前言

2026年5月22日，资本市场迎来一记"监管重拳"。证监会联合工信部、公安部、央行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门，正式发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《方案》），对老虎证券、富途控股、长桥证券三家头部跨境互联网券商立案调查，并作出行政处罚事先告知。

消息一出，市场震动：富途控股美股盘前一度暴跌超40%，老虎证券盘前跌幅一度超45%，中概股ETF（KWEB）盘前大跌近5%。本文深度分析此事件，以飨读者。

一、事件核心及监管时间线

（一）事件核心：发生了什么

5月22日，经国务院同意，证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确经过2年集中整治，全面取缔境外机构在境内非法开展的证券期货基金经营活动。

同一天，证监会对三家机构作出行政处罚事先告知：富途被罚没18.5亿元，老虎被罚没4.112亿元，两家创始人各被罚款125万元。

（二）整治力度及时间线

早在2022年12月，证监会就已明确此类跨境展业属于非法，禁止富途、老虎招揽内地新客户。2023年，两家公司的APP从境内应用商店下架。2025年，部分券商"死灰复燃"、通过VPN和社交媒体变相展业，监管随即启动专项督导。

而此次八部门联合出手，实现了四大升级：从"控增量"升级为"清存量"；从个案处置升级为全链条治理；从单一部门升级为八部门协同；从行政约谈升级为刑事追责（公安部参与）。

二、富途、老虎、长桥，到底什么来头

这三家被打压的券商，恰恰是过去数年内地居民炒港股、美股最常用的平台。它们都有一个共同特征：内地获客、境外注册、境外持牌。

表：三家跨境券商核心信息对比

从规模上看，富途是绝对的龙头：2025年全年营收228.47亿港元（约29亿美元），有资产客户337万，客户总资产1.23万亿港元。老虎次之：2025年营收6.12亿美元，有资产客户125万。长桥虽然体量较小，但增速惊人，2025年名义交易额达1.5万亿美元。

值得注意的是，三家券商都背靠中国互联网巨头：富途的"金主"是腾讯（持股约20%），老虎有小米加持（IPO前持股14%），长桥则有着浓厚的阿里系背景（创始团队来自阿里巴巴、蚂蚁集团）。这种"大厂背书+互联网获客+境外持牌"的模式，让它们在过去几年迅速积累了海量内地用户。

三、为什么说它们是"无证驾驶"及背后逻辑

证监会给这三家机构的定性非常明确：非法经营证券业务。这个定性背后，有四大核心逻辑。

（一）证券业务必须"持证上岗"

根据《证券法》第一百二十条，任何机构在中国境内经营证券业务，必须经证监会批准，取得证券业务经营许可证。这三家券商的注册地分别在开曼群岛（富途、老虎）和香港，持有的也是香港或新西兰的金融牌照。

但在内地法律框架下，境外牌照"境内无效"。它们通过在境内设立子公司、运营APP、开展营销推广，实际上已经把跨境证券业务的获客、服务、交易处理全部搬到了内地——这等于在内地道路上开车，却没有内地驾照。

（二）金融安全逻辑

据估算，这三家券商沉淀的内地合规外存量用户约90万-120万，涉及资产规模约2500亿-2800亿元人民币。这些资金大部分布局于美股科技龙头、中概股、港股新经济三大板块。

更严重的是资金出境方式。个人每年5万美元的购汇额度，对大额炒股远远不够。很多投资者通过拆分换汇、地下钱庄、私下转账等灰色渠道将资金转出，形成了一个脱离外汇监管体系的"资金暗道"。这类无序资本流动，可能冲击人民币汇率与外汇储备安全。

（三）维权无门的结构性短板

通过这类平台炒境外股票的投资者，一旦发生账户冻结、资金挪用、交易纠纷、平台风控失灵等问题，很难通过境内法律和监管途径维权。同时，这些平台囤积了大量内地用户的身份信息、交易记录和资金往来数据，数据安全风险也较高。

（四）监管升级：从个案到全链条治理

此次《方案》的整治范围远不止三家券商，而是覆盖整个非法跨境经营的生态链：包括协助展业的境内关联主体、招揽客户的非法中介、提供营销服务的互联网平台、发布开户教程的自媒体账号，甚至为资金转移提供服务的银行——全部被纳入整治范围。

四、投资者最关心的七大核心问题

五、对市场的潜在影响

（一）港股/中概股面临持续抛压

据机构估算，90万-95万存量内地用户在未来两年只能卖出、不能买入，这将形成一个"绝对空头"。叠加外资可能跟风规避，港股和中概股的资金供求格局可能被改变，估值中枢面临下移压力。小盘股和概念股的调整压力会更大。

（二）QDII"堰塞湖"效应加剧

非法通道封堵后，内地居民投资境外市场的合规渠道只剩三个：港股通（门槛50万）、QDII基金、跨境理财通。港股通的门槛足以拦截99%的普通投资者，而截至2026年4月，QDII总额度仅约1762亿美元，其中股票类约973亿美元，且超60%的QDII基金处于限购或暂停申购状态。万亿级的投资需求只能涌向QDII这一个出口，"一基难求"的局面将更加严重。

（三）A股或迎回流资金

此前大量内地散户资金出海，主要布局美股AI、半导体、互联网科技及港股新经济。在跨境渠道受限后，这部分风险偏好较高的资金可能回流A股，流向AI算力、半导体、高端制造等核心科技赛道。不过需要警惕的是，这些增量资金可能进一步推高已处于高位的板块估值。

（四）市场定价权从散户向机构转移

长期来看，内地散户违规资金退场后，港股和中概股的定价权将逐步向海外机构转移，市场交易逻辑从情绪驱动转向基本面驱动，板块结构性分化将持续放大。这对提升市场成熟度其实是有利的。

六、跨境投资合规渠道还有哪些

内地投资者参与境外市场的合规渠道主要有以下三条。

七、投资者需警惕的三大风险

在整治推进过程中，一些不法分子可能趁机作乱，投资者需要特别警惕：

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