研报速递
东方证券千亿并购深度解读
券商整合浪潮下的投资机遇与风险
2026年4月19日晚间，东方证券发布重磅公告：正在筹划通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%股权。东方证券A股股票自4月20日起正式停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。
这是继国泰君安吸收合并海通证券之后，沪上券商资源整合的又一标志性事件。
核心要素一览
交易方式：发行A股股份+部分现金支付
标的资产：上海证券100%股权
交易对方：5家国有股东
股份支付：购买4家股东持有的约75%股权
现金支付：购买国泰海通持有的6.25%股权
📊 上海证券股权结构
百联集团
50.00%
国泰海通
24.99%
上海国际集团投资
16.33%
上海国际集团
7.68%
东方证券 vs 上海证券
东方证券（财富管理龙头）
总资产
4869亿
↑16.55%
营业收入
154亿
↑26.18%
净利润
56亿
↑68.16%
分支机构
170家
上海证券（深耕长三角）
总资产
958亿
营业收入
34亿
↓34.84%
净利润
13亿
↑38.93%
分支机构
80家
三大互补性
🔗 区域布局叠加
东方证券全国布局 + 上海证券深耕长三角 → 分支机构增至250家
📈 业务优势互补
东方资管+财富管理优势 + 上海证券经纪网络 → 1+1>2
🤝 股东资源整合
引入百联集团、上海国际集团 → 提升资本+产融协同
已完成并购成效
国泰海通（191天完成）
营收631亿(+87%) | 净利润278亿(+114%) | 行业第一
国联民生（净利润+405%）
营收77亿(+186%) | 净利润20亿 | 净利润增幅行业第二
西部+国融（整合中）
尚未实质性整合 → 整合深度决定协同效果
正在进行中的并购
- 中金+东兴+信达 — 筹划中，"三合一"整合
- 浙商+国都 — 进行中，浙系券商整合
- 国信+万和 — 获批，深圳市国资委主导
- 东吴+东海 — 筹划中，江苏券商整合
催化剂与风险
🚀 短期催化剂
- 停牌期间事件驱动：并购预案发布、复牌机会
- 券商板块PB仅1.2-1.3倍，历史分位<10%
- 一季度业绩高增：中信+54.6%，中金+65%~90%
📈 中长期逻辑
- 上海金融国资改革加速（东方证券原董事长现任上海国际集团总裁）
- 打造一流投行政策导向：2035年形成2-3家具备国际竞争力机构
- 并购重组是快速做大规模的捷径
⚠️ 风险因素
- 体量"加法"有限：上海证券仅958亿，难以大幅跃升
- 整合不确定性：交易尚处筹划阶段
- 监管审批风险
- 券商股强Beta属性
东吴证券维持 "买入"评级
预计2026-2028年归母净利润：64亿/69亿/74亿
对应PB估值：0.95x / 0.91x / 0.87x
券商板块当前特征
PB估值
1.2-1.3x
历史分位<10%
PE估值
14-16x
历史分位<10%
ROE
8%-10%
修复期
💡 操作建议
左侧布局：估值底部区间分批定投，耐心持有
右侧信号：成交量回暖、政策催化、资金回流
止损建议：PB 1.0倍以下为极限支撑位
东方证券收购上海证券是上海国资系券商整合的重要一环，体现了监管推动打造一流投行的政策导向。
当前券商板块处于"业绩高增+估值冰点"的历史罕见背离期，东方证券复牌后的表现、券商板块整体估值修复行情均值得期待。
⚠️ 风险提示
并购交易尚处筹划阶段，存在审批风险；市场有风险，投资需谨慎；本文不构成投资建议，请以实际情况为准。
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