华安证券通过子公司间接持有长鑫科技约0.4391%的股份（约2.64亿股），市场预计上市后将浮盈59亿~125亿元，因此在长鑫科技IPO消息披露后（5月18日起）四个交易日内上涨约27%。但其实A股有一项跟投制度，让头部券商同样因持股科技而浮盈近九十亿元。

跟投就是在IPO中，券商的子公司以自有资金认购发行金额的2%-5%，并锁定至少24个月。听起来像是券商贪得无厌，赚了承销费不够，还要继续吃上市后的上涨。

究竟是券商贪得无厌，还是另有原因？容我道来。

1、跟投制度的产生制度的产生是为了解决问题。跟投制度的出台，是因为券商如果只收取保荐承销费，收益与发行价格正相关，天然存在"抬高发行价"的冲动，却不承担上市后业绩变脸或破发的后果。因此，监管层设计跟投制度，用资本约束将券商利益与上市后长期表现绑定在一起。

同时，为了防止跟投异化为利益输送工具，监管设置了四道防火墙：跟投主体必须是券商下设的另类投资子公司，不得以资管计划或募集资金参与；跟投子公司不参与询价定价，只能被动接受网下机构询价确定的价格；跟投比例限定在2%-5%；锁定期24个月（除控股股东外最长的锁定期）。

2、跟投制度下，哪些券商赚钱了？

想要跟投，要先有项目可以投。头部券商的项目储备更加丰富，在科创板方面基本上是头部通吃。2025年，科创板IPO前5家券商市场份额达92%，国泰海通、中信证券、中金公司、中信建投、华泰联合长期领跑。在2025年19个科创板项目中，中信证券一家独揽8个。

由于必须以自有资金认购，只有资本实力雄厚的券商才能承受24个月锁定期内的资金占用和价格波动。因此，头部券商在跟投中显著受益。2025年，全行业跟投浮盈30.65亿元，其中前四家券商合计占比82.6%。

下面有一张中信建投证券做的表，统计了过去两年主要券商跟投的浮盈情况。

3、跟投制度下，牛市赚，熊市亏

跟投制度下，券商的投行收入从"一次性保荐费"扩展为"承销费+价差收益"的双轮驱动。当新股上市后表现良好时，跟投收益往往数倍于承销保荐费；但当破发严重时，跟投浮亏可能直接吃掉甚至超过承销收入。比如，国泰海通在华虹公司项目上投入8.48亿元跟投，浮亏3亿元，已超过该项目2.61亿元的承销保荐费总和。

但是总体而言，由于跟投比例较低，单笔亏损对券商整体的冲击有限，只要不是进入熊市连续破发，利润还是有保证的。

而后续长鑫科技（已过会）、宇树科技（即将上会）、中科宇航等企业的上市，对保荐券商的跟投收益将是实实在在的利好。只是目前券商板块仍缺乏资金的系统性认可，这些价值尚未充分体现在股价中。