【中原策略】

市场分析：电子半导体领涨 A股小幅上行

周一A股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘股指低开后震回落，盘中沪指在4071点附近获得支撑，随后股指企稳回升，盘中消费电子、半导体、元件以及光学光电子等行业表现较好；航海装备、稀土、小金属以及白酒等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.90倍、48.84倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周一成交金额26051亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。中东局势虽释放停火延长信号，但能源供给风险依然突出，油价对全球通胀预期和风险偏好的扰动仍在延续。若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，对全球流动性及风险偏好形成压制。美伊冲突阶段性缓和之后，市场对地缘风险的敏感度明显下降，两市成交额连续站稳2万亿元上方，前期受避险资金追捧的红利防御板块走弱，科技与成长方向成为行情主要推动力。预计上证指数维持震荡上行的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注消费电子、半导体、元件以及光学光电子等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：电子半导体领涨 A股小幅上行》

发布日期：2026年04月27日

【中原非银】

券商板块月报：券商板块2026年3月回顾及4月前瞻

券商板块2026年3月行情回顾：3月券商指数近乎单边下跌，创近年来最大月度跌幅，整体波动率明显放大。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌11.79%，跑输沪深300指数（下跌5.53%）6.26个百分点。3月券商板块全面下跌且个股跌幅明显扩大，板块内跑赢券商指数的个股数量环比持平，板块平均P/B的震荡区间下移至1.229-1.401倍。

影响上市券商2026年3月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益跌幅显著、固收窄幅震荡，自营业务承压较重。（2）月度日均成交量环比基本持平、交易日增多推动成交总量增幅明显，经纪业务景气度实现明显回升。（3）两融余额连续第二个月小幅下降，两融日均余额增幅持续微幅收窄。（4）股权、债权融资规模同步出现较大幅度回升，行业投行业务总量环比实现较大幅度增长。

上市券商2026年4月业绩前瞻：自营：权益市场呈现反包上月跌幅之势，固收市场同步明显转强，自营业务环比将实现显著回升。经纪：月度日均股票成交量环比略有下降，交易日减少导致月度成交总量将出现小幅下滑，经纪业务景气度将出现小幅回落。两融：两融余额快速回升至历史前高，两融日均余额增幅将再度扩大。投行：股权融资规模小幅下滑、债权融资规模小幅增长，行业投行业务总量环比将保持相对稳定。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2026年4月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现较为明显的回升，总量有望回升至年内的高位。

投资建议：4月券商指数仍未有效站稳3月下旬的下跳空缺口之上，弱势反弹的特征较为明显，整体格局不仅显著弱于科技成长、中小市值类指数，且明显弱于价值类指数。券商板块平均P/B月一度降至1.20倍上方，全月至今板块平均估值最高回升至1.30倍下方但暂未触及1.30倍P/B，与2016年以来1.52倍的板块平均估值保持明显距离。年内券商板块整体持续弱势运行，后续能否有效转强尚待行业基本面与政策面产生共振。目前券商板块估值已下探至1.2x倍P/B，再度为中长期布局提供良好契机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类上市券商A+H股、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《券商板块月报：券商板块2026年3月回顾及4月前瞻》

发布日期：2026年04月27日

【中原传媒】

传媒行业月报：AI模型密集更新，能力提升带来应用机会

投资要点：

行情回顾与估值表现：截至2026年4月23日，4月传媒指数上涨1.84%，在30个一级行业中排名第18，跑输同期创业板指（+15.16%）13.22pct，跑输沪深300（+7.18%）5.34pct，跑输上证指数（+4.83%）2.99pct。

子板块中，动漫板块上涨6.11%，互联网广告营销板块上涨4.72%，出版板块上涨3.84%；其他文化娱乐板块下跌2.73%，其他广告营销版块下跌1.99%。

139只个股中69只上涨，2只持平，68只下跌。涨幅最高的有琏升科技、中信出版、浙文互联、旗天科技、浙数文化、华策影视、蓝色光标、*ST天择、中文在线、*ST三六五；跌幅较大的有贵广网络、山东出版、欢瑞世纪、中体产业、天地在线、华立科技、广电网络、金逸影视、横店影视、内蒙新华。

截至2026年4月24日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为30.15倍，2023年以来板块平均市盈率26.17倍，中位数26.28倍，最大值35.98倍，最小值17.78倍，当前PE历史分位为81.3%。

投资建议：

AI：据国家数据局公布的数据，国内日均Token调用量超过140万亿，相比2024年初的1000亿增长了1000多倍，相比2025年底的100万亿增长了40%以上。日均Token调用量大幅增加表明当前国内人工智能的应用进入了快速增长的阶段。模型厂商继续保持对模型的密集迭代更新，包括DeepSeek V4、GPT-5.5、Image-2、Hy3 Preview等模型在长文本处理、推理性能、Agent能力、代码编写、多模态等领域的应用能力进一步提升，加快AI营销、AI多模态内容、AI电商等领域的应用落地并推动商业化变现迈进。

游戏：产业数据显示国内游戏市场继续维持着较高的景气度，2026Q1游戏市场整体增速13.38%，客户端游戏增长39.38%，游戏出海增长31.76%，移动游戏增长6.28%。在分成端，海外谷歌Google Play、中国区App Store以及微信小程序游戏最新的激励政策都不同程度下调了对游戏研发商的分成，对游戏企业形成实质上的利好。在产品端，4月有《王者荣耀：世界》《异环》等重磅产品上线，有望进一步推动Q2游戏市场规模的增长，并且此类游戏多采用多端模式并使用UE引擎研发，无需渠道分成的PC用户以及安卓官服用户占比可能较高，带来更高的产品利润率。关注具有产品长线运营能力以及业绩确定性的公司，建议关注：完美世界、三七互娱、吉比特、恺英网络。

高分红/高股息：建议关注以国有教育出版以及广告龙头分众传媒为代表的高分红/高股息公司，此类公司具有现金流稳定、分红比例高、估值低、业绩确定性强等特点，建议关注中原传媒。

建议关注：吉比特、完美世界、三七互娱、恺英网络、中原传媒、分众传媒。

风险提示：政策效果不及预期；市场竞争加剧；内容产品质量不及预期；AI技术及应用落地进展不及预期；部分领域监管政策变化。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《传媒行业月报：AI模型密集更新，能力提升带来应用机会》

发布日期：2026年04月27日

【中原锂电池】

恩捷股份(002812)年报点评：业绩恢复增长，关注隔膜龙头

事件：4月23日，公司公布2025年年度报告。

投资要点：

公司业绩恢复增长。2025年，公司实现营收136.33亿元，同比增长34.13%；营业利润4.54亿元，同比增长154.14%；归母净利润1.43亿元，同比增长125.62%；扣非后净利润1.10亿元，同比增长118.07%；经营活动产生的现金流净额11.44亿元，同比下降1.26%；基本每股收益0.15元，加权平均净资产收益率0.58%，公司业绩恢复增长。其中，公司第四季度实现营收40.89亿元，环比增长8.17%，同比增长51.52%，创近年来的单季度新高；净利润2.29亿元，同比增长122.89%。2025年，公司非经常性损益合计3175万元，其中政府补助6393万元。公司主要产品包括锂电池隔膜、无菌包装盒BOPP薄膜，其中公司湿法锂电池隔膜产能规模全球领先，市场份额稳居行业首位。

我国新能源汽车销售和锂电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025年我国新能源汽车合计销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94%。2026年1-3月，我国新能源汽车销售296.20万辆，同比下降3.61%，合计占比42.01%，其中出口95.50万辆，同比增长117.54%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和储能电池产量持续增长。2025年我国动力和储能电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70%。2026年1-3月，我国动力和储能电池合计产量487.40GWh，同比增长49.30%；其中出口84.10GWh。2025年12月中央经济工作会议明确提出要优化“两新”政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。2025年12月30日，商务部等印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于2026年1月1日实施，2026年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元。预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026年我国新能源汽车将持续增长，对应动力电池及商业关键材料需求将持续增长。根据GGII数据显示：2025年，我国储能锂电池出货630Wh，同比增长88.06%，预测2026年储能电池出货量850GWh，同比增长约35%。受益于动力和储能需求增长，2025年我国锂电池隔膜出货323亿㎡，同比增长44.84%，其中湿法隔膜赞比82.66%，占比较2024年提升5.08个百分点；干法隔膜出货占比17.34%。2025年以来，伴随行业供需格局逐步改善，锂电池隔膜产能利用率逐步提升，其中落后产能加速淘汰，隔膜行业集中度有所提升，2025年隔膜行业Top 4企业集中度超72%。特别是2025年下半年以来，隔膜市场价格企稳，并呈现逐步回升迹象。

公司锂电池隔膜出货高增长，预计2026年持续增长。2025年，公司锂电池隔膜出货128.40亿㎡，同比增长45.50%；对应营收116.30亿元，同比增长40.89%，在公司营收中占比85.31%，较2024年提升4.09个百分点。经测算：2025年公司锂电池隔膜均价为0.91元/㎡，同比下降3.17%，主要系行业竞争加剧。截至2025年底：公司锂电池隔膜设计产能144亿㎡，2025年产能利用率94.91%，较2024年提升2.31个百分点。

公司锂电池隔膜出货高于行业水平，预计2026年仍将高增长，主要逻辑在于：一是锂电池隔膜需求仍受益于行业增长，特别是储能需求持续高增长。二是公司具备显著行业地位。公司锂电池隔膜市场份额连续多年位居行业第一，在全球产能规模、成本效益以及技术研发方面具备显著行业竞争力，下游覆盖了动力、储能和消费电池三大领域。公司产品种类齐全，可稳定满足宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、法国 ACC、Ultium Cells 等全球主流电池厂商及大型车企的大规模订单需求。三是成本优势。除规模效应外，公司隔膜单线产能处于行业领先水平，产品收率与良品率保持行业前列，辅料单耗利于行业平均水平。四是研发优势。公司通过较高强度研发投入持续进行产品迭代、升级与新产品研发。如公司新一代阻燃隔膜产品以公司自研阻燃配方与工艺，使隔膜在明火下不燃烧；公司还向市场发布了性能领先的第二代 5μm 高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。公司还前瞻性布局了固态电池关键材料，公司硫化物固态电解质十吨级中试产线已于2025年贯通，并形成小批量出货，且已在玉溪规划千吨级产线；公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均有所突破，处于行业领先水平。截至2025年底，公司累计拥有有效授权专利725 件（其中国际专利46 件），在申请专利 342 件（含国际专利申请92件）。另外，公司着力打造低碳环保核心竞争力，2025年国内生产基地绿电使用比例达到100%。

公司盈利能力显著提升，预计2026年将持续提升。2025年，公司销售毛利率18.77%，同比大幅提升7.70个百分点；2026年一季度为28.09%，环比2025年第四季度的25.48%提升2.61个百分点，主要系隔膜行业景气回暖，且公司具备规模和成本优势。公司主营产品盈利显示：2025年，公司锂电池隔膜为18.01%，同比提升10.62个百分点；无菌包装为22.52%，同比回落0.89个百分点。考虑负锂电池隔膜行业竞争格局以及公司产品行业地位，总体预计2026年公司盈利能力将持续提升。

公司2026年一季度业绩持续改善。2026年第一季度，公司实现营收39.08亿元，同比增长43.21%，环比回落4.44%；归母净利润2.60亿元，同比大幅增长901.70%，环比增长13.74%。公司一季度业绩持续显著改善，主要是锂电池隔膜出货受益于行业增长，同时锂电池隔膜价格回暖。

首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2026-2027年摊薄后的每股收益分别为2.34元与3.70元，按4月24日77.18元收盘价计算，对应的PE分别为32.94倍与20.83倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《恩捷股份(002812)年报点评：业绩恢复增长，关注隔膜龙头》

发布日期：2026年04月27日

【中原汽车】

中原内配(002448)2025年报及2026年一季报点评：传统主业稳健升级，新兴业务多点开花

事件：

公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入39.22亿元，同比+18.49%，实现归母净利润4.09亿元，同比+100.75%，扣非归母净利润3.96亿元，同比+107%；经营活动产生的现金流量净额1.98亿元，同比+71.21%；基本每股收益0.70元,同比+100%；加权平均净资产收益率11.23%，同比+5.25pct；向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。其中：Q4实现营业收入10.55亿元，环比+14.23%，同比+24.71%，实现归母净利润0.83亿元，环比-9.63%，同比+386.95%。

公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入11.92亿元，同比+25.4%，实现归母净利润1.98亿元，同比+78.66%，扣非归母净利润1.26亿元，同比+16.55%。

投资要点：

2025年公司业绩实现翻倍增长，2025Q4收入创新高。

2025年公司实现营收39.22亿元，同比+18.49%，实现归母净利润4.09亿元，同比+100.75%，扣非归母净利润3.96亿元，同比+107%，利润增速远超收入增速，主要得益于高毛利的制动鼓及大缸径产品收入占比提升带来的产品结构优化。分季度看，2025年Q4单季度实现营业收入10.55亿元，环比增长14.23%，创单季历史新高；实现归母净利润0.83亿元，环比下降9.63%；扣非归母净利润0.77亿元，环比下降13.22%，Q4收入环比高增主要由制动鼓等业务驱动，而利润环比下滑可能与季节性费用增加有关。

2026Q1业绩超预期，内生外延共同驱动。

2026 Q1公司业绩表现强劲，实现营业收入11.92亿元，同比+25.40%，归母净利润1.98亿元，同比+78.66%，扣非归母净利润1.26亿元，同比+16.55%。业绩高速增长主要由内生外延共同驱动，核心业务稳健增长，同时公司于2026年1月完成对河南中原吉凯恩气缸套有限公司剩余59%股权的收购，自2月起并表，此次收购形成折价，在Q1确认了7256万元的非经常性投资收益，带动归母净利润大幅增长；若剔除该影响，公司扣非净利润增速16.55%，反映了主营业务稳健的增长态势。财务指标方面，财务费用同比大幅增长653.96%，主要系汇率变动导致的汇兑损失增加所致。

产品升级叠加费用管控，公司盈利能力大幅提升。

2025年公司毛利率为27.36%，同比+1.62pct，其中主要产品毛利率均有所提升：气缸套毛利率32.38%，同比+1.26pct；制动鼓毛利率23.66%，同比+2.77pct，毛利率提升主要由于高毛利产品快速放量，公司产品结构变化所致。2025年公司净利率为11.95%，同比+4.86pct；期间费用方面，2025年公司期间费用率13.19%，同比-1.35pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.03%、6.08%、4.74%、0.34%，分别同比-0.24、-0.75、-0.09、-0.27pct，各项费用率均有所下降，公司内部持续推进智能制造，通过精益生产、管理创新、工艺技术创新、成本优化等有效措施，实现效率提升、管理效益提升。

传统主业受益AIDC浪潮与海外拓展，增长动能强劲。

公司传统核心业务内燃机零部件板块稳步增长，是公司业绩的压舱石。增长动能主要来自三方面：1）AIDC备用电源需求强劲。受益于AI算力中心建设浪潮，用于柴油发电机组的大缸径气缸套、活塞需求持续爆发，公司作为卡特彼勒、康明斯、潍柴等全球主流发电机组厂商的核心供应商，深度受益于本轮高景气周期，公司大缸径气缸套产销量实现跨越式增长，已成为该领域核心企业。该部分产品价值量和利润率远高于传统车用产品，是公司盈利能力提升的重要驱动力。2）活塞业务进入放量期。全年活塞销量同比大幅增长64.2%，增长主要源于公司积极开拓新客户、开发新项目，以及与德国莱茵金属的技术合作协议到期后，海外市场限制解除，为业务全球化发展打开了空间。3）全球化布局深化。公司泰国工厂已于2025年建成投产，2026年将开始商量，主要承接北美等海外市场订单，可规避关税壁垒，从而提升整体盈利能力。

制动鼓业务持续爆发，占据行业领先地位 。

控股子公司恒久制动的双金属复合制动鼓业务继续保持高增长态势，成为公司第二增长曲线。2025年，制动鼓/盘产品实现营收6.61亿元，同比大幅增长76.7%；销量达161.54万只，同比增长79.6%；毛利率提升2.77个百分点至23.66%。高速增长主要得益于：1）2025年重卡市场强劲复苏，公司精准把握重卡市场爆发机遇，通过产能快速扩充与生产布局优化，制动鼓产品产销量实现大幅增长；2）新能源重卡渗透率提升，车辆轻量化趋势加速了对公司更轻、更安全的双金属复合制动鼓的替代需求。公司已实现对国内主流重卡车桥公司的全覆盖，并开始批量供货海外市场，行业龙头地位稳固。此外，公司加速推进制动鼓扩产计划，以有效匹配市场需求。

汽车电子稳步推进，前瞻布局人形机器人新赛道。

控股子公司上海电子的电控执行器业务稳步增长，全年实现营收3.43亿元，同比增长15.1%，销量增长20.4%。公司的电控执行器产品国内市场占有率进一步提升，并成功获得欧洲客户定点，打破外资垄断，实现了高端产品出海的重大突破。同时，公司依托在电控执行器领域的技术积累，积极向下游新兴领域拓展，积极布局ASU（空气悬架供气单元）、人形机器人关节模组、高压电子风扇等高潜力新赛道。2025年底，公司与宁波普智签署战略合作协议，共同开发适配人形机器人的关节模组，标志着公司正式切入人形机器人核心零部件赛道，为长期发展打开了新的想象空间。

氢能及其他业务战略储备，提供长期看点 。

公司在氢能领域已构建起“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵” 五大产业布局，并在氢能业务关键技术领域获得重大突破。2025年公司燃料电池发动机、空压机已实现量产销售，氢气循环泵具备小批量产条件，金属双极板中试产线建成并确定长寿命涂层方案。公司在氢能领域持续进行技术跟进，在市场爆发前做好技术和产品储备。此外，超硬刀具等业务也保持了良好增长。

首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为5.56亿元、6.87亿元、8.23亿元，对应EPS分别为0.95元、1.17元、1.40元，对应PE分别为17.11倍、13.86倍、11.57倍。公司主业大缸径零部件及制动鼓持续放量、汽车电子等新业务加速突破，全球化布局提速，AIDC行业景气度上行有望带动公司产品持续放量，海外产能落地带动盈利能力提升，前瞻布局人形机器人等高成长赛道。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《中原内配(002448)2025年报及2026年一季报点评：传统主业稳健升级，新兴业务多点开花》

发布日期：2026年04月27日

【中原电子】

东山精密(002384)年报点评：光模块与AI PCB双引擎驱动，有望进入高速成长期

事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营收401.25亿元，同比+9.12%；归母净利润13.86亿元，同比+27.67%；扣非归母净利润9.66亿元，同比+7.50%；2025年四季度单季公司实现营收130.54亿元，同比+26.69%，环比+29.05%；归母净利润1.63亿元，同比+790.16%，环比-65.01%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比+4.27%，环比-125.37%。公司发布2026年一季度业绩预告，预计26Q1实现归母净利润10.0-11.5亿元，同比+119.36%-152.27%；预计扣非归母净利润9.6-10.8亿元，同比+141.97%-172.21%。

投资要点：

传统业务保持稳定增长，新业务带来成长新动能。2025年，公司以传统业务（消费电子核心器件及汽车核心零部件）稳利润、固根基，以新业务（光模块及AI PCB）拓未来、增动能，构筑企业独特的竞争护城河。2026年一季度，公司传统业务保持稳定增长，消费电子、汽车及通讯等行业的PCB、精密组件及光电模组出货保持稳定；AI算力需求强劲驱动AI 基础设施加速投资，索尔思的光模块产品不断导入新的大客户，成为公司新的核心利润增长点。公司2025年实现毛利率为14.09%，同比提升0.07%，25Q4毛利率为14.71%，同比下降0.25%，环比提升0.60%；公司2025年实现净利率为3.47%，同比提升0.52%，25Q4净利率为1.30%，同比提升1.12%，环比下降3.30%。

索尔思建立垂直一体化竞争优势，有望持续提升高速光模块市场份额。公司通过收购索尔思光电快速进入光模块行业，索尔思拥有覆盖磷化铟衬底、外延材料至光芯片的全流程研发与工艺体系，并建立光芯片及光模块垂直一体化竞争优势。索尔思是国内少数、全球为数不多实现高端光芯片规模化量产的企业，产品速率覆盖2.5G~200G全矩阵，主打100G/200G PAM4 EML高端系列，关键性能指标与量产能力均达到国际一流水平，目前CW laser已实现规模化量产，单波400G EML高速光芯片研发项目按计划稳步推进；在光模块领域，公司实现全产业链布局，产品覆盖10G至1.6T 全速率，并持续推进3.2T及以上下一代光模块研发。公司积极支持索尔思的产能提升和新客户开发，依托光芯片核心竞争力与旺盛的市场需求，协同带动光模块业务快速拓展，公司有望持续扩大800G及1.6T高速光模块的批量交付能力与市场份额。

精准把握AI驱动PCB产业变革发展机遇，加速高端PCB产能布局。Multek深耕PCB行业48年，已具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDI PCB的专业制造能力，聚焦AI服务器赛道，可规模化交付和持续满足高端算力需求的高品质PCB产品。公司依托Multek在高端PCB领域的深厚技术底蕴，果断投入超10亿美元，快速通过老工厂改造和新工厂的建设，努力提升和布局HDI和高多层PCB的产能，积极适配AI数据中心下游客户对高端PCB的强劲需求。AI驱动PCB产业迎来深刻变革与规模持续扩张，公司将实现从FPC龙头向高端PCB全品类供应商跨越。

盈利预测与投资建议。公司是全球前三大PCB供应商、全球第二大FPC供应商、全球第一大边缘AI设备PCB供应商，以及全球光模块核心供应商，公司传统业务保持稳定发展，并精准把握AI行业高速发展的战略机遇，通过光模块与AI PCB双引擎驱动，有望进入高速成长期，我们预计公司26-28年营收为619.34/864.25/1113.22 亿元，26-28年归母净利润为72.41/141.39/217.49亿元，对应的EPS为3.95/7.72/11.87元，对应PE为47.53/24.34/15.82倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新客户拓展不及预期；新技术研发进展不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《东山精密(002384)年报点评：光模块与AI PCB双引擎驱动，有望进入高速成长期》

发布日期：2026年04月27日

【中原家电】

科沃斯(603486)业绩点评：盈利大幅提升，海外与新品类驱动增长

公司发布2025年年报以及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入190.40亿元，同比增长15.10%；实现扣非归母净利润16.20亿元，同比大幅增长126.14%。利润增速远超营收增速，显示公司的经营质量良好。2025年，公司的经营活动产生现金流量净额达33.87亿元，同比大增297.39%，现金回款能力增强。2026年一季度，公司实现营业收入49.02亿元，同比增长27.06%；实现扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46%。一季度归母净利润增幅小于营收增幅，主要受上年同期投资收益基数较高、本期汇兑损失及公允价值波动等因素的影响，但主业盈利的增长仍韧性充足。

营收增长持续加速。2025年，公司实现营业收入190.40亿元，同比增长15.10%。分产品看，服务机器人收入106.80亿元，同比增长32.15%，营收权重56.09%，为第一增长曲线；清洁类小家电收入82.19亿元，同比小幅下降1.21%，营收权重43.17%。2026年第一季度，公司营收延续高增长态势，同比增速升至27.06%。从业务驱动因素看：1）2025年，科沃斯品牌在海外市场的收入同比增长52.0%，其中欧洲市场增长60%，美国市场增长110%，科沃斯品牌在海外的收入占比提升至45.4%。2）2025年，擦窗、割草等新品类收入同比增长88.1%，其中海外增速达110.5%，新品类业务已初具规模。

“科沃斯”“添可”双品牌驱动。2025年，科沃斯与添可两大自有品牌合计贡献营收186.52亿元，占公司总营收的97.97%。其中，科沃斯品牌的服务机器人销售收入105.35亿元，同比增长30.4%。公司自主研发的OZMO ROLLER恒压活水洗地技术推动了扫地机器人行业的技术升级。添可品牌则围绕“智能生活电器”的定位，持续拓展产品矩阵：在清洁领域，添可洗地机市场地位稳固，据欧睿国际认证已连续四年销量全球第一；在厨房场景，公司也在积极布局智能烹饪产品线。

新品类市场拓展较快，构成公司第二增长曲线。2025年，擦窗、割草、泳池机器人等新品类的收入同比增长88.1%，其中海外增速达到110.5%。在擦窗机器人领域，科沃斯的“窗宝”系列保持市场领先地位；割草机器人GOAT系列已在海外市场销售多年；泳池机器人ULTRAMARINE系列于报告期内面向海外市场推出，是公司拓展智能家居边界的新品类。

海外市场增长远超国内。2025年，公司的海外业务收入88.47亿元，同比增长24.39%，海外营收权重达到46.47%，较上年提升3.47个百分点；国内市场收入101.92亿元，同比增长8.09%。分市场看，欧洲市场增长超60%，美国市场增长近110%。其中，添可品牌在海外市场表现优异，在美、法、德等九国的洗地机市场其占有率稳居第一。

毛利率系统性提升，一季度因原材料价格上涨而微降。2025年公司综合毛利率为48.82%，同比提升2.30个百分点，各业务板块的毛利率均实现同比提升。分业务板块来看，服务机器人的毛利率47.27%，同比升高2.3个百分点；清洁类小家电毛利率51.35%，同比升高2.76个百分点；其它业务的毛利率19.21%，同比升高5.77个百分点。毛利率提升的主要原因：一是产品结构优化。2025年服务机器人的收入同比增长32.15%，收入占比持续提升。二是公司坚持中高端战略，引领产品升级、聚焦中高价格带，推动产品均价和盈利能力提升。三是公司持续聚焦全链路运营成本优化和效率提升，有效降低了单位成本。2026年第一季度，受芯片等原材料价格上涨影响，公司毛利率同比微降0.1个百分点至49.59%。

2025年公司的销售净利率达9.23%，同比提升4.36个百分点，改善显著。净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，主要得益于经营效率提升和费用结构优化。2026年第一季度，公司净利率同比下降4.04个百分点至8.26%，主要受汇兑损失和投资收益基数的影响，属于非经常性因素。

AI与具身智能战略布局及产品落地：“辛顿模式”指科沃斯辛顿智能体集群应用。2025年，公司全面推行的AI驱动“辛顿模式”成效初显。2026年，公司称将全面开启“辛顿元年”，持续深化AI在业务与管理中的融合应用，加速形成覆盖全价值链的智能化运营体系，公司正沿“工具—管家—伴侣”路径，推进家庭具身智能布局。伴随硬件的升维，公司当前的业务版图已重构为：科沃斯品牌为基石、添可品牌为增长极、具身智能为未来旗舰的战略图谱。

垂直一体化构筑护城河。根据浙江开发区官网的报道，科沃斯集团在南浔完成了“泰鼎、擎鼎、爱鼎、翎鼎和乾鼎”的投资布局，以期实现全链路自主可控。公司在年报中亦称将积极向产业链上游延伸，构建自主可控的关键零部件研发与制造体系，“未来将进一步拓展谐波减速齿轮箱、机器人灵巧手等标准模组”。

投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为3.33、4.16、5.19元，参照4月24日的收盘价61.64元，对应的市盈率分别为18.48、14.81、11.87倍，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险：2026年一季度，芯片等原材料价格上涨对毛利率已产生一定压力。若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将受到影响。海外市场风险：海外环境不确定性加剧，若外需下降或贸易摩擦加剧，业绩将受到相应冲击。市场竞争加剧风险：清洁电器行业竞争激烈，若公司份额丢失或陷入低价竞争，将拖累盈利。新品类发展不确定性： 具身智能等新品类尚处于发展初期，商业化落地节奏和消费者接受度存在不确定性。汇率波动风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《科沃斯(603486)业绩点评：盈利大幅提升，海外与新品类驱动增长》

发布日期：2026年04月27日

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