出品 | 财访团

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

2026年一季报披露完，券商板块悄悄出现了一个罕见的预期差：华泰证券的PB估值仍趴在0.9倍以下，但年化ROE已经回到了10.4%。

一边是业绩回暖：2025年营收358.1亿元、同比增6.83%，2026年一季度营收更是同比大增41%至104.22亿元；另一边是管理层近乎“唱空”的表态——在业绩说明会上，CEO周易直言：“如果不主动改变，我们过去靠IT投入建的护城河，会被AI一夜推平。”

这不是公关话术。我们在华泰内部了解到，2026年初公司已经悄悄完成了一轮标志性组织调整：2019年成立的「数字化运营部」，正式更名为「AI创新发展部」。

从“数字化”到“AI”，两个词的替换，背后是整个公司的战略转向：AI不再是某个业务线的辅助工具，而是华泰下一阶段的底层操作系统。

01 一笔不算账的账：主业养技术，还是技术反哺主业？

外界看华泰的AI布局，常觉得是“烧钱赌未来”，但我们拆解它的现金流结构，会发现逻辑完全不同。

2025年华泰扣非归母净利润同比大增80.08%——这个数字剔除了去年出售海外子公司的一次性收益，实打实反映的是主业盈利能力。换句话说，华泰是用传统经纪、投行、自营业务赚来的稳定现金流，去“喂养”AI基础设施。

这和其他纯靠融资续命的AI创业公司有本质区别：它有足够厚的底牌。

我们简单做了个测算：华泰当前每年IT投入约27亿元，占营收比重7.5%，远高于行业平均的4.2%。如果AI涨乐能把其1234万月活用户的单客服务成本降低30%，同时把高净值客户转化率提升5个百分点，仅财富管理条线每年就能多出12-15亿元的增量利润——这还不算机构端投研、做市业务提效的空间。

02 同行还没反应过来时，华泰已经把刀挥向了自己

我们把华泰和另外两家头部券商的AI布局做了个简单对比，差异非常明显：

多数券商还停留在“给原有APP加几个AI功能”的阶段，华泰已经选择了一条更重的路：做一款完全独立的AI原生交易APP，从底层架构就以大模型为核心，定位是“让散户也能拿到机构级的投研服务”。

我们在华泰某营业部调研时，一位从业7年的投顾告诉我们：“以前1个新人做客户持仓复盘，要花3天整理行业动态、风险提示，现在AI后台直接生成初稿，我们只需要做个性化调整，效率至少提了5倍。但反过来，如果我们不会用这套工具，半年内就可能被淘汰。”

这种压力不是自上而下传导的，而是已经在基层真实发生了。

03 国际化+AI：被市场忽略的第二增长曲线

AI之外，华泰的另一张牌也常被低估：国际化。

2025年其国际业务收入59.18亿元，剔除一次性因素后同比增23.82%，占总营收近19%；2026年一季度港股IPO承销规模同比增197.5%，又在印尼落地了“中国投研出海+东南亚研究内拓”的合作。

我们问过华泰国际业务线的员工，对方提到一个细节：以前做跨境标的尽调，光整理两地监管规则、产业链数据就要花2周，现在嵌入AI能力的CAMS投研平台，能把这个时间压缩到3天以内。

AI在这里的作用，不是炫技，而是直接降低了跨境服务的门槛——而这恰好踩中了中企全球化的大趋势：企业需要的不只是国内投行，更是懂中国产业、又能做全球资本运作的服务商。

040.9倍PB，市场在担心什么？

当前市场对华泰的定价，几乎没给任何AI战略的溢价。

我们问过不止五位非银分析师同一个问题：“华泰会不会是第一个跑出券商AI范式的地方？”答案高度一致：“大概率不会只有它一家做成，但它一定会最先趟坑。”

券商行业的旧地图已经画不出新路线：传统经纪业务的牌照红利早就吃完了，财富管理赛道挤得水泄不通，投行业务的座次之争已经进入白热化。

华泰赌的不是“AI一定能成”，而是“不All in AI，一定会被淘汰”。正如周易在年报公开信里写的：“每一段值得重新出发的路，都不会标注在旧地图上。”

至于0.9倍PB是不是黄金坑，或许要等AI涨乐的用户渗透率、机构端的AI赋能成果真正体现在财报里，市场才会给出答案。但至少现在，它是头部券商里，唯一一个真的在“革自己命”的玩家。

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