五粮液昨天收盘92.26元，跌4.96%，主力资金流入29亿、流出41亿，净流出12亿。

说实话，五粮液昨天的表现，比预计的要好很多。跌停和问询函不仅没出现，反而有多家券商五一都不放假了，加班赶制研报，积极唱多、力挺五粮液，真挺出乎我的意料。

5月3日，华鑫证券发布题为《务实出清向前进，回购注销显稀缺》的研报，对五粮液做出了“买入”的评级。

5月4日，中泰证券紧接着发布题为《25年调整收入确认核算，回购增强投资者信心》的研报，同样对五粮液做出“买入”投资评级。

5月5日，中邮证券继续发布题为《谨慎原则下收入再梳理，动销保障经营基本盘、高股息保障股东回报》的研报，同样给予五粮液“买入”投资评级。

五一黄金假期，加班加点，连着三天，三家不同机构做出惊人一致的评级，实在耐人寻味。

但是需要注意细节。

券商研报预测数据汇总

虽然三家券商都给予五粮液“买入”评级，但是各家对五粮液未来三年的营收、净利润和EPS（即每股收益）的预测却大相径庭。大家看看老潘做的汇总表，以今年为例，2026年，三家机构对五粮液营收的预测，最高的是华鑫证券，608亿；最低的是中邮证券，480亿，二者相差128亿；同样，对归母净利润的预测也千差万别，中邮证券预测141亿、华鑫证券预测216亿，二者相差75亿。就是说，虽然几家机构对五粮液未来业绩的预测分歧巨大，但都给予了“买入”的评级。

紧接着，5月6号，节后第一天，东吴证券、华创证券、野村东方国际证券、招商证券也纷纷发布研报，这四家机构的观点就更有意思了：

东吴证券与前面提到的三家一样，积极给五粮液唱多，给了维持“买入”的最高评级，他们的研报标题是《审慎务实减包袱，分红回购重回报》；

华创证券研报标题《刮骨疗伤，重新出发》，也是一副唱多的模样，但是在投资建议里，却玩了个心眼，没有给出明确的投资评级，而是“建议投资者以理性而非情绪决策投资”；

招商证券也是唱多的一方，它们维持“强烈推荐”评级。

只有野村东方，是唯一一个唱空的券商，它的研报标题是《会计核算调整导致2025年业绩大幅低于我们预期》。野村东方是外资控股的证券公司，它对五粮液的评级是“下调目标价至67.36元，下调评级至“减持”。这是目前看到的唯一一家看空五粮液的机构。

野村东方国际证券研报数据汇总

野村东方的观点认为：

由于五粮液2025年量价销售情况低于我们预期，我们下调公司2026-27年收入至552.3/581.8亿元（原为882.9/936.4亿元），引入2028年收入预测611.9亿元。我们上调2026-27年销售费用率至17%/16%（原为11%/11%），管理费用率预测至6.5%/5.5%（原为4%/4%），研发费用率预测至1.1%/1.1%（原为0.6%/0.5%）；引入2028年销售/管理/研发费用率预测15%/4.5%/1.1%。因此，我们下调公司2026-27年归母净利润预测至145.3/158.1亿元（原为312.8/330.1亿元），引入2028年归母净利润预测171.2亿元。我们维持18倍的2026年目标市盈率进行估值，略高于可比公司2026年预测市盈率均值16.4倍，以反映我们对公司未来盈利增速的预期高于可比公司均值。基于2026年预测每股收益3.74元（财报口径，原为8.06元），得到目标价67.36元（原为145.04元），潜在上行空间-30.6%，下调至减持评级。

同时，野村东方认为五粮液股价上行风险包括：公司分红比例进一步提升，动销表现优于预期，宏观经济复苏快于预期，消费复苏快于预期。

截至老潘发稿，五粮液股价92.55元，上涨0.31%.

备注：本文不构成任何投资建议。