券商板块会缺席本轮牛市吗?一、摘要
2026年A股呈现典型结构性慢牛特征，AI、半导体等硬科技成长赛道走出持续性主升行情，日成交量活跃，资本市场整体活跃度显著升温，但券商板块持续震荡走弱，形成“指数走强、金融走弱”的结构性背离。市场由此产生疑问：券商是否缺席本轮牛市行情。基于估值分位、机构持仓、行业基本面、市场风格、政策周期五维数据交叉验证，本文得出审慎结论：券商板块并非缺席本轮牛市，但存在明显的行情节奏滞后性。当前板块处于估值底部、机构低配、情绪冰点的蓄力阶段，结合业绩验证周期、市场风格轮动规律、资本市场政策落地窗口来看，2026年第三季度或是板块修复行情的重要窗口期。最终行情能否兑现，取决于多重催化的共振效果，存在一定的不确定性。二、本轮牛市券商板块持续弱势的原因
本轮券商滞后行情并非基本面恶化导致，而是市场定位、资金结构、风格偏好、业绩认知分歧四重阶段性因素共同作用的结果。2.1 市场定位的巨大变化：从牛市旗手转向市场稳定器
本轮行情立足慢牛长牛的政策导向，券商作为权重板块，阶段性承担指数维稳作用。从牛市旗手转向市场稳定器。2.2 机构持仓处于近年来冰点，低配格局压制板块弹性
据国金证券2026年一季度公募持仓统计数据显示，截至2026年Q1末，主动权益类基金非银金融整体配置比例为1.50%，较2025年Q4的2.51%大幅回落，环比下降1.01个百分点，相对行业流通市值低配幅度达4.03个百分点，低配程度持续加深，处于近五年历史极低分位[4]。2.3 估值处于近年来低位区间，存在显著估值错配
截至2026年5月下旬，证券公司指数整体PB（LF）为1.22-1.27倍，对应近十年5%-17%分位；整体PE（TTM）为14.9-15倍，行业整体估值处于历史底部区间[5]。多家上市券商处于破净状态，行业整体安全边际充足，与当前市场牛市的整体环境形成明显估值背离。对比2014年牛市启动前券商板块1.5倍左右的PB中枢，当前行业整体估值已低于过往牛市启动阈值，具备充足的估值修复空间与基本面支撑。2.4 成长赛道极致虹吸，市场风格阶段性偏离金融
2024年四季度至2026年上半年，AI、半导体、算力等硬科技成长赛道成为市场核心主线，行情持续度、赚钱效应远超传统金融板块。场内资金高度集中于成长赛道，据长江证券2026年Q1持仓数据统计，TMT板块公募整体配置比例达33.1%，虽环比小幅回落，但仍处于历史高位，形成极致的结构性抱团格局[6]。板块持续性增量资金不足，是板块长期弱势震荡的重要资金诱因[6]。2.5 市场对短期业绩高增的持续性存在认知分歧
据一季度行业全景复盘数据统计，43家上市券商2026年Q1合计归母净利润约610.56亿元，同比增长16.34%，合计营业收入1512.32亿元，同比增长19.88%，行业整体盈利与营收实现稳健双增[2][9]。但市场主流资金对本轮业绩高增的可持续性存在明显分歧，多数市场参与者将一季度阶段性高增长，归因为市场成交活跃度抬升带来的脉冲式红利，而非行业景气度的系统性、持续性反转。在此认知分歧下，行业基本面的利好未能充分传导至股价，形成“基本面改善、股价震荡滞涨”的市场错配格局。
三、板块底层逻辑验证：缺席本轮牛市的概率较低
结合资本市场运行规律、行业盈利逻辑、历史行情复盘，当前券商板块弱势仅为阶段性风格问题，板块仍具备跟随本轮牛市完成估值修复的基础。3.1 历史行情规律：低估值+低持仓组合，修复行情概率较高
复盘A股近十年券商板块行情走势可以发现，板块所有级别可观的修复行情，均诞生于估值底部、机构低配、市场情绪低迷的三重底部区间，这是券商Beta行情启动的高概率前置特征。2018年末至2019年初板块顺势开启级别极大的修复行情，短短数月券商指数反弹超70%，成为本轮市场反转的核心领涨板块[2][4]。2022年4月，市场再度迎来调整底部，券商板块同步触及估值、情绪双底部，公募持仓再度回落至历史低位区间，随后板块走出持续性阶段性修复行情，充分印证了三重底部共振催生行情修复的历史规律。当前券商板块的估值水位、机构持仓、市场情绪三大维度，与历史行情启动前的底部特征契合，从历史概率维度判断，板块后续开启估值修复行情的可能性较高。3.2 牛市底层逻辑与券商业绩深度绑定，行业景气具备支撑
券商行业属于典型的资本市场Beta行业，市场活跃度直接决定行业盈利中枢，本轮结构性牛市从多维度支撑券商业绩韧性：一是经纪业务，年内A股日均成交额持续维持高位，直接增厚佣金及交易业务收入；二是信用业务，2026年Q1市场两融余额达2.59万亿元，同比增长36%，信用业务利息收入保持稳健增长[3]；三是投行业务，注册制持续深化，硬科技IPO、再融资项目常态化落地，2026年Q1 A股IPO募资规模同比增长57.07%，持续支撑头部券商投行收入[2]；四是财富管理业务，居民储蓄持续向资本市场迁移，基金代销、资管、投顾业务稳步扩容。只要A股市场整体保持交投活跃度、一级市场融资热度维持当前高位，券商核心业务的盈利韧性便具备坚实支撑。3.3 市场风格轮动具备必然性，低位金融存在承接空间
经过持续上涨，成长赛道整体估值大幅抬升、板块内部分化加剧、高位波动持续放大，资金获利了结需求逐步提升。反观券商板块，低估值、低持仓、高业绩增速、低位震荡的特征明显，形成“高位成长、低位价值”的极致结构反差。从A股牛市运行的常规规律来看，行情中期往往会出现高低估值风格轮动，高位成长赛道的获利资金存在向低位低估值、高稳健性板块调仓的需求，券商板块凭借低估值、低仓位、高业绩的优势，有望成为本轮风格切换的承接方向之一。四、行情节奏与爆发窗口研判：2026年Q3修复概率相对更高
结合政策落地周期、上市公司业绩披露期、机构资金调仓期等推演，券商板块修复行情在2026年三季度启动的概率相对更高。4.1 阶段性节奏拆解
当前成长主线赚钱效应仍在延续，市场风格尚未明显切换，板块大概率维持区间震荡格局，难以走出趋势性上涨行情，核心以底部蓄力、消化悲观情绪、等待核心催化为主。7-9月为重要窗口期：三季度集中迎来上市公司半年报集中披露、资本市场改革政策密集落地、市场风格切换确认三大关键节点，多重积极条件叠加，板块启动估值修复行情的概率将提升。4.2 三季度三大核心潜在催化（共振决定行情强度）
第一，资本市场制度政策催化（外部核心变量）。2026年资本市场改革持续深化，券商资本机制优化、业务边界扩容、衍生品市场发展、行业格局优化等政策均处于落地窗口期。相关政策若在三季度陆续落地，将修复市场对行业长期成长空间的预期，打开估值上行空间[1]。第二，半年报业绩验证催化（内部核心支撑）。市场当前最大分歧为“一季度高增是否具备持续性”，7-8月半年报集中披露将完成关键验证。若行业二季度业绩延续稳健增长态势，将有效打消市场对业绩脉冲式增长的质疑，夯实板块基本面上涨逻辑[2]。第三，资金风格切换催化（直接行情信号）。若高位成长板块波动持续放大、赚钱效应回落，公募、北向等主流资金将开启持续性调仓，低配低位的券商板块有望迎来增量资金回流，形成修复的直接动力[6]。4.3 行情空间预判
整体行情高度与持续性，将取决于市场成交活跃度、政策落地力度以及主流资金回流规模。五、整体总结与风险提示
5.1 核心总结
本轮券商板块阶段性弱势，是市场定位、资金结构、风格轮动、市场认知分歧多重因素叠加形成的阶段性现象，并非行业基本面趋势性下行。从估值水位、机构持仓、业绩韧性、历史规律多维度交叉验证，券商板块缺席本轮牛市的概率很低。结合A股运行周期与时间窗口判断，2026年三季度或是板块开启估值修复行情的重要窗口期。重点跟踪观察！5.2 风险提示
第一，市场日均成交额持续回落，行业经纪、信用业务盈利增速不及预期；第二，成长赛道持续强势，市场风格长期固化，高低估值轮动节奏滞后；第三，资本市场改革政策落地节奏、落地力度不及市场预期；第四，宏观经济波动、外围市场风险发酵，引发A股调整，压制板块整体表现。参考文献
[1] 中国证券业协会. 2025年证券行业经营数据统计[R]. 2026-03.[2] 东吴证券研究所. 头部券商普遍高增，中小券商分化显著——证券行业2026年一季报总结[R]. 2026-05-06.[3] 中信建投证券. 证券Ⅱ:26Q1券商业绩综述：全线业务高增，估值为何再度探底？[R]. 2026-05-12.[4] 国金证券. 非银行金融行业研究:26Q1主动权益公募持仓:非银配置比例环比下滑，低配较多[R]. 2026-04-24.[5] 东方财富网. 2026年证券板块资金流向、估值监测数据[EB/OL]. 2026-05-25.[6] 长江证券. 投资银行业与经纪业行业2026Q1公募基金持仓点评[R]. 2026-04-23；Choice金融终端. 全市场证券类ETF月度资金流向统计数据[EB/OL]. 2026-05-20.免责声明
本文根据公开市场数据与行业逻辑的研究分析，仅用于行业学习、市场研究与趋势复盘，不构成任何投资建议、交易指导。A股市场存在不确定性，历史规律、数据推演、逻辑判断均无法完全覆盖未来市场变化，所有市场趋势判断仅为概率性推演，不具备绝对确定性。本文严禁用于商业推广、违规荐股、套利交易等违规用途。
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