五一节前最后一周，三家券商出来“定调子”了——中信证券说“别追热门，去找供需缺口”，中信建投说“AI算力依然是稀缺高景气”，方正证券说“节前收缩仓位，别追涨”。同一个市场，三家给的三张方子：一个让你“别跟风”，一个让你“继续抱”，一个让你“先撤一撤”。散户看完只想问：到底听谁的？

老蔡总结几条干货

1. 中信证券：抱团行情持续时间历史第二，结束后超额收益在“非热门但有基本面”的行业。注意关键词：不是跟热门行业“对立”的板块，而是“非热门但有基本面逻辑”的。如果一个行业被AI硬件严重虹吸，大概率是自身也有瑕疵。接下来要警惕：商品波动率降下来后，基本面定价资金会回归；能化商品持续上涨，市场会开始定价“断航造成的真实经济影响”。供需缺口引发的持续涨价和超预期利润，将成为核心线索。国内“节能降碳”和“碳达峰考评办法”两个文件，反映了在复杂地缘环境下加速推进节能降碳的迫切性。

2. 中信建投：外部风险可控，聚焦三条景气主线。美伊谈判反复，油价重回105美元，但局势失控的尾部风险有限，A股已对地缘恐慌脱敏。AI算力板块业绩有扰动，但横向看仍是稀缺的高景气。市场正处于“景气验证的关键窗口”，三条主线：AI算力（半导体、光通信）、能源安全（油气生产、煤炭、煤化工）、中游制造尤其是新能源（电力设备、机械设备）。

3. 方正证券：节前最后一周，收缩仓位、不要追涨。A股上周先扬后抑，成长走弱、价值防御占优。沪指周涨0.70%但深成指跌0.37%。一季报密集披露接近尾声，约66%公司净利同比增长，但成长股不及预期比例偏高。节前效应扩散，资金落袋为安，高位科技股获利盘兑现。周五主力资金单日净流出超574亿，节前避险信号已释放。预计节前发动强势上攻概率不大，大概率维持窄幅震荡。

4. 三家的核心分歧在“节前怎么操作”。中信证券讲的是中期策略——“找供需缺口”；中信建投讲的是景气主线——“继续抱AI算力”；方正证券讲的是短期交易——“节前收缩仓位”。一个看中线，一个看景气，一个看短节奏，维度不同，结论自然不同。

5. 对AI算力的态度也有差异：中信建投明确说“AI算力仍是稀缺高景气”，方正说“高位科技股获利盘兑现、注意回调”，中信没有直接评价AI算力，但说“如果一个行业被AI硬件严重虹吸，大概率是自身也存在瑕疵”——暗示AI算力的虹吸效应可能掩盖了其他行业的问题。

6. 三家都提到了“供需缺口”或类似概念。中信明确说“供需缺口引发的持续涨价和超预期利润将成为核心线索”；中信建投提的是“景气主线”，本质上也是供需格局好的方向；方正提的是“业绩验证期分化加剧”，隐含的意思也是“有业绩的能活”。

深度挖掘

今天三家券商的报告，老蔡拆开揉碎看，有三条值得深挖。

第一层是中信证券的“抱团行情持续时间历史第二”。这个数据值得重视——当前这轮极致抱团（AI算力、光模块、半导体）持续时间已经是2007年以来第二长。抱团结束后，超额收益往往出现在“非热门但有基本面”的行业，而不是跟热门行业“对立”的板块。什么意思？就是说别去买“被AI抽血”的板块（比如某些传统行业），因为它们自身大概率也有问题；而是要去那些“不热门但基本面扎实”的方向。中信特别点出了“节能降碳”和“碳达峰考评办法”两个文件，暗示供给侧政策可能带来供需缺口。

第二层是中信建投的“AI算力从主题概念向业绩兑现过渡”。这个判断很重要——过去炒AI算力，很多是“讲故事的”；现在一季报出来了，有业绩的继续涨，没业绩的会被淘汰。中信建投认为AI算力“横向看仍是稀缺高景气”，说明在它眼里，即便有扰动，AI算力依然是全市场最好的方向之一。这和方正说的“高位科技股获利盘兑现”并不矛盾——短期有获利盘压力，但不改中期景气方向。

第三层是方正的“节前效应”提醒，非常实战。周五主力资金单日净流出超574亿，这是实打实的资金行为。五一长假5天，海外市场照常交易，中东局势、油价、美联储政策都有可能出幺蛾子。历史上A股节前收缩仓位、落袋为安是常规操作。方正的结论是：节前发动强势上攻概率不大，更可能维持窄幅震荡。这不是看空，是“节奏判断”。

最值得关注的是中信证券提出的“商品波动率降下来后，基本面定价资金会回归”。过去一段时间，商品（尤其是原油）波动巨大，市场被地缘政治牵着走。一旦油价稳定下来（不管是在高位还是回落），市场的定价权会从“事件驱动”回归到“基本面驱动”。届时，真正有供需缺口、有涨价逻辑、有超预期利润的行业，会成为资金的新方向。中信点名的是“节能降碳”相关的供给侧收缩方向，而不是简单的“涨价概念”。

最后，灵魂一问：

中信说“找供需缺口”，中信建投说“抱AI算力”，方正说“节前收缩仓位”——你是选择持股过节赌假期利好，还是减仓避险等节后再战？