相隔十年,同一个12.13 —券商板块当前到底贵不贵?一、一个有意思的发现
晚上看了一眼YH收盘价—12.13元。突然想起来，2017年1月，第一次买入过这家股票价格，也是12.13。同一个价格，跨越近十年。
二、价格相同，价值翻了三倍
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| 股价 | | | |
| 每股收益（EPS） | | | +164% |
| 市盈率（PE） | | | -67% |
| 市净率（PB） | | | -43% |
| 归母净利润 | | | +214% |
| 营业收入 | | | +149% |
| 总资产 | | | +135%+ |
| 总市值 | | | 仅+8% |
一句话总结：
2017年，你花12.13元买1股，对应的是每年赚0.39元的能力，PE高达31倍。2026年，你花12.13元买1股，对应的是每年赚1.03元的能力，PE只有10.3倍。利润翻4倍、营收2.5倍，连总资产都翻倍--市值基本没变。
三、这不是一家的问题
我们把视角拉远，看整个券商板块过去15年的历史估值。PE（市盈率）历史走势
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| 2013-2015（牛市） | | |
| 2016-2017（修复） | | |
| 2018（熊） | | |
| 2019-2021（小牛） | | |
| 2022-2023（低迷） | | |
| 2024年9月（反弹前夕） | | |
| 2025年（修复） | | |
| 2026年5月（当前） | 14.69x | |
PB（市净率）历史走势
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| 2014-2015（牛） | | |
| 2016-2018 | | |
| 2018底~2021 | | |
| 2022-2023 | | |
| 2024年9月 | | |
| 2025年 | | |
| 2026年5月（当前） | 1.13x | |
四、一个结论
PE维度：中性偏低，但不算极度便宜
当前券商板块 PE = 14.69倍，处于过去10年50%分位。也就是说，一半的时间比现在贵，一半的时间比现在便宜。从这个角度来看，PE不算贵，但也算不上"白菜价"。但这里有一个关键细节：
PE的分母是"利润"。券商是典型的周期股——所以单看PE，不能说明全部问题。PB维度：深度低估，明确偏低
当前券商板块PB = 1.13倍，处于过去10年的12.75%分位。翻译一下：过去十年里，有87%的时间券商板块比现在贵。距离2018年底的历史最低（1.02倍），仅剩约10%的向下空间。而且别忘了，现在的券商资产质量远非2018年可比。以yh为例，每股净资产从6.36元增厚到了11.13元——净资产增长了75%，PB却从1.9倍跌到了1.09倍。五、空间有多大？
如果板块PB修复到2019年同等ROE水平下的1.53倍：理论修复空间 ≈ 35%。
六、四个核心判断
1. 向下空间有限，赔率友好
PB=1.13倍，距离历史最低1.02倍仅10%空间。券商板块整体已在"破净"（PB=1）边缘徘徊。2. 业绩底子已今非昔比
同样12.13元，2017年PE=31倍，现在PE=10.3倍。盈利翻了3倍，估值缩水了三分之二。不是股价没涨，是利润涨得太快，估值"主动"降下来了。3. 估值洼地需要催化剂
低估值本身不是买入理由。券商板块的估值修复需要信号：政策超预期、市场成交放量、或什么--4. PB比PE更适合判断券商底部
周期性强的行业，PE容易失真。PB才是判断券商估值高低的核心工具。当前PB分位仅12.75%，从长周期角度看，向下空间有限。
研报速递
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