一季报业绩超预期,头部券商估值修复可期!

昨晚，东方证券披露发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案，拟收购上海证券100%股权。公司A股股票将于5月7日开市起复牌。合并后，东方证券资产总额有望突破6000亿元，进入行业前十，净资产突破1000亿元，分支机构数量将增加至250家左右，强化上海本土及长三角区域优势。

继3月东吴证券收购东海证券之后，2026年证券行业第二起合并案例落地上海。两大区域国资主导的并购案例，成为券业区域整合的标志性事件，进一步凸显了行业整合的鲜明导向。近年来，监管层持续释放支持券商并购重组的信号，新“国九条”明确提出支持头部券商通过并购重组提升核心竞争力，证监会“并购六条”进一步简化整合流程、支持优质资产注入。券商行业并购重组提速是行业从“规模扩张”向“高质量发展”转型的必然选择。长期来看，将推动行业格局持续集中，培育一批具备国际竞争力的一流投资银行，强化券商服务实体经济的能力。未来，券业并购重组将持续深化，头部整合、区域国资整合、汇金系整合三条主线并行，特色互补型并购将成为中小券商转型的重要路径。

从刚刚披露完毕的一季报来看，券商行业整体业绩延续高增态势。50家上市券商合计实现营业收入1634亿元，同比增长31%，合计实现归母净利润649亿元，同比增长38%，环比增长38%。其中，头部券商一季度业绩增速明显高于上市券商平均，Top10券商合计实现营业收入1031亿元，同比增长41%，实现归母净利润437亿元，同比增长47%，除国信证券净利润同比下滑外，其余9家大型券商均同比增长。中小券商中。8家券商净利润同比增速高于50%，13家券商净利润同比下滑。

在一季度A股市场表现相当一般的情况下，券商行业一季报整体业绩无论是同比还是环比均取得不错的增长，体现了券商基本面的韧性。这一方面源于市场交投较为活跃，一季度日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年的高基数2.05万亿元仍有超50%的增长，3月末两融余额2.6万亿元，较年初增长3%，券商经纪业务和两融业务收入增长比较明显；另一方面，头部券商凭借多资产配置、非方向性投资策略（如FICC做市、衍生品业务等），有效平滑了市场波动，自营业务收入增长稳健。

往后看，券商业绩增长持续性增强。过往券商业绩呈脉冲式增长，但近两年资本市场容量显著提升，投资者和上市公司数量扩容，中长线资金持续入市，券商各业务线经营向好，业务多元发展。叠加国际业务增量提质，业绩波动性显著降低。展望未来，券商业务将持续多元化，从脉冲式增长进入稳健增长期。大财富业务趋势上行，A股和两融新开户保持活跃，2万亿日成交额有望成为常态。机构业务方面，投行市场显著复苏，投资业务持续增配权益仓位，OCI股息收益提升业绩稳定性，衍生品业务监管有望进一步优化。国际业务方面，港股交易持续活跃、IPO发行显著回暖，头部券商加大国际化布局，境外收入利润贡献度有望进一步提升。

在政策层面上，“十五五”规划聚焦“五篇大文章”强化功能性发挥，政策围绕科技创新支持、财富管理升级、高水平开放三大维度持续发力。2026年作为“十五五”规划开局之年，资本市场改革进入“1+N”政策落地期，监管层对于资本市场的战略定位已上升至新高度，金融强国建设与资本市场高质量发展的导向明确，一系列旨在“活跃市场、提振信心”的重磅举措密集落地。从深化投融资综合改革到推动中长期资金入市的实施方案，再到明确扶优限劣、鼓励通过并购重组打造一流投资银行,这一系列政策组合拳不仅为券商业务拓展打开了广阔空间，更为行业估值重塑提供了强有力的背书。

就交易层面而言，2018年来A股券商指数在历次板块行情中的PB估值均值约1.46x-1.82x，最高近2.5x，其中十家大券商PB均值约1.44x-2.02x。当下市场活跃度保持高位，但根据截至5月6日的最新数据，中证全指证券公司指数（SZ399975）的市净率（PB）仅为1.29倍。同时，机构和长线资金持仓始终较低，主动偏股基金截至2025年末持仓比例仅0.72%。总体而言，券商板块业绩增长持续性较好，前期资金压制因素有望缓解，叠加估值、仓位双低，当前或是逢低布局优质头部券商的窗口。

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