PPI影響壓過工業增加值，規上工業企業營收增速加快。1-4月規上工業企業營收同比增長5.2%，其中4月當月同比增長5.7%，較前值加快1.3個點。從量、價兩大影響因子拆分看，工增在原材料短缺衝擊下同比增速降至4.1%，但PPI同比創下過去45個月以來新高的2.8%。

公用事業上游能源價格上漲，自身保供穩價，從而成本抬升，擠壓利潤率；但採掘和製造業受益於終端價格上行，利潤率抬升。企業名義庫存增速加快，實際庫存尚未開啟補庫。工企負債增速創過去24個月新高。

4月經濟數據回調，工業企業營收和利潤卻出現高增長。這一特徵有些反直覺，但它背後是實際增長和名義增長的分化，企業盈利跟隨後者，PPI從低位初步往上走的時候，微觀整體上是受益的。數據的主要短板是廣譜性不夠，利潤高增長集中於能源、計算機通信電子、有色等少數條線。這與今年的股票表現也基本吻合，截至5月27日，年內中信一級行業正收益主要集中於通信、電子、新能源、基礎化工、煤炭、有色，以及機械和建材。企業盈利的廣譜性有待提升，這也是每次AI產業鏈受估值約束、或是海外同類資產波動影響，則市場就出現整體性調整的主要背景。往後看，「六張網」的推進是提升經濟增長、企業盈利廣譜性的潛在線索，關注5-6月政策性金融工具落地的情況。

韓國科技牛市具有高貝塔特徵。韓股彈性源於三大結構性特徵：高槓桿與高衍生品交易滲透率 + 高散戶參與 + 半導體集中度。政策着眼治理改革、市場開放催化估值、流動性修復，產業基金強化成長預期與溢價。AI存儲大周期驅動韓股走牛。

科技牛市下韓國券商超額收益顯著。未來資產證券淨利潤近兩年CAGR高達119%，盈利及估值漲幅分化來自券商的自營投資占比、稀缺投資敞口及業務模式差異。

AI變革驅動牛市也驅動券商盈利持續向好。券商經紀、兩融、投行、財富資管及一二級泛自營業務同樣受益於科技牛市，「賺錢效應」下基金新發及開戶交易有望持續改善，投融資深化改革以及國家資本參與，推動耐心資本注入新興產業與未來產業。新質生產力資本開支加速、投融資活躍，大型科創企業IPO加速，為券商投行資本化貢獻可觀收益。

企業客戶的綜合服務與定價能力放大資本化彈性。產業變革周期下券商的競爭壁壘來自資產端的企業客群基礎、定價端的產業深耕認知、資金端的內外部資本實力。

投資建議：券商板塊低估低配，資金壓制緩釋，盈利持續改善，看好估值與盈利錯配的修復行情。資本化彈性有望催化板塊行情。隨着科技產業變革，券商依託對於企業客群的綜合服務以及定價能力能夠放大資本化彈性，鞏固差異化競爭優勢。 推薦企業客戶基礎紮實、 投融資綜合協同服務能力以及產業定價能力突出公司。