（其中最核心的一点：改为“先订单 后生产”的代工模式，这可能是周期变成长很好的一个理由）

发布机构：KB证券
发布日期：2026年5月15日
报告标题：市值迈向1万亿美元，落地时刻已至

研究本部部长：金东炫

智能手机/二次电池材料分析师：李正民

研究员：姜大铉

目标价上调：上调至300万韩元

我们将SK海力士的目标价上调至300万韩元。
预计2026年第二季度，DRAM、NAND价格涨幅将超出此前预期，因此我们上调盈利预测：2026年、2027年营业利润分别上调至277万亿韩元、428万亿韩元，对应DRAM价格同比涨幅194%、NAND价格同比涨幅244%。

二季度的价格上涨，核心由服务器DRAM与企业级SSD拉动，目前AI数据中心厂商已消化了70%的内存整体出货量。尤其随着智能体AI（Agent AI）快速普及，Token使用量正大幅激增——结合四大科技巨头一季度的Token用量增速测算，预计未来6个月内用量将扩大3倍，1年内将扩大7倍。这也意味着，云服务商的内存保供压力将愈发严峻。

行业判断：内存实质进入“供给零增长”时代

SK海力士2026年二季度营业利润预计同比暴增8倍（环比增长86%），达到70万亿韩元，营业利润率79%，业绩超预期已成定局。

结合核心客户2027年的需求展望来看，明年内存供给将比今年显著收紧，内存价格上涨与业绩改善的速度，将持续超出市场预期。短期内，业绩预测值的上调速度大概率将跑赢股价上涨速度。考虑到新内存产线预计2027年后才会大规模投产，我们判断：内存行业已实质进入“供给零增长”时代。

盈利与估值：营业利润率剑指全球第一，万亿市值将成强力支撑

SK海力士2026年营业利润预计达277万亿韩元，规模位列全球第四，但营业利润率将达78.1%，有望跃居全球第一。

值得关注的是，SK海力士正推进2028-2030年长期供货协议，业务结构大概率向“先订单、后生产”的代工模式转型。这一模式将显著降低利润波动、提升业绩可见性，成为公司估值重估的核心动力。

此外，谷歌、亚马逊等四大科技巨头2026年AI资本开支预计同比增长77%，达到7250亿美元，2027年将突破1万亿美元。对科技巨头而言，AI资本开支已不再是单纯的成本项，而是关乎企业生存的“核心壁垒”，因此与部分市场担忧不同，AI投资几乎没有天花板。

在此背景下，内存半导体将成为决定AI系统整体性能的稀缺战略资产。我们认为，SK海力士1万亿美元的目标市值（对应股价210万韩元），将成为未来股价的强力支撑位。

（完）

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