券商研报聚焦(周三增量信息全更新5.13)

▶恳请诸君慷慨点赞+关注，欢迎添加V信 qishiyanshe，给予转发，将公众号设为星标，快速接收到新文章。

▶更多详尽且及时的信息，尽在知识星球 https://t.zsxq.com/uejax！

机构研报‌：深度解析市场动态、直击行业核心观点‌、实时追踪热点事件‌

题材表格‌：结构化整理投资逻辑‌

游资观点‌：捕捉市场风向标市场风向标

【风险提示/免责声明】：以下所有信息均系通过公开市场渠道、社交媒体网络平台以及券商机构观点等多元途径收集与整理而成，旨在作为信息共享之用。文中提及的任何个股及相关观点，均不构成任何形式的投资建议或决策参考。若文中或图中存在侵权内容或违反信息披露规则的情况，敬请通过后台留言与我们取得联系

投资有风险，入市需谨慎

绿电

【长江电子杨洋团队】算力尽头是电力——功率半导体从"周期底部"到"AI新需求+涨价+低估值"三重共振

#功率半导体从"周期底部"到"AI新需求+涨价+低估值"三重共振

每一颗GPU的尽头都是一块功率器件。AI数据中心单机柜功率从3-5kW飙升至30-100kW，英伟达新一代机架电源全面转向SiC/GaN高频方案，算力通胀正加速向电力通胀传导。预测2030年美国AI算力累计装机153GW，对应全社会用电尖峰负荷963GW，北美电网扩容速度远跟不上算力扩张速度，电力缺口→电能质量要求提升→功率器件量价齐升，趋势有望逐步演绎。尤其值得关注的是，AI芯片封装（如台积电CoWoS）与功率模块封装因共同的热管理瓶颈，正在呈现跨领域融合趋势，技术附加值有望进一步增加。

#涨价潮：不是成本传导，是供需格局重塑

2026年开年涨价潮已至，英飞凌2月率先调价、4月接力上涨5-15%，碳化硅模块、车规级及高压模块等高端品类涨幅超过15%，意法半导体4月中旬起对功率器件涨价7%—14%，安森美、Vishay、AOS、罗姆集体跟进，国内华润微/新洁能/士兰微/捷捷微电/芯联集成等同样陆续涨价。本轮不是成本传导，是AI电源+新能源车+工业复苏三线需求共振，叠加传统6吋及以下产线逐步退出+8吋产线扩张进度缓慢，供给缺口被需求持续扩大，参考2021年车规需求爆发+供给受限导致的全面上涨，本轮AI需求的高度有望进一步打开。

#AI链条中的估值洼地

功率半导体PB仍处历史中位数偏下，市场定价仍停留在周期底部整理的旧框架，目前PE 20+x，相比AI算力40-60x显著折价，PB总体在3~4X，考虑后续涨价和需求增长潜力性价比合适；机构持仓相对较低，是"人少的地方"。参考2020-2021年涨价周期，龙头在涨价启动后6-12个月内估值修复50%-100%，当前性价比突出。

重视#碳化硅全球核心供应商天岳先进（海外对标Wolfspeed 4月以来已经翻了2倍）、#氮化镓英伟达供应商英诺赛科、#硅基MOSFET出海龙头扬杰科技、#稳定成熟IDM三剑客华润微/士兰微/捷捷微电、#中低压柜内MOSFET弹性标的新洁能、#成熟代工工艺产能双龙头华虹公司/芯联集成，#高压IGBT&碳化硅国家队时代电气

欢迎联系长江电子杨洋团队！

今天电力指数领涨，再创十年新高，我们继续强调：2026年电价底部反转，板块估值修复

电价反转既成事实：1）高频现货：今年1月开始四川领涨，春节外ytd电价相比去年12月上涨19%-53%，3月开始云南电价上涨17%-67%；4月开始广东海南等气电大省电价创出了南网现货开闸后以来的历史新高达到了0.5-1元/度，五一淡季浙江电价上涨20%；2）从月度长协来说，云南、福建、浙江等地陆续上涨超过年度交易，5月广东价格环比大涨34%，意味着电价上涨从现货传导到企业的收入；3）三北我们看到蒙西光伏电价去年底伴随消纳的改善已经结束了连续13个月的同比下降，甘肃2027年机制电价同比反弹25%，标志着2026年新能源的电价跌破了企业的承受底线

我们认为当前的电价反弹即被可持续性，不是因为海外地缘政治和厄尔尼诺气象才出现的偶发因素。2025年底谈出来的2026年年度长协，无论是从中外比较还是国内化石能源与非化石能源LCOE的横向比较，都不可能长期持续；结合十五五期间国内电力供需二阶导转正，碳价和绿证价格持续提升，我们1月就强call，电价的大底就在今年。

市场担心成本推动的电价上涨不值得估值修复，我们强调美国缺电迄今电价上涨也是气价上涨推动的，美国缺的只是电力不是电量，所以电能量电价的上涨与AI无关，但并不妨碍美国发电商的ROE和PB已经走出了4倍的行情。

最后我们重申目前电力股还是在基本面的左侧，2027年新的年度长协涨价才能广泛兑现到企业利润，需要等到今年底才能验证，在牛市中对于大多数投资者来说机会成本过高，在结构性市场或通胀交易中超额收益最为显著。

弹性排序：绿电>核电>火电>水电；本轮电力的逻辑兼具AI需求与周期复苏的弹性，也不乏板块轮动的防御性，

【国金机械】0512-西门子、三菱重工财报点评：燃机订单高增，交付增长缓慢，供需缺口拉大

今天西门子能源发布26年中报，三菱发布25年报，二者都有一个共同点：燃机订单高增，但交付增长缓慢，导致在手订单持续创新高，西门子订单排期甚至达到了5.2年！我们认为，一方面，这反映了全球燃机紧缺程度在持续加剧，国内燃机主机厂出海有望提速；另一方面，燃机紧张主要系核心零部件涡轮叶片产能紧缺，叶片的交付决定了主机厂的整机交付能力，看好国内叶片龙头份额提升。

#燃机新签订单高增，#但交付增长缓慢，#在手订单持续创新高。

🌟西门子：26Q2燃机新签89亿欧元，同比+27%，环比26Q1的88亿欧元继续创新高。但是过去4个季度交付维持在31-35亿欧元的低位，导致26Q2在手攀升至660亿欧元，订单可见度提升至5.2年。

🌟三菱：25年三菱新签燃机2653 billion日元，同比+80%。25Q4新签燃机688 billion日元，同比+124%，环比25Q3增长31%，均保持高增。25年燃机交付992.2 billion日元，同比+25%，交付增速远低于订单增速，供需缺口继续拉大。

#景气度上行，#海外主机厂龙头上调业绩指引。

🌟西门子：26年营收增速指引从11%-13%上调至14%-16%，净利润指引从30-40亿欧元上调至40亿欧元，利润率从9-11%上调为10-12%。

🌟三菱：24-25年，三菱能源业务利润率从11.3%提升到13%。三菱预计25-26年总收入从5000提升到5400 billion日元，同比+8.6%，利润率从8.7%提升到10%。资产周转率从0.67提升到0.7。利润率提升反映了行业景气度持续上行，看好国内产业链龙头业绩有望同步高增。

#全球燃机产能紧缺，#看好国内燃机主机厂和叶片龙头出海提速。 1）主机厂环节：上海电气和安萨尔多合资公司具备燃机出口潜力，上电预计十五五期间上电在海外招投标的量超100GW。在当前全球燃机紧缺背景下，东方电气、哈尔滨电气，汽轮科技等主机厂也有望实现海外订单突破。2）零部件环节，叶片是燃机核心零部件，壁垒高，是产业链核心瓶颈环节。应流是国内叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。在行业爆发前就已经完成了对头部主机厂的产品认证，是国内稀缺的叶片龙头，25年燃机收入仅9e，相比行业规模有大幅提升空间，看好公司后续出口订单持续爆发。

☎国金机械：满在朋/房灵聪18361753245

【安靠智电：公司与苏州星辰瀑布电力科技有限公司签订《关于固态变压器（SST）合作协议》】　

安靠智电公告，公司于2026年5月12日召开第五届董事会第二十一次会议，审议通过了《关于签订<固态变压器（SST）合作协议>的议案》。同日，公司与苏州星辰瀑布电力科技有限公司就委托研发固态变压器（Solid State Transformer，英文简称：SST）签订了《关于固态变压器（SST）合作协议》。根据协议，在18个月内完成SST工程样机的开发，建立完善的SST专利布局，推动SST产品商业化应用，打造SST领域领先企业。合同有效期36个月，自生效之日起计算。　

#文字观点#

会谈有望超预期，全面看好光伏设备修复行情

1. 如何看出口：根据最新指引，有望放开对特定客户的交付窗口，预计第一批合同将按节奏交付。卡点在于新合同的获取。产业普遍预期5月会谈后限制放开。根据昨晚路透社最新消息，#马斯克等14位企业人士将陪同特朗普访华。我们判断相关卡点突破的可能性大大提高！

2. 如何看地面：地面光伏持续性更好。TOPCon技术与产品成熟，北美专利并行有效不构成障碍，因此订单节奏更快、估值修复也更快。首推TOPCon的LPCVD设备龙头【拉普拉斯】，建议关注【高测股份】【晶盛机电】【奥特维】。

3. 如何看太空：太空光伏空间更大。HJT已经获验证认可，价值量相比地面接近翻倍，同时其专利壁垒和竞争格局也更好。估值修复过程需要更多节点验证但空间更大，包括星舰发射（5月）、交付节奏（Q2）、SpaceX发行（7月）等。首推HJT&钙钛矿设备龙头【迈为股份】。

欢迎联系交流（ZX机械）

#马斯克随同访华；重视辅材【永臻股份】T地面光伏10E业绩弹性的公司

Q1越南基地出货3万吨+，#吨利润超预期达2800元，后续随着美国客户出货比例提升，吨利润有望增加。今年越南出货16-7万吨，#按单吨2800估算经营业绩4.6亿

国内工厂面临需求偏弱及内卷竞争，盈利仍承压，今年公司主动调低国内出货减少亏损争取做到不亏，#静待国内出清拐点

#北美工厂产能4-5万吨，在爬产过程中，#目前已给北美多家客户进行了批量，后续打算继续在美国扩建产能，#美国吨加工费非常高5000美金左右（越南工厂1000美金左右），#后续随着北美客户放量及新产能释放业绩弹性非常大

#和T的进展，3月底老板过去和T进行了深入的对接，#目前公司越南基地T已审厂且产品已送样通过，等T地面设备到位产量跑起来公司跟随放量，目前T的加工费不会低于北美客户；#公司北美AF工厂T也完成了审厂和产品送样；后续有望跟随T的地面放量

#公司是目前国内唯一一个有美国本土产能的企业；也是目前海外(越南)已投出产能且T审完厂送样通过的国内企业，后续有望跟随T的地面放量。估值上看，#单越南工厂今年经营性业绩有望4-5E；国内边框、储能、液冷、机器人等业务资产都白送的的情况下表观估值只有15倍；#T的弹性按100GW光伏50万吨需求假设公司50%份额25万吨出货；吨利润保守4K也有10E业绩弹性，低估值高赔率且确定性非常高的公司，建议重视

📌 #崧盛股份董事长调研：主业杀出红海成为行业龙头，储能逆变器+商业航天谐波+服务器电源成为公司第二增长曲线：

🎯 一、传统核心基石：LED驱动电源打败众多同行，成为行业头部。公司专注于中、大功率LED驱动电源的研发、生产与销售，26Q1利润1500万+，全年预计2亿+；

🎯 二、储能业务：高速放量，客户+认证双壁垒

2024年收入800万→2026Q1达4500-5000万，同比增超460%，单季6000万即可盈亏平衡；2026年目标7亿，2027年目标15-20亿。

深度绑定比亚迪（年单3-5亿），在手欧洲DW 1.5亿、巴基斯坦独代1500万美元订单，头部储能客户订单持续转移；国内唯一8-15kW户储获美国CSA认证，直供欧美高端市场，空间极大。

🎯 三、公司收购重庆劲刚传动6%股权，卫星谐波唯二龙头标的，加速布局机器人谐波客户，掌握核心关键技术，是小巨人企业，市场预期差极大。

🎯 四、前H系核心团队+崧盛制造协同，国内稀缺AI电源正向设计者

1）团队来自华为数字能源，高压直流专家带队，10kV以上高压技术国内领先；研发对标华为IPD体系，亿麦负责研发方案、崧盛负责量产供应链，是国内少数可与台达正面竞争的AI电源厂商；

2）技术壁垒深厚，全球仅台达具备同级能力，10大技术壁垒，单级串联拓扑国内独家，可取消BBU、规避打火风险；GaN/SiC规模化落地经验充足，掌握4种拓扑，稳定性领先；

3）性能优势：99.999%高可靠，年停电≤24分钟；设计寿命10年，切换＜10ms，支持10年质保；成本较同行低25%-30%，TCO优势显著；

4）产品布局：覆盖SST、Power Shelf、CRPS（5.5kW-11kW），兼容800V/±400V，储备1500V技术，适配英伟达全世代及国内信创方案。

🎯 五、客户推进：海内外同步验证，聚焦分布式AI差异化赛道

北美头部客户CRPS已送测，预计很快审厂，适配GB200/GB300 GPU；主攻工厂/石化/矿山分布式AI数据中心，避开红海赛道。

☎欢迎咨询对口销售或万红兵13628490980 / 郭婧雯

【国金电新】近期调研了台达的SST和HVDC业务，结果比较超预期：

HVDC：目前主要是两家CSP厂进展比较快：

1.4月份已经把M的项目转去产线

2．目前A客户正在测试阶段，预计也是6月份要转去产线

3.G客户也给了HVDC的三年的Forecast，量级大概在百万套

SST：北美G客户近期要给台达下一个三年的Forecast，规模大概对应到1个多GW左右。

我们建议重点关注：直接给海外客户送样的HVDC标的【麦格米特】；潜在的台达SST上游公司【可立克】【京泉华】【伊戈尔】【江海股份】; SST标的【四方股份】【金盘科技】等。

【国联民生电子】禾望电气股权激励落地，北美中压UPS业务放量在即

领导好，禾望电气在5月12日发布股权激励计划公告，拟授予股票期权的激励对象人数为687人，拟授予的权益总数为2,275.90万股。

#AIDC业务变化：

☀公司在AIDC业务成为北美V客户的核心供应商，预计中压UPS业务在2026年起贡献营收，后续进入高速增长阶段。

#中压UPS产品背景：

☀为防止AIDC毫秒级瞬态特征如何击穿传统电网防线，北美电网设立监管，#NERC（可靠性文员会）要求75MW以上AIDC满足高影响可最性标准，推动建立包含爬坡率、故障穿越的新负荷建模标准；

随着大型数据中心对并网能力的要求日益凸显，#北美V客户将通过与禾望合作补齐并网侧技术短板；双方已有长期联合研发基础，预计 2026 年下半年有望推出相关产品。

#市场空间测算：

☀2027年北美数据中心需新增30GW左右容量，假设其中15%需采用中压UPS（单价按2元/瓦）则对应90亿市场；

禾望独家合作北美V客户有望获得50%以上的市场份额，则对应45亿收入，25%+净利率对应约11亿净利润，#对应约400亿市值增量。

投资建议：禾望电气传统主业具备160+亿元市值，新增400亿的AIDC业务市值，#合计目标市值560亿元、翻倍以上空间，建议持续关注！

联系人：方竞/李少青/蔡濠宇

【苏文电能 300982 + 中国能建601868】厄尔尼诺引爆电力保卫战！中国能建兜底供给，苏文电能激活需求侧，双龙头全线突围🚀

超级厄尔尼诺强势来袭，2026 年的夏天注定是 “史上最热” 之一。最大电力负荷同比激增近 1 亿千瓦，高温保供已从 “季节性挑战” 升级为 “全年硬刚需”！

在这场电力保卫战中，两大核心龙头精准卡位电力保供⚡️黄金赛道，成为极端气候下电网稳定的 “压舱石”！

✅ 苏文电能（300982）—— 民营电力服务龙头，光储充 + 虚拟电厂双轮驱动

深耕配网 EPCOS 一站式服务，手握#江苏省虚拟电厂运营资质，自主研发电能侠云平台，聚合 39 座光伏站、9 座储能站及超 400 个充电桩，战略锚定千座光储充电站建设。高温高峰时段，虚拟电厂分钟级精准响应调度，储能削峰填谷、光储充应急补给，民营电力服务龙头全面承接保供刚需！

✅ 中国能建（601868）—— 电力建设国家队，新成立电力子公司，超级订单不断，高温保供 “定海神针”

最新消息，中国能建、大湾区新能源集团合作成立#中能绿电新能源主要业务：发电业务、输电业务、供电业务；太阳能发电技术服务；风力发电技术服务等。

同时作为新型电力系统建设核心力量，刚刚迎来重磅订单，保供能力持续加码：

1、#中标河北100兆瓦风电风场项目，预计每年可提供清洁电力约2.5亿千瓦时；

2、#中标南充燃煤发电2×1000兆瓦工程。年发电量可达90亿千瓦时。该项目是川东北能源保供的“稳定器”、产业升级的“绿色引擎”；

3、#中标内蒙古超高压供电公司工程，建成后，将满足乌兰察布电网“北电南送”需求，提升该地区新能源送出能力，并加强500千伏网架结构。

从大型储能基地到火电保供机组，再到风光新能源建设，中国能建以全链条能力兜底高温保供！

定价视角：#电力保供的核心矛盾，早已从 “有没有电” 转向 “高峰时能不能供得上”。当前国内电力调峰能力缺口超 60%，而中国能建手握 “火电 + 储能 + 新能源” 三重订单，苏文电能则在虚拟电厂和终端光储充环节实现民营龙头卡位，二者分别代表了 “供给侧扩容” 与 “需求侧响应” 两大核心方向。按当前赛道估值测算，苏文电能合理市值有望突破 100亿，中国能建作为电力建设国家队，目标市值看至 1800 亿。

【金盘科技】AIDC/SST核心标的，持续推荐-260513

■海外布局稀缺性强：25A外销订单约32亿元（占比36%），北美佛罗里达、墨西哥现有产能超10亿，弗吉尼亚、马来西亚、波兰等新产能储备充足，充分受益北美缺电长逻辑。

■AIDC/SST高增长：25A数据中心收入13.37亿元（yoy+196.78%），客户覆盖国内外主流厂商，产品适配多电压等级，SST、配电变等在北美具先发优势，海外推进迅速。

■持续重点推荐！预计26/27年净利润分别为9.5/13.5亿元，海外产能与客户处第一梯队，AIDC/SST新曲线接力贡献利润。

科技

【立讯精密】通讯业务潜力极大，持续推荐　

通讯：业务进展超预期，关注CPC&光模块进展　

公司铜光热电四大业务投入与业务进展均超此前预期，26H2-27年有望迎来业绩释放！　

1）铜连接：覆盖国内外头部客户，份额有望逐步提升，Q4新项目落地有望开启高速增长；CPC多家客户验证中，首家大客户预计27Q3-Q4批量。　

2）光模块：前瞻布局核心客户/供应链，集中突破三大头部客户，随智能制造与交付弹性要求提升公司优势有望持续凸显。公司800G已批量交付多个北美客户，1.6T进入规模化商用初期，批量出货稳步推进；此外公司率先实现XPO+CPC+散热解决方案落地，关注头部客户验证进展。　

3）电源：已成功突破北美G客户，其他P客户拓展速度有望加快。　

4）液冷：拥有全套服务器液冷解决方案，关注头部客户导入进展。　

消电业务具备韧性，汽车利润有望加速释放　

?消电：iPhone17持续热销+17e加量不加价+26Q3折叠屏新品，26年A客户销量具备支撑，叠加公司份额提升&新产品量产，A客户业务有望韧性增长。　

?汽车：收购莱尼加速汽车业务海外布局，盈利优化超预期，指引27/29年净利率3.5%/5%以上，叠加本部汽车有机增长，利润有望加速释放。5.10立讯精密公告有条件同意收购京西智行，有望快速补齐底盘产品能力，加速进入全球主流客户底盘供应链，跻身全球智能底盘领先梯队。　

公司基本面稳健向上，AI通讯拥有多个期权，估值低位，持续推荐！　

深度报告合集：　

202601通讯专题：【中泰电子】立讯精密AI通讯业务深度：全面布局铜光热电，深度受益AI浪潮　

202403深度报告：【中泰电子】立讯精密深度：?俊鸟与凤凰同飞，AI+助力果链龙头再出发　

#文字观点#

❗【天风电新】天承科技：msap强受益品种、经营杠杆明显、业绩拐点已现0512

———————————

1、从PCB到载板（M-sap），价值量数倍提升

公司主营湿电子化学品（药水，耗材），目前主要下游PCB，在PCB成本占比在4-6%，对应PCB单线价值量在500-600W（沉铜）/1kw（刻蚀、沉铜、电镀）。主要客户为深南、景旺、胜宏、方正等。

随着光模块等拉动，下游客户纷纷发力msap工艺，有望大幅提升公司药水价值量，【预计在成本占比提升至10%+】，且本身载板/m-sap工艺PCB价值量更高，故有望大幅提升公司市场空间。【客户端，兴森最快，其次景旺等】。

2、PCB药水26Q1已凸显业绩拐点，Q2加速

公司26Q1收入1.4亿，yoy+42%，归母净利润3kw，yoy+58%，典型因规模效应（费用增幅不大）利润增速超收入增速）。

且26Q2会更明显，因26Q1受损于上游材料涨价（战争）毛利率同环比下滑，26Q2此块已完成顺价，且产品结构更佳，我们预计26Q2收入和利润增速有望继续加速。

3、半导体、玻璃基板药水开始放量，利润率极高

1）半导体：25年不到1kw收入，预计今年收入达小千万元，因高壁垒（售价大几千，物料成本和售价几百的PCB药水相差不大，核心是研发成本），预计毛利率高达90%+。

2）玻璃基板：公司产品良率和效率超杜邦，故京东方开始切公司产品，预计今年贡献小几千万收入，毛利率高达90%。

#空间：

预计公司26/27年PCB&载板收入8/15亿，净利率27%/35%，半导体+玻璃基板收入0.5/1亿，净利率70%，合计利润2.5/6亿元，估值66/28X。

公司是典型的国产替代（目前市占率不到10%，替代龙头安美特）+研发费用前置（规模效应强，安美特40%净利率），叠加msap工艺渗透率提升下通胀逻辑，以及在半导体和玻璃基板高端领域0-1突破，当前位置重点推荐。

———————————

欢迎交流：孙潇雅/张童童

❗【天风电新】瑞可达调研更新：AI算力互联核心标的，绑定旭创AEC放量+芯片测试落地共振成长-260512

——————————

#公司深度绑定中际旭创成立合资公司切入高速互联产品，AEC业务产能快速爬坡、切入北美头部客户供应链，芯片测试业务2026Q3起贡献收入，2027年瞄准50亿AEC营收目标。

渠道&供应链壁垒：深度绑定旭创，高速互联业务卡位北美算力核心市场。

1）合资架构清晰：与旭创、景弘盛合资设立睿创，公司持股65%、旭创25%，聚焦高速铜缆业务；旭创主导北美客户拓展与交付，公司负责connector研发、线缆集成，长期破解芯片/产能供应链瓶颈。

2）渠道分工明确：海外借旭创北美客户资源交付，国内自主拓展非旭创体系客户；112G铜线为当前主力，已向北美客户送样1.6T产品。

3）客户壁垒突出：国内腾讯高速铜缆当前仅安费诺通过认证并交付，2026Q4将引入新供应商，公司具备切入资质；#AEC业务存在向英伟达供应机会，头部客户资源明确。

成长弹性一：AEC高速互联，产能&收入双明确，放量确定性拉满。

1）产能节奏可跟踪：按2026Q3节点爬坡，2026年底AEC产能达15万套/年；扩产周期仅3个月，送样通过即可快速起量。

2）收入预期可量化：2026年AEC业务收入10-15亿元，2027年产能打满对应收入约50亿元，需求端无明显瓶颈，公司正扩建产线、装修老厂提升产能。

3）技术路线占优：AEC常规传输3-7米，公司做到8米，400G规格可达8-9米；400G/800G/1.6T阶段电传输方案在功耗、成本上具备优势；同步为美国客户研发毫米波微波方案（10米传输），相关芯片已流片，2026下半年迎研发突破，成本更具优势。

成长弹性二：芯片测试业务26Q3起贡献收入，耗材高附加值打开第二曲线。

1）产品属性优质：芯片测试治具为耗材，检测约500次后探针信号衰减需更换，单产品线束可达上百根、支持高频信号传输，产品附加值高。

2）市场格局清晰：年市场空间几十到上百亿元，此前安费诺占据主导；公司已切入日本客户供应链，2026Q3正式贡献收入，价格体系对标英伟达同类产品，无大幅降价风险。

总结：三重成长逻辑共振，算力互联稀缺标的，#目标市值370~420e，重点推荐。

1）AEC：明年50亿收入、25%净利率预期、65%股权比例下对应8e+利润，30X PE下看240e；

2）主业：明年4e利润预期，20X PE下看80e；

3）芯片测试、FAU等业务期权50~100e。

——————————

欢迎交流：孙潇雅/高鑫

# 2.4T相干光模块继续引爆载体铜箔

最近讨论2.4T相干光模块的越来越多，今天又出现了新的叙事，即相干光模块不仅仅用于DCI，也开始下沉到数据中心。目前很多人没意识到，它真正卡脖子的核心材料就是载体铜箔。2.4T相干光模块信号速率达2400Gbps，要求PCB线宽线距≤20μm，仅mSAP工艺可实现，该工艺必须使用1.5-3μm超薄带载体可剥离铜箔，这种高精度线路板不用超薄载体铜箔根本做不出来，传统普通铜箔直接没法适配，技术路线完全没得选。目前全球载体铜箔基本被三井垄断，占了90%以上市场份额，它现在每月总产能才490万㎡，就算到2027年规划扩产，也只到520万㎡，每月就多30万㎡，扩产速度慢得离谱。国内德福、铜冠、方邦这些头部铜箔企业，现在都在加速客户认证、产能爬坡，国产替代节奏越来越快，而且载体铜箔加工费是普通铜箔的好几倍，毛利十分可观。一边是光模块集中放量，刚需实打实；一边是海外巨头垄断、扩产完全跟不上需求；再叠加国产替代红利，三重逻辑共振，载体铜箔接下来量价齐升的确定性很高，国内头部铜箔企业会直接吃到最大红利。推荐标的：德福科技、铜冠铜箔、德科立、方邦股份。

【东吴计算机王紫敬】云南锗业仍有巨大空间，欢迎交流预期差

我们最早于去年12月份开始推荐云南锗业。先发优势使得我们获得了独立于全市场的认知，充分进行了产业上下游的调研，结论是云南锗业仍然有巨大空间。

关于市面上传播的所谓云南锗业测算，既不客观、也缺乏专业性（完全没有调研过上下游）。本次磷化铟扩产，公告内容是“折合4英寸”，是良率后45万片。当前各尺寸磷化铟的价格已经较年初上涨了数倍，下【东吴计算机王紫敬】云南锗业仍有巨大空间，欢迎交流预期差

关于市面上传播的所谓云南锗业测算，既不客观、也缺乏专业性（完全没有调研过上下游）。本次磷化铟扩产，公告内容是“折合4英寸”，是良率后45万片。当前各尺寸磷化铟的价格已经较年初上涨了数倍，下游仍然很难拿到供给。涨价后的磷化铟，净利率超过60%，且后续一直有涨价预期。

云南锗业的预期差分别体现在【技术水平】、【单片价格】和【扩产规模】上。

如果按照明年***万片的产能来测算，每片折合4英寸，单片净利润假设为*万元，则对应***亿元的净利润，按股比换算后是**亿元净利润，市值****亿元，空间还有*倍。

欢迎电话交流。游仍然很难拿到供给。涨价后的磷化铟，净利率超过60%，且后续一直有涨价预期。

云南锗业的预期差分别体现在【技术水平】、【单片价格】和【扩产规模】上。

欢迎电话交流。

【中泰电子】生益科技：AI进展极为顺利，持续重点推荐CCL龙头

受益于AIPCB持续向大陆转移，成长属性凸显：公司深度受益AIPCB产业链持续转向国内机会，后续有望高端CCL份额进一步提升，目前已在GPU大客户实现大份额，且大客户后续有望持续加单，料号有望进一步拓展；ASIC客户持续导入，高端材料M9/M10/PTFE等材料均有较好布局，成长属性清晰。

周期向上利润率有望持续改善：受益于AI需求旺盛带来的挤出效应叠加成本上涨，生益科技、南亚新材、建滔基层板、台湾南亚等厂商均多次涨价，覆铜板价格向上趋势显著，目前主流CCL厂商稼动率饱满，后续涨价频率/幅度有望全面超预期，利润中枢持续抬升。

我们预计公司26/27年归母净利润为56.65/86.61亿元，对应PE 40.4/26.4倍，持续重点推荐！

风险提示：下游需求不及预期，涨价落地不及预期，扩产进展不及预期

【长江电子杨洋团队】关注存储产业链！

路透社：中国存储巨头长江存储技术公司（YMTC）计划于6月中旬提交首次公开募股（IPO）申请材料。

建议关注：

核心供应链：精测电子、鼎龙股份、兴福电子

前道设备：中科飞测、中微公司、拓荆科技、京仪装备、芯源微、北方华创、华海清科、苏大维格

后道设备：德龙激光、精智达、金海通、深科达、矽电股份、光力科技

半导体材料：中船特气、雅克科技、上海新阳、安集科技、恒坤新材、江丰电子、西安奕材和远气体金宏气体

空间与测算欢迎联系长江电子团队！

🔥看好CDN的AI机会，推荐【网宿科技】@华泰计算机（260513）

☁️# Akamai26Q1云加速；盘后股价+30%

1️⃣26Q1 CIS（云基础设施）营收同比+40%，安全同比+11%，CDN营收-7%，CIS成为增收的核心引擎

2️⃣新签18亿美元CIS大订单（与前沿模型公司签署），叠加上季度的2亿订单，预计27年公司整体营收将实现双位数增长

3️⃣预计26年CapEx投入约8-8.25亿美元，预计占营收18%

⭐️# 全球范围看，我们认为，边缘云业务均有望逐步兑现，# 只是各家公司会有自己的节奏！

# Akamai：节奏领先，主要受益于Nvidia的合作深化（业界首个）以及全球分布式节点（4300+）优势；

# 网宿科技：全球2800+节点，26Q1同口径营收yoy+16%，全年CapEx有望扩大以支持边缘云需求；

☎️欢迎联系郭雅丽/范昳蕊/袁泽世/岳铂雄17816861195/王浩天/徐诚伟

电子材料持续重点推荐：市场风险偏好修复，关注高景气中长期产业趋势

展望 Q2继续看好电子材料板块行情，原因？1）海外科技巨头财报仍处于持续披露阶段，超预期业绩持续验证存储超级景气周期；2）全球算力需求维持高增趋势仍然具备确定性，AI物理顶部远未达到；3）美国科技重要产业5、6月份密集召开，SOX指数季节性超额收益对A股有效映射。

#一、存储材料、国内存储短期及中长期扩产均有望超预期。短期看，Q2起长存、长鑫、华力、中芯陆续开始招标，预计体量将超预期；中长期看，消费电子领域苹果、安卓对接长存、长鑫货源，预计未来消费电子领域国产存储芯片有望在全球占据主导地位，长期扩产体量仍有预期差。#重点标的：

1）核心产品具备技术、客户卡位，下游扩产强收益：【鼎龙股份、雅克科技、安集科技、兴福电子、广钢气体等】；

2）先进封装材料进入类似18、19年前道制造材料国产化加速阶段，封测技术持续迭代带来估值共振：【华海诚科、艾森股份等】；

#二、中日题材、一方面关注对日依赖度高的品种、一方面关注日本受到国内反制品种。

1）国产替代：【天禄科技】，TAC膜是偏光片乃至面板产业链唯一国产化率为0的产品，京东方、三利谱联合推动下项目确定性强，国内市场空间超过百亿；

2）反制受益：【中船特气】【昊华科技】（中国钨产品出口限制，六氟化钨竞争对手日韩企业）；【国瓷材料】（中国氧化钇出口限制，竞争对手日本东曹）；

#三、覆铜板材料，电子布价格持续上调，以及树脂、硅微粉高端产品持续放量。

1）电子布依然是最好的方向，产能端受到织布机强约束，普通布、特种布同步紧缺涨价，重点关注【中国巨石（申万建材）、莱特光电等】；

2）树脂端关注【圣泉集团、东材科技】，圣泉近期2家产业链战投基本落地，东材M9树脂将进入兑现阶段；

3）硅微粉填料关注【联瑞新材、国瓷材料等】，尤其【国瓷材料】（硅微粉+齿科材料+商业航天等多板块催化）。

医药

【东吴医药】百诚医药：创新药进入收获期，仿制药CRO/CDMO困境反转！

创新转型，看好2026年创新管线兑现

#BIOS-0618：H3拮抗机制创新，为公司完全自研的神经病理性疼痛领域FIC（适应症全球独家，Ⅰb/Ⅱ期），并在此基础上开发OSA伴随性EDS新适应症（Ⅱ期）。该分子有望成为FIC&BIC的H3拮抗剂，为公司在CNS领域奠定差异化创新基础，预计26Q4前读数，15亿美金以上峰值，看好其海外BD潜力。

#BIOS-0625：RIPK1竞争格局好，为IBD领域潜在BIC（已于25年11月IND获批），产品在结肠长度恢复、炎症因子降低等指标优于GSK等同类产品，对比阳性对照药物亦显示优势。RIPK1国内竞争有限，具备潜在窗口期，并有望拓展至更多自免疾病，夯实公司在自免领域的研发壁垒，看好其海外BD潜力。

仿制药CRO/CDMO困境反转，看好赛默制药产能释放。1）子公司赛默制药当前利用率仅25%，固定成本摊销比例较高，导致短期盈利承压，该影响2025年已出清。2）随着第十一批集采品种落地（赛默拟中标12个品种）+米诺地尔原料出口等订单兑现+权益分成产品数量增加，主业毛利率得以改善，成为中期业绩新支点。

我们预计公司26-27年归母净利润为1.0/2.0亿元，当前股价对应PE分别为69/38x，公司2026年有望获批数个IND，创新价值逐步验证，维持“买入”评级。

⚠风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。

❗️今天15:00，恒瑞医药兴业小范围交流，香格里拉酒店【兴证医药】

恒瑞医药与BMS达成152亿美元全球战略合作

公司与BMS达成全球战略合作及许可协议，共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目，包括#4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目、以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目，均尚未进入临床研究阶段。恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，并且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。

在本次合作框架下，BMS获得上述恒瑞原研项目及依托恒瑞平台共同研发项目在除中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区以外的全球独家权利。恒瑞获得上述BMS原研项目在中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区的独家权。

财务条款：

1.首付款及周年付款：BMS将向恒瑞支付可达9.5亿美元的相关付款，即❗️#6亿美元首付款、第一笔周年付款1.75亿美元、以及第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元❗️

2.里程碑付款：协议的潜在总交易额可达约152亿美元（包括共同研发项目选择权的行使，以及所有项目达成相应的开发、注册及商业化里程碑）。

3.销售提成：恒瑞有权向BMS收取产品净销售额的相应分梯度销售提成。

满足相关监管条件后，双方预计协议将于#2026年第三季度完成交割。

仅为公开资料整理，不涉及投资建议。资料来源：公司年报

联系人：王佳慧18801298007/孙宋暄/杨希成/黄翰漾/孙媛媛

创新药板块，今天终于迎来一个重磅利好。

创新药龙头恒瑞医药跟百时美施贵宝BMS达成了一项152亿美金的超级合作计划，创下国内创新药BD金额历史之最，恒瑞医药获得了接近9.5亿美金的超高首付款，以及上市销售以后两位数的销售分成，

双方将在Z瘤，血液瘤和免疫三大领域进行全面合作，一个包括13个重磅项目，恒瑞授权出去4个Z瘤及血液瘤项目，同时从BMS引进4个免疫项目的中国区权益，双方还会共同开发5个全新项目，探索下一代疗法。

从23年10月开始，恒瑞陆续跟德国默克（1.6亿欧元首付款和14亿欧元总金额），美国Hercules （1亿美金首付款和60亿美金总金额），默沙东（2亿美金首付款和20亿美金总金额），葛兰素史克（5亿美金首付款和120亿美金总金额）。

加上本次授权合作，恒瑞医药在早期的研发实力已经获得海外大药企的充分认可，恒瑞重磅创新药产品出海持续推进。

创新药板块跟AI算力板块资金重合度比较高，今年以来，AI算力太过强势，吸引了太多资金，导致创新药板块持续被压制，表现一般。

但是国内创新药出海和研发实力的增强一直在稳步当前，当前国内创新药出海还处于早期阶段，以临床1-2期项目为主，后续这些项目进入三期临床以及成功上市，依然会对创新药板块持续形成催化。

创新药板块可以关注恒瑞医药，百济神州，康方生物，信达生物，科伦博泰，荣昌生物，百利天恒和金斯瑞生物。

CXO板块可以重点关注药明康德和药明生物。

其他及图片分析

5月金股【禾盛新材】&【华源控股】：金股继续新高，AI锐度研究紧跟【东北计算机】

🔥#禾盛新材：全面落地向国产CPU赛道转型。1）2024 年 3 月公司携手上海超盘合资成立海曦技术，正式切入国产芯片赛道，布局智算中心服务器、AI 一体机、大模型及数据中台等产品与云服务，以代理销售和系统集成模式提供软硬件及技术服务，聚焦模型优化、硬件升级与多模态技术研发，已在政务、金融、医疗、工业等领域落地合作；2）2025 年 6 月公司拟 2.5 亿元战略投资熠知电子拿下其 10% 股权（目前增资至17%），布局高端服务器领域，其产品适用于计算存储设备，已推出两代芯片产品、第三代 TF9000 系列正在研发，适配云计算、大模型一体机及工业智能化场景，旗下海曦技术已与熠知电子在高端服务器、大模型一体机展开合作并实现供货；3）2025 年 11 月摩尔智芯受让股权入主上市公司，持股 18.00% 成为控股股东，公司通过设立合资公司、战略投资 CPU 企业、引入芯片领域控股股东等一系列动作，全面落地向国产芯片赛道转型的战略布局，协同效应与成长空间凸显。

🔥#华源控股：进军半导体意志坚定。1）2025年11月3日，公司拟设立全资子公司芯源科技，主要目的是为公司在集成电路、信息技术等方向转型升级建立运营实体，在其主体内开展集成电路专用温控设备、集成电路快速热处理设备、集成电路封测设备以及耗材的研究。2）2025年11月12日，寰鼎集成电路与公司达成战略合作意向，在集成电路专用辅助设备、快速热处理设备、封测设备，以及制程和封测段的零配件与耗材的研发、制造和销售等领域展开深度合作；3）2025年11月24日，公司战略投资无锡暖芯半导体，助力公司快速获取半导体温控设备领域的核心技术成果与市场资源。4）一季报公告提到，公司聚焦半导体设备、配套耗材及技术服务，通过并购与合资加速布局。近期收购上海寰鼎51%股权，完善半导体设备与耗材的研发销售体系。旗下暖芯科技专攻半导体温控设备，致源真空科技聚焦分子泵研发，上海寰鼎覆盖RTP热处理及封测设备代理。公司正构建“核心设备+耗材零配件+技术服务”一体化生态，强化市场竞争力。

风险提示：政策进展不及预期；下游需求不及预期；相关政策监管与法律风险等。

☎️联系人：赵宇阳（SAC：0550525050001）