆盖。

5月25-28日南方区域用电负荷连续四日创历史新高达2.75亿千瓦，较去年峰值增7.24%，较往年提前近1个月。核心原因：南方高温显著提前，叠加制造业用电同比增8.9%、AI驱动互联网服务业用电同比增59%。价格信号已先行释放：4月以来广东日前电价同比增33.77%，江苏月度电价持续上行至350.91元/兆瓦时。厄尔尼诺气候预计夏秋季发展成中等及以上强度，今夏全国最高用电负荷预计达16亿千瓦，较去年增约9000万千瓦。

策略：火电弹性最大（华能国际H、国电电力、华润电力H、建投能源、福能股份），水电配置价值突出（长江电力、国投电力、川投能源），绿电/核电中长期受益电价弹性（龙源电力H、中国核电、中广核电力H）。长城证券数据补充：26Q1火电板块毛利率同比+0.35pct，水电归母净利润同比+17.24%，绿电风电净利润同比-33.12%短期承压。基金持仓从1.45%降至1.24%，水电超越火电成第一大重仓细分板块。

风险：电力供需恶化、煤价非季节性上涨、电价政策不利调整。

煤价与电价同步上涨，终结螺旋下跌

长江证券与华泰证券联合覆盖。

秦皇岛港动力煤涨至854元/吨周环比+19元/吨，广东5月月度中长期综合交易电价同比+29.8%。新《电力中长期交易基本规则》推动煤价成本向电价有效传导。展望2026-2027年，新增装机高位回落叠加制造业修复、AI算力需求释放，电力供需或由宽松趋紧。假设电价回升4分钱，电厂盈亏平衡线对应秦港现货煤价959元/吨，上行空间打开。

策略：看多煤炭板块底部反转，厄尔尼诺高温预期+终端低库存+安监升级释放煤价弹性。

风险：经济承压影响下游需求、煤价非季节性下跌。

市场抱团：鱼尾行情，风格切换信号初现

中泰证券两篇策略报告（信用业务周报+策略定期报告）与招商证券（6月配置建议）、天风证券（长鑫IPO专题）联合覆盖。

成交额排名前5%个股成交占比处于历史高位。复盘2017和2021年两轮抱团行情，演绎路径相似：普涨启动→结构分化→极致抱团→低位补涨→外部扰动终结。上周五消费白马集体反弹，价值板块补涨，风格出现明显反转。当前处于"鱼尾行情"，指数6月中旬仍有望冲击前高，但赚钱效应减弱。招商证券认为6月呈"震荡上行、高点抬升"格局，盈利驱动的上行阶段确立。天风证券提示大型IPO前后市场呈V型修复，大盘股韧性较强，小盘面临流动性挤压。

策略：关注三条主线——科技（与IPO巨头产业链关联度高的存储/机器人）、能源（煤炭/电力三重催化）、新能源/电池/电力设备（全球能源供给扰动下景气回升）。风格上6月先价值后成长。

风险：全球流动性超预期收紧、大型IPO流动性扰动、抱团瓦解引发回调。

AI算力全产业链景气扩散

8家以上机构覆盖AI/算力相关方向。

英伟达FY27Q1营收816亿美元同比+85.2%，数据中心营收752.5亿美元同比+92.4%，Vera Rubin预计26H2出货。戴尔AI积压订单513亿美元创新高，AI服务器营收161亿美元同比+757%，处于供不应求状态，核心瓶颈在内存。华为正式发表"韬(τ)定律"，以"时间缩微"替代"几何缩微"，标志国产算力评价体系从唯制程论向全栈系统优化重构。AI基建景气正从GPU/AI服务器扩散至传统服务器、存储、网络、PC等全产业链。通信行业持续推荐光模块/光器件/液冷环节。

策略：AIDC（HVDC/SST/液冷/SOFC/配储）仍是进攻首选；光通信（中际旭创、新易盛、天孚通信）；国产算力（润泽科技、光环新网）；AI服务器产业链（工业富联）。国金证券电新团队：风电/锂电为低波动替代配置。

风险：AI发展不及预期、供应链瓶颈、竞争加剧。

5月PMI：景气分化，外需风险上升

长江证券、华创证券、申万宏源三家联合覆盖。

5月制造业PMI降至50.0%（前值50.3%），弱于季节性。装备制造业PMI升至52.1%（铁路船舶航空航天、计算机通信电子产需活跃），原材料行业PMI降至47.1%（石油煤炭、化纤、非金属矿物供需不足），消费品行业降至49.7%。新出口订单指数超季节性回落至48.6%，高油价对全球工业需求的压制正在加强。原材料购进价格指数60.5%仍处高位，预计5月PPI同比继续上行。

策略：上游顺价能力强，中下游成本压力持续。关注城市更新"十五五"规划和六张网建设政策加码下的基建修复。二季度经济面临阶段性下行风险。

化工反内卷：从规模红利到价值突围

长江证券专题报告。

中国化工全球份额从10%跃升至46%，但醋酸、PTA、氯碱、纯碱、钛白粉等品价差已跌至历史20%分位以下。"十五五"碳排放双控将严控高碳排资产无序扩张。三代制冷剂配额制推行后价格与毛利率跨越式上行，是规模向效益跨越的典型样本。

策略：看多碳排管控下底部子行业反转（煤化工、氯碱、纯碱、工业硅），关注高端新材料（氟化工、硅化工、磷化工、合成生物学）。

风险：政策落地不及预期、国际贸易壁垒、高端材料研发不及预期。

SpaceX IPO与商业航天：短期扰动不改产业方向

长江证券、东方证券、中信建投、国金证券联合覆盖。

SpaceX正式递交IPO申请，估值可能达1.75万亿至2万亿美元，确立太空AI算力为核心增长方向，计划最早2028年发射AI算力卫星，长期愿景每年投放100吉瓦算力。星舰V3近地轨道运力达100吨以上。市场传闻估值下修引发板块调整，但马斯克已否认，核心业务基本面未变。6月起长征十二乙、朱雀三号等可回收试验密集进行。

策略：关注火箭端（可回收技术）、卫星端（激光通信终端、基带处理、柔性太阳翼）、SpaceX供应链配套企业。中长期太空算力产业链值得跟踪。

风险：火箭回收进度不及预期、供应链内部化风险、地缘政治不确定性。

银行：息差企稳拐点初现，汇金减持冲击边际减弱

东方证券中期策略与国信证券ETF减持专题。

26Q1测算银行负债成本较2025年下降21BP，预计全年降幅约30BP，净息差已步入低位企稳观察期。中央汇金减持沪深300ETF超七成、上证50ETF与中证1000ETF超九成，对应银行板块资金流出约1142亿元，但5月29日起相关ETF首次转为净流入。第二批大行注资3000亿即将落地。对公地产不良虽有反弹但国有行对公房地产余额出现近5年来首次系统性下降。

策略：看好2026年银行板块绝对收益，两条主线——基本面稳健的国有大行和优质中小行（渝农商行、宁波银行、杭州银行等）。

风险：经济复苏不及预期、地产风险蔓延、消费贷不良上升。

更多行业/策略级研报要点

债券市场（国金证券/财通证券）：交易情绪在过热区间反复，10年国债挑战1.7%关口。信用利差仍有压缩空间，银行"以债补贷"格局提供配置支撑。超长债30-10Y利差处相对高位存在补压缩空间。

医药——Pan-RAS靶向治疗（长江证券）：全球7款同类药物进入临床，Daraxonrasib获FDA突破性疗法认定，二线治疗胰腺癌中位OS达13.2个月（化疗6.7个月）。国内贝达药业、劲方医药、恒瑞医药等有相关管线。

食品饮料（申万宏源）：非基本面回调提供优质公司长期布局窗口。白酒行业茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点。核心方向为顺周期白酒和餐饮供应链。

传媒互联网（长江证券）：2025年板块归母净利润同比+56%，游戏连续12个季度营收正增长。AI赋能影视边际改善值得关注。

农林牧渔（天风证券）：生猪养殖深亏持续，头均亏损约318元超6个月。能繁母猪正常保有量下调至3750万头。强厄尔尼诺可能持续至明年春天，口蹄疫输入，牛周期级别或进一步上修。

纺织品服装（申万宏源）：澳毛价格同比涨78.5%，反映严重供需缺口。滔搏FY26业绩略超预期，股息率超11%。

玻璃基板/建材AI材料（长江证券/华泰证券）：TGV玻璃基板是先进封装重要选择，2026年台积电CoPoS中试线预计6月建成。电子布6月新单价格有望提涨。

汽车（招商证券/华创证券）：宇树科技6月1日科创板IPO上会，问界M6首月交付破两万。全年投资主线仍为电车出海，汽车板块回到相对低位。

量子科技（长江证券）：美国向9家量子计算企业发放20亿美元资助，我国"十五五"规划明确推动量子科技为新经济增长点。

数据要素（长江证券）：《2026年数字经济发展工作要点》印发，全国已上架3.8万个数据产品，落地超270个应用场景。

公司研报投资策略汇总

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