内容速览：

• 华泰证券策略
  : 华泰证券建议关注A股风格再平衡，控制仓位并在景气线索内部轮动。
• 中金并购建议
  : 中金公司提出四条并购重组投资主线，聚焦科技创新与行业整合。
• 东方证券收购
  : 东方证券拟收购上海证券100%股权，行业并购加速格局重塑。
• 券商中期展望
  : 十大券商一致看好A股中期向上趋势，盈利复苏与改革红利支撑。
• 华创反攻主线
  : 华创策略提出A股反攻三条主线，关注风偏改善与盈利修复。

华泰证券建议关注风格再平衡

核心概览

📈 市场短期承压，风格再平衡在即：华泰证券最新研报指出，A股估值分化系数已达历史高位，前期强势板块获利盘兑现压力上升，风格存在阶段性再平衡可能。建议投资者控制仓位并在景气线索内部进行轮动操作。

🔋 四大配置方向明确：

• 算力链
  ：产业趋势不变但短期有兑现压力，建议静待风险解除后再参与
• 新能源链
  ：电池、电力链（储能、电网设备等）拥挤度不高仍可参与
• 出口链
  ：家用电器、工程机械、光伏组件等景气边际改善品种出口增速恢复
• 红利持仓
  ：目前建议以低波类为主

🌍 海外扰动因素：两周停火窗口即将到期、美联储主席提名人听证会召开，全球风险偏好可能阶段性回落

市场回顾：科技成长领涨，量能持续放大

根据华泰证券4月20日发布的最新研报，上周A股市场呈现全面回暖态势，主要宽基指数反弹拉升，深强沪弱的格局贯穿全周。市场活跃度明显提升，沪深两市日成交额连续多日站稳2万亿元上方，显示资金参与热情高涨。

从行业层面看，市场呈现典型的科技成长驱动特征，通信、电子、电力设备、有色金属四大板块领涨市场。特别值得注意的是，锂矿和储能板块在宁德时代一季报业绩催化下集体走强，成为市场关注焦点。

资金面整体偏暖，两融余额延续回补态势，主力资金集中流入算力及新能源赛道。华泰证券分析师在研报中总结了四条交易主线：

1. AI算力链持续发酵
   ：受海外订单紧缺、云厂商涨价、一季报预喜等多重催化因素影响
2. 一季报业绩驱动明显
   ：资金向业绩确定性较高的成长方向聚拢
3. 创业板改革支撑估值修复
   ：证监会深化创业板改革意见落地
4. 地缘风险缓和
   ：美伊重启谈判带动地缘风险阶段性缓和

短期展望：海外扰动再起，市场或承压

华泰证券研报指出，短期市场可能面临一定扰动，主要来自两个方面：

地缘政治因素

此前宣布的两周停火窗口将于本周到期，能否延续存在不确定性。周末地缘博弈有所升温，这对全球风险偏好可能造成阶段性影响。美伊双方虽然重回谈判桌，且霍尔木兹海峡通航安排已进入协商框架，但局势仍存在变数。

美联储政策不确定性

美国参议院将于下周对美联储主席提名人沃什举行听证会，美联储政策路径与独立性问题将被重新审视。这一事件可能引发市场对海外流动性预期的重新定价，进而影响全球风险偏好。

估值分化与风格再平衡

A股估值分化系数目前已来到历史高位区间。从历史经验看，该状态延续一段时间后通常伴随补涨扩散需求，存在风格阶段性再平衡的可能。这意味着前期强势方向可能承压，而滞涨低位板块可能获得相对收益。

具体到板块层面，本周算力链和新能源龙头短期涨幅较快，部分个股估值或已兑现业绩预期，获利盘兑现压力上升。如果出现情绪扰动，容易引发减仓行为。

中期趋势：A股向上趋势未变

尽管短期存在扰动，但华泰证券对中期A股向上的趋势判断不变。主要基于以下三个理由：

地缘风险缓解

美伊冲突烈度最高的阶段或已过去，双方重回谈判桌，地缘对全球资产定价的系统性压制正逐步减弱。中期来看，地缘政治不确定性已显著降低。

企业盈利复苏

A股非金融企业盈利仍处复苏周期内，华泰中观产业景气指数一季度中枢明显回升。从目前披露的财报数据库看，2025年年报、2026年一季报A股非金融盈利增速有望逐级而升。

资本市场改革红利

证监会持续推动资本市场改革，近期发布了深化创业板改革意见，包括增设第四套上市标准、推出再融资储架发行制度等。这些制度红利将对科技成长估值中枢形成有效支撑。

配置策略：在景气线索内部做轮动

华泰证券建议投资者在当前市场环境下控制仓位，并调整持仓结构，在景气线索内部进行轮动操作。具体配置建议如下：

1. 算力链：短期谨慎，中期看好

算力链业绩兑现程度高，但短期筹码兑现压力较高。建议静待风险解除后再度参与，从中期角度看，算力产业逻辑仍然清晰，当前PEG（未来3年）并不算高。

2. 新能源链：拥挤度不高，仍可参与

在强业绩线索中，电池、电力链（包括储能、电网设备等）拥挤度不高，投资者仍可参与。这一板块受益于新能源产业长期发展趋势，且当前估值相对合理。

3. 出口链：景气边际改善，适度关注

在景气边际改善的品种中，出口链占比较高。家用电器、工程机器、光伏组件等品类近期出口增速均有恢复，投资者可适度关注。这一方向受益于海外需求回升和汇率因素双重利好。

4. 红利持仓：以低波类为主

对于红利持仓，目前建议以低波类品种为主。这类资产在市场波动加大时具有较强的防御属性，能够提供稳定的现金流回报。

风险提示

华泰证券在研报最后提示了两大主要风险：

1. 海外流动性收紧超预期
   ：如果美联储政策路径出现意外变化，可能导致全球流动性环境收紧超预期
2. AI产业进度不及预期
   ：AI产业发展如果不及预期，可能影响算力链等相关板块的业绩兑现

投资者需要密切关注这些风险因素的变化，及时调整投资策略。华泰证券建议保持适度谨慎，在控制整体仓位的前提下，进行结构性配置。

中金建议并购重组四条主线

核心概览

🚀 中金公司最新研报指出，并购重组正迎来新周期，政策定力足且市场共识强，景气态势有望延续。基于当前政策取向与市场特征，中金建议投资者从以下四条核心主线进行布局：

• 💡 科技创新并购主线
  ：新兴产业，尤其是科技创新领域，仍是政策支持力度最强的方向。重点关注资金实力雄厚、研发投入意愿高的新兴支柱产业，特别是符合现代化产业体系及新质生产力发展的领域，以及“两创”板块产业链的上下游整合机会 。
• 🏭 传统行业整合主线
  ：传统行业龙头公司的整合趋势值得关注，具体包括化工、机械设备、汽车零部件、电力、煤炭、交通运输等行业中流动性较强、具备整合能力的板块龙头公司 。
• 🏢 国央企市值管理主线
  ：国有企业及中央企业的市值管理成为重要的投资视角 。
• 📈 未上市企业证券化主线
  ：在近期IPO环境变化的背景下，部分未上市企业选择通过并购重组实现证券化的意愿较高。可关注净资产收益率（ROE）、收入与盈利增速表现优异的未上市优质企业，把握一二级市场联动带来的投资机会 。

研报深度解析

政策背景与市场态势

中金公司在其最新发布的研报中强调，并购重组作为资本市场的一项基础性制度，是支持我国经济转型升级与结构优化的重要工具 。研报分析认为，与以往周期相比，本轮并购重组周期展现出政策定力充足、市场共识强烈的特点，这为并购重组活动的持续活跃提供了坚实的基础，预计其景气态势有望得到延续 。这种判断源于对宏观政策导向和微观市场情绪的綜合评估，预示着未来一段时间内，资本市场上的并购重组活动将保持较高的热度。

四条投资主线详述

1. 新兴产业与科技创新并购

这是中金公司最为看好的方向，也被认为是政策支持力度最强的领域。其核心逻辑在于与国家战略高度契合：

• 支持方向
  ：重点聚焦于符合“现代化产业体系建设”和“新质生产力发展”要求的领域。这意味着投资应倾向于那些代表未来科技发展方向、能够提升国家整体竞争力的产业。
• 目标企业特征
  ：需要重点关注那些资金实力较强、并且有持续高研发投入意愿的企业。这类企业通常具备较强的创新能力和成长潜力。
• 具体机会
  ：“两创”板块（通常指创业板和科创板）产业链的上下游整合存在显著机会。通过并购，企业可以完善产业链布局，提升整体竞争力 。

2. 传统行业龙头整合

尽管传统行业增长可能放缓，但其内部的整合机会依然突出，尤其是龙头公司的主导作用 。

• 目标行业
  ：研报明确点出了化工、机械设备、汽车零部件、电力、煤炭、交通运输等多个行业。这些行业普遍具有规模经济效应，整合有助于优化资源配置，提升行业集中度。
• 筛选标准
  ：在這些行业中，应重点关注流动性较强（即资产变现能力好）、并且具备整合能力的板块龙头公司。这些龙头公司有能力和动力通过并购来扩大市场份额、降低成本、提升效率。

3. 国央企市值管理

国有企业与中央企业的市值管理被单独列为一条投资主线，反映了当前资本市场对国企改革和价值重估的关注 。通过有效的并购重组，国央企可以：

• 优化资产结构，注入优质资产。
• 解决同业竞争问题，减少内耗。
• 提升资产证券化水平，改善盈利能力。
• 最终实现国有资产的保值增值和市场价值的合理体现。

4. 未上市企业的多元选择与证券化路径

近年来，IPO（首次公开发行）的审核环境发生了一些变化，使得一些原本计划上市的企业调整了策略 。在这一背景下：

• 路径转变
  ：部分未上市企业将并购重组视为实现证券化的重要替代或补充路径。对于投资机构而言，这意味着Pre-IPO投资之外的新机会。
• 投资标的筛选
  ：应关注那些基本面优良的未上市企业，关键指标包括较高的ROE（净资产收益率）、以及良好的收入与盈利增速。
• 策略价值
  ：这条主线强调了一二级市场联动的投资机会。通过参与未上市优质企业的并购重组，投资者可以在企业证券化过程中获取收益。

总结与展望

中金公司的这份研报为投资者梳理了在当前市场环境下参与并购重组主题投资的清晰框架。四条主线各有侧重，覆盖了从前沿科技到传统行业，从上市公司到未上市企业的不同维度，为不同风险偏好和投资策略的投资者提供了多样化的选择参考。报告的核心观点是坚信并购重组活动将持续活跃，并提醒投资者顺应政策导向，聚焦优质标的，把握结构性的投资机遇 。

东方证券拟收购上海证券

核心概览

🚀 重磅交易启动：东方证券于2026年4月19日晚间公告，拟通过发行A股股份及支付现金方式收购上海证券100%股权，交易对方包括百联集团、国泰海通、上海国际集团投资、上海国际集团及上海城投集团。本次收购是2026年第二起券商合并案例，标志着证券行业并购重组持续加速。

💼 交易细节：

• 支付方式
  ：发行股份购买百联集团（50%）、上海国际集团投资（16.3333%）、上海国际集团（7.6767%）、上海城投集团（1%）所持股权；发行股份及支付现金购买国泰海通所持股权（18.74%股份+6.25%现金）。
• 停牌安排
  ：东方证券A股自2026年4月20日起停牌，预计不超过10个交易日。
• 协同效应
  ：合并后东方证券总资产有望突破6000亿元（行业前十），净资产达1025亿元，营业部数量增至240家以上，财富管理业务将显著增强。

📈 行业影响：此次收购是上海金融国资布局优化的重要举措，响应了新“国九条”政策导向，推动券商行业向“大而强、专而精”格局演进。2024年以来行业已发生8起重大并购，包括国泰海通、中金公司等案例，集中度提升趋势明确。

交易背景与行业动态

收购方案核心内容

东方证券此次收购采取“股份+现金”组合支付方式，精准匹配不同交易对手的诉求。根据公告：

• 股份支付部分
  ：覆盖百联集团、上海国际集团投资、上海国际集团和上海城投集团所持上海证券股权，合计75.01%股权。
• 现金支付部分
  ：针对国泰海通持有的6.25%股权，体现交易结构的灵活性。

交易完成后，东方证券将全资控股上海证券，彻底解决同业竞争问题，并实现资源整合。目前交易尚处于筹划阶段，最终方案需经各方内部决策及监管批准。

双方实力与互补性

东方证券财富管理业务行业领先，2025年制定《财富管理委员会“三力”机制建设行动方案》，推动向“客户价值创造导向”转型。上海证券战略定位为“特色鲜明、区域领先、品牌知名”的财富管理型券商，在长三角地区拥有深厚客户基础。合并后，东方证券可借助上海证券的网点布局扩大客户覆盖，提升区域竞争力。

行业并购潮加速

本次收购是证券行业并购重组浪潮的最新案例。2026年以来已发生两起重大并购：

1. 2026年3月
   ：东吴证券宣布收购东海证券83.77%股份。
2. 2026年4月19日
   ：东方证券收购上海证券100%股权。

2024年至今行业重大并购案例包括：

• 国联证券+民生证券
• 浙商证券+国都证券
• 西部证券+国融证券
• 国信证券+万和证券
• 国泰君安+海通证券（现国泰海通）
• 湘财证券+大智慧
• 中金公司+东兴证券+信达证券
• 东吴证券+东海证券

监管层通过新“国九条”等政策鼓励头部券商并购重组，旨在打造“一流投资银行”和“金融强国”。行业格局正从“一超多强，分散竞争”向“头部引领+特色细分”演进。

并购协同效应与预期效益

业务互补与区域协同

东方证券与上海证券均扎根上海，合并后将成为上海国际金融中心建设的重要力量。具体协同效应包括：

• 网点扩张
  ：营业部从170家增至240家以上，增强长三角地区覆盖密度。
• 客户整合
  ：上海证券2025Q末客户资源与东方证券高净值客户群互补，提升交叉销售机会。
• 财富管理升级
  ：东方证券的科技赋能与上海证券的区域渗透结合，推动“买方投顾”转型落地。

财务与规模提升

合并后东方证券关键指标将显著提升：

• 总资产突破6000亿元
  ：预计行业排名进入前十，逼近头部券商体量。
• 净资产达1025亿元
  ：维持上市券商第11位，资本实力增强利于业务扩张。
• 盈利贡献
  ：上海证券2025年净利润13.2亿元（同比+39%），直接增厚东方证券利润。

战略股东引入

交易后，百联集团、上海国际集团等成为东方证券战略股东，带来产融协同优势。百联集团作为零售巨头，可赋能财富管理客户资源；上海国际集团则强化地方国资支持，提升治理效能。

行业整合案例与成效验证

成功案例：国泰海通合并一周年

2025年国泰君安与海通证券合并为国泰海通，成为新“国九条”后首单头部券商合并。合并一周年成效显著：

• 规模跃升
  ：2025年末总资产21143.38亿元（+101.8%），净资产3304.17亿元（+93.48%），均居行业首位。
• 业绩爆发
  ：2025年营业收入631.07亿元（+87.4%），净利润278.09亿元（+113.52%）。
• 整合效果
  ：董事长朱健表示“初步实现1+1>2成效”，协同效应释放。

其他案例验证

• 国联民生证券
  ：2025年首个完整经营年度营收76.73亿元（+185.99%），净利润20.09亿元（+405.49%），民生证券并表驱动增长。
• 中金公司整合
  ：拟合并东兴证券和信达证券，总资产将破万亿，行业排名跃居第四。

这些案例证实并购是券商外延式发展的有效手段，提升行业竞争力与资源配置效率。

政策驱动与行业趋势

监管鼓励与顶层设计

新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力。政策红利持续释放，推动行业：

• 差异化发展
  ：区域券商整合（如东吴+东海）增强区域资源禀赋。
• 国际化布局
  ：头部券商强强联合（如国泰海通）打造国际一流投行。
• 特色化经营
  ：专业券商通过并购实现优势互补（如国联+民生）。

行业格局重塑

当前券商并购呈现三大路径：

1. 头部强强联合
   ：如国泰海通、中金系整合，瞄准国际竞争力。
2. 区域国资整合
   ：如东吴证券收东海证券、西部证券收国融证券，打造区域龙头。
3. 特色券商互补
   ：如国联民生证券，通过市场化并购实现规模跃升。

中航证券非银首席薄晓旭指出：并购重组是券商外延式发展的有效手段，提升行业集中度并形成规模效应。

市场影响与投资视角

券商板块估值背离

截至2025年报数据：

• 头部券商（前14）
  ：ROE中位数9.6%，PB中位数1.15倍。
• 中小券商
  ：ROE中位数6.7%，PB中位数1.30倍。

头部券商ROE与PB倒挂，估值优势凸显。财富管理、海外扩表、投行+投资三大叙事驱动长期增长，盈利波动下降，头部券商ROE或创10年新高。

投资建议

开源证券强call头部券商，推荐三条主线：

1. 低估值+高财富管理贡献
   ：华泰证券、广发证券。
2. 龙头券商
   ：中信证券、国泰海通、中金公司H股。
3. 零售优势突出
   ：国信证券；受益交易量增长的同花顺。

风险提示

• 监管审批
  ：交易需协议各方内部决策及有权监管机构批准，存在不确定性。
• 市场波动
  ：股市波动可能影响券商业务及合并整合进程。
• 竞争加剧
  ：行业并购潮可能加剧竞争，考验整合能力。

此次收购若成功，将强化东方证券行业地位，为上海国际金融中心建设注入新动能，并成为券商行业“大而强、专而精”发展的又一典范。

券商看好A股中期趋势

核心概览

📈 中期趋势坚定看好：十大券商一致认为A股中期向上趋势未改，地缘冲突最剧烈阶段已过，市场定价中枢正切换至一季报验证与产业景气驱动。创业板指因估值低位与业绩高增被多家券商视为最具性价比方向。

🔥 核心支撑逻辑：

• 地缘风险缓和
  ：美伊冲突烈度高峰已过，全球资产定价系统性压制减弱
• 盈利复苏确认
  ：A股非金融企业盈利处复苏周期，一季报盈利增速逐级攀升
• 改革红利释放
  ：创业板改革深化、ETF期权扩容等政策夯实估值支撑

🎯 配置主线明确：

• 科技成长领军
  ：AI算力、半导体、通信设备（景气验证+全球共振）
• 资源品接力
  ：有色、化工、石油石化（PPI转正+补库周期启动）
• 创业板权重股
  ：新能源、储能、锂电材料（业绩超预期+估值消化）

⚠️ 短期扰动提示：部分券商提醒估值分化达历史高位，风格或阶段性再平衡，需关注获利盘兑现压力。

详细内容

一、券商中期乐观共识：三大支柱支撑趋势向上

过去24小时内，十大券商密集发布策略观点，尽管对短期波动存在分歧，但对A股中期趋势的乐观判断高度一致。华泰证券明确表示"中期A股向上的趋势判断不变"，并指出三大核心支撑：

1. 地缘风险系统性减弱
   ：美伊冲突烈度最高的阶段已过去，全球资产定价受地缘因素的系统性压制显著降低，中期不确定性收敛。
2. 盈利复苏周期延续
   ：A股非金融企业盈利仍处复苏通道，华泰中观产业景气指数一季度中枢明显回升。从已披露财报看，2025年年报和2026年一季报非金融盈利增速有望逐级攀升。
3. 制度红利持续释放
   ：资本市场改革加快推进，创业板改革深化、ETF期权扩容等政策对科技成长估值中枢形成有效支撑。

国泰海通证券更是旗帜鲜明地指出：“中国股市上升的势头远未结束，接下来中国股市有望走出新高”。其逻辑在于2026年海外扰动反而折射出中国产业优势，国际社会将重新认识并重估中国资产，不论在技术进步还是制造业出海方面都展现出强劲竞争力。

二、创业板指：最具性价比方向的多维度解析

创业板指成为本轮回暖行情中的明星板块，多家券商认为其领先行情仍具持续性：

估值优势显著：中信建投证券分析指出，综合创业板指权重股算力和新能源的上涨潜力、创业板指数估值仍处于低位等情况，当下创业板指仍然是A股中最有性价比的方向。创业板指近期跨越上一轮牛市高点，但估值水平仍具吸引力。

业绩驱动明确：申万宏源证券进一步阐释了创业板的业绩支撑："短期，业绩超预期的科技龙头涨幅，与业绩消化估值幅度相匹配。这对应短期性价比还有空间，中期性价比不变。创业板占优行情可能仍有一定持续性"。从一季报情况看，科技龙头业绩超预期成为推动股价的核心动力。

资金配置偏好：浙商证券指出市场已形成"二元结构"，创业板指（特别是权重股）独立于其他板块走势，建议投资者借鉴海外映射标的走势，结合机构资金交易意愿和拥挤度指标制定策略。

三、行业配置：双主线轮动与结构性机会

1. 科技成长主线：AI驱动+全球共振

• AI基础设施
  ：光模块、存储、液冷等硬件需求爆发。Lumentum 2028年产能即将售罄，海力士启动DRAM产能扩张，谷歌TPU芯片出货目标上调50%至600万颗
• 半导体与通信
  ：台积电上修全年营收预期，中际旭创一季报净利润同比增长262%
• 新能源与储能
  ：宁德时代一季度归母净利润增48.5%，储能电池占比约25%，成为第二增长曲线

2. 资源品主线：PPI转正+补库周期

• 有色金属
  ：工业金属、能源金属、小金属等盈利增速领先
• 化工与材料
  ：MDI在沙特装置停产后价格继续提升，成本传导能力超预期
• 石油石化
  ：3月PPI同比+0.5%，结束三年负增长，油气成本敞口较大的化工化纤、电力等板块同环比增幅居前

3. 其他重点关注方向：

• 大金融
  ：券商板块受益资本市场改革提速，银行股息率吸引力回升
• 内需消费
  ：酒店、大众品、航空等服务消费显现企稳迹象，五一假期临近催化文旅需求
• 城市更新
  ：十五五期间投资规模预计超15万亿元，利好消费建材、地下管网等

四、风险提示与操作建议

短期扰动因素：

• 地缘反复风险
  ：两周停火窗口即将到期，美联储主席提名人听证会召开，全球风险偏好可能阶段性回落
• 估值分化极端
  ：A股估值分化系数达历史高位，抱团品种获利盘兑现压力上升
• 风格再平衡
  ：华泰证券提示风格存在阶段性再平衡可能，建议控制仓位并在景气线索内部轮动

操作策略建议：

1. 创业板参与策略
   ：借鉴海外映射标的走势，结合机构资金交易意愿和拥挤度指标
2. 其他标的策略
   ：以上证指数为"锚"，按区间震荡看待，等待市场冲高回落、构筑"黄金右脚"时介入
3. 备选品种
   ：恒生科技、证券和回调充分的创新药可作为防范上行风险和回补仓位的选择

五、一季报业绩验证：增长主线清晰明朗

截至2026年4月18日，A股2026年一季报披露（含预告）公司达323家，统计显示：

• 高增长领域集中
  ：净利润增速>50%且市值>100亿的企业主要集中在有色金属、电子半导体、电力设备、基础化工、机械设备等行业
• 科技周期双驱动
  ：科技板块的技术突破、出海加速与增长显化，以及周期行业在内需企稳与外部供给扰动下涨价补库周期的开启，构成当前最具确定性的盈利主线
• 出口强劲支撑
  ：2026年一季度新能源车出口同比+124.0%，电池及电池材料、商用车等出口高增长领域业绩亮眼

六、主题投资机会：四大前沿方向

券商报告还重点提示了以下主题投资机会：

七、机构观点差异与侧重

虽然券商整体乐观，但在侧重上仍有细微差异：

• 最乐观派
  ：国泰海通证券认为"中国股市不会就此止步"，直接看创新高
• 谨慎乐观派
  ：华泰证券、招商证券等提醒短期扰动，强调风格再平衡和估值分化风险
• 结构性机会派
  ：银河证券、兴业证券等建议关注业绩验证窗口的结构性布局机会，而非全面牛市

这种差异主要体现在对短期波动的判断上，而非中期趋势方向。所有机构都认同A股中期向上的大趋势，只是在节奏和结构上存在不同看法。

持续更新：券商观点将随市场变化和最新数据披露而持续更新，投资者应密切关注一季报业绩验证情况和地缘政治进展，及时调整投资策略。

华创策略提出A股反攻三条主线

核心概览

🚀 A股反攻行情已启动：华创策略姚佩团队最新报告指出，美以伊战事向乐观情景演进，临时停火消除了石油生产端破坏带来的滞胀担忧，权益市场正逐步对地缘冲突脱敏，反攻行情已经启动。

📈 三大核心主线明确：

• 主线一：风偏&流动性改善
   → 关注光电科创（电子、电力设备、计算机等）
• 主线二：EPS盈利修复
   → 关注业绩高增/困境反转/油价回落受益品种
• 主线三：人民币升值驱动
   → 关注中国资产重估及外资青睐板块

💡 关键数据支撑：

• PPI同比+0.5%结束41个月负增，盈利修复预期强化
• 全A成交额从1.6万亿低点回升至日均2.3万亿
• 人民币升值至6.86，外资加速流入预期增强

🎯 操作策略：短期聚焦科技弹性，中期布局周期资源品，战略视角看多中游制造，重点关注AI硬件、战略资源、周期涨价三大主线。

详细内容

一、反攻行情背景与动力

华创策略姚佩团队在最新报告中明确指出，权益反攻正在进行，美以伊战事正朝着乐观情景演进。这一判断基于以下关键进展：

地缘政治缓和迹象：

• 4月8日美伊达成临时停火协议后，多项情景正逐步转向乐观
• 伊朗短暂开放霍尔木兹海峡后恢复管控
• 美国计划解冻伊朗被冻结的200亿美元资金，以换取伊朗放弃其浓缩铀库存
• 以色列宣布全国基本解除战时限制
• 特朗普称美国已禁止以色列轰炸黎巴嫩

资产表现验证乐观情景：
根据华创策略4月2日报告提出的三种情景假设，当前市场正沿着乐观假设下的情景演绎：股市 > 黄金/美债 > 美元。具体表现为：

• 日经225已收复失地，韩国综合指数底部反弹超20%，接近战前水平
• 伦敦金现从低点4100美元/盎司回到4800美元/盎司
• 10年期美债收益率从高点4.44%回落至4.26%
• 美元指数从高点100.6回落至98.2
• A/H股市修复进行中，上证指数从底部3795点回到4051点，恒生科技从4620点回到5043点

流动性预期改善：
临时停火消除了石油生产端破坏带来的滞胀担忧，重回海峡逐步疏通问题促成油价中枢企稳回落，这使得联储不做加息有了现实可能。根据CME美联储观察：

• 2/28战争爆发前市场押注今年6月降息
• 随着战争持续和油价飙升，降息预期持续延后，4/7市场预期26年内不降息
• 4/8以来降息预期持续修复，截至4/18日市场降息预期提前至26年12月

二、三条反攻主线详解

主线一：风偏&流动性改善延续，关注光电科创

逻辑基础：
风险偏好和流动性预期的改善可能延续，这仍是短期市场定价的关键因素。美伊对权益市场的影响主要在于风险偏好和流动性两点，这也是过去两周市场反弹的核心定价。

具体表现：

• 风险偏好已显著回升：4/7全A成交额1.6万亿，创下今年以来新低；4/8以来全A成交额连续8个交易日在2万亿以上，日均2.3万亿
• 上证指数从3800点回到4000点的过程中，风偏和流动性预期已经走过了最陡峭的修复区间

受益方向筛选标准：
筛选战争爆发前估值处在历史高位、战争期间回撤幅度较大、且远景增长预期较高的行业：

股价表现验证：
相关行业过去两周已有显著反弹（4/8-4/17）：

• 通信涨20%
• 电子涨16%
• 电力设备涨12%
• 机械涨10%
• 计算机涨9%
• 军工涨9%
• 有色金属涨9%

主线二：EPS主线，关注业绩延续高增/困境反转/油价回落受益品种

核心逻辑：本轮是反攻而非反弹，核心在于PPI转正之下对于盈利修复的乐观。华创策略上修26年A股非金融净利润同比预期，从中性假设下11%至乐观假设下17%。

三大支撑因素：

1. M1→PPI→EPS传导加速：3月PPI同比+0.5%转正，结束41个月的负增。除短期油价驱动外，近一年半M1流动性活化+近半年反内卷，助推PPI转正具有更广泛周期资源品和中游制造支撑。结构上，PPI环比涨价的行业持续增多，截至3月份，30个有可比数据的行业中，价格上涨的行业从11个升至16个，占比48%，处于2013年以来的72%分位。

2. ROE已完成新旧动能转换：2018年以前A股的ROE主要由金融地产链驱动，其背后的宏观增长范式体现为地产链依赖高杠杆运作的发展模式。近年来金融与地产链的净资产占比大幅收缩，旧经济对A股ROE的拖累已近尾声。科技、高端制造等新经济板块的权重稳步上升，消费、稳定类及周期资源品等稳健板块权重维持稳定。

3. 供给出清+需求修复，供需格局逐步改善：

• 供给端：中游制造业"反内卷"持续推进，上游周期资源品近年来资本开支持续压降，产能扩张放缓
• 需求侧：外需确定性较强，全球主要国家资本开支上行形成有力支撑；美伊冲突加速全球产业链转向"安全优先"；内需修复仍在推进但进度较缓

EPS视角的三条受益方向：

1. 高景气的延续，业绩加速高增

• 电子：受益于AI算力与国产替代共振
• 通信设备：AI算力网络建设浪潮下，光模块、交换机需求持续旺盛
• 游戏：AI降本增效，新品周期驱动业绩加速释放
• 筛选标准：过去两年业绩维持高增（23Q3-25Q3两年净利润复合增速＞10%），且26E净利润增速＞50%
• 主要板块：AI科创板块（半导体/元件/光学光电子、通信设备、游戏）
• 具体逻辑：
• 其他关注：电源设备（特高压建设与电网智能化改造）、有色金属（贵金属受益于全球避险需求）

2. 困境反转，业绩拐点确立

• 能源金属：锂、钴等价格触底，电动车与储能带动需求回暖
• 建材/钢铁：供给约束明显，地产等传统需求拖累触底，AI基建等创新拉动需求
• 电力设备（光伏/风电）：反内卷加速行业供需格局改善，产业链价格触底，出口需求驱动盈利反转
• 筛选标准：23Q3-25Q3两年净利润复合增速＜0%，且26E净利润增速＞50%
• 主要板块：上游周期资源品
• 具体细分：

3. 油价中枢回落预期下的受益行业

• 公用事业（燃气）
• 化工（化学原料和化学制品/化纤/橡胶塑料）
• 建材
• 装备制造业（电气机械/电子设备/通用设备/专用设备）
• 下游消费品（纺服/印刷等）
• 随着地缘冲突边际缓和以及油价中枢回落，相关行业成本压力的担忧可能缓解
• 主要受益行业：

主线三：人民币升值下的中国资产重估

人民币升值现状：

• 美元兑人民币中间价从7.15降至当前6.86
• 对一篮子货币的CFETS人民币指数从95.4升至当前100.3
• 背后并非单纯美元贬值，人民币自身走强是重要因素

三条受益路径：

1. 流动性宽松驱动估值修复

• 人民币升值可能带来货币环境的进一步宽松
• 历史经验：05-07年人民币开启升值通道，央行通过强制结售汇制度被动购入外汇，向市场投放等值人民币，直接导致广义货币扩张
• 当前机制：企业结汇意愿上升→外汇资产转换为人民币活期存款→银行间流动性环境改善→货币市场利率回落
• 受益板块：估值敏感度更高的科技成长（AI产业链：光模块、PCB、存储等）

2. 外资加速流入推动

• 行业前5：电力设备（5118亿）、电子（3744亿）、有色金属（1746亿）、银行（1633亿）、机械（1566亿）
• 个股前5：宁德时代（3058亿）、贵州茅台（852亿）、美的集团（743亿）、招商银行（471亿）、中际旭创（441亿）
• 历史规律：人民币升值与外资加速流入A股形成正向共振
• 典型例证：20/6-22/3人民币升值区间，美元兑人民币从7.13降至6.30，期间北上资金净流入超5900亿元，月均净流入284亿元
• 外资青睐行业（截至26Q1北上资金重仓）：

3. 基本面受益逻辑

• 受益行业：化工（塑料/化学制品/化学原料）、有色金属（非金属材料）、钢铁、造纸、电子（光学光电子/消费电子）等
• 受益行业：电子（消费电子/元件）、家电、轨交设备、航运港口、航空机场等
• 高外债占比，债务偿付压力减轻
  ：人民币升值直接降低以人民币计价的外债偿还压力
• 原材料依赖进口，成本下降
  ：人民币升值直接降低进口原材料的本币计价成本

三、行业配置与投资策略

时间维度配置建议：

• 短期（一个月视角）：市场关键定价因素在于风险偏好回升和流动性预期改善，前期受流动性压制、估值敏感的科技板块有望释放更大弹性。关注AI科创（PCB/光模块）、创新药等。此外，全球能源转型需求下中国新能源产业链优势有望凸显，关注电动车/风电/储能/电网等

• 中期视角：沿着EPS修复路径，PPI回升带动价格和业绩弹性释放。历史上PPI同比转正后，周期行业的利润增速和ROE修复往往会加速进行。关注周期资源品，包括有色/化工/煤炭/钢铁/装修建材

• 战略视角：重视地缘冲突与全球安全焦虑，中国中游制造有望实现全球市占率与溢价能力双升。关注三条主线：

1. 能源油改电（风光储/电网/新能源车/煤化工/造船）
2. AI新需求中国新供给（PCB/存储/AIDC自建电站/PCB设备耗材/光模块/光纤光缆）
3. 出口顺价（聚氨酯/化纤/制冷剂/农药/稀土/摩托两轮车）

风险提示：

1. 宏观经济复苏不及预期
2. 地缘冲突或油价表现超预期
3. 不同情境下的政策路径、资产表现仅为各假设下的推演，不代表投资建议
4. 历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效

四、市场环境与投资心态

当前市场特征：
A股已进入"结构为王"时代，指数震荡是常态，但主线清晰。2026年的赚钱逻辑已从"指数普涨"转向"结构性牛市"，核心密码是"稀缺+涨价"。PPI转正、地缘局势缓和、外资回流，三大信号确认资金正从"防御"切换至"进攻"。对于投资者而言，死盯着指数毫无意义，需要聚焦AI硬件、战略资源、周期涨价三大主线。

仓位管理建议：
采用机构常用的"631黄金配比法"：

• 60%底仓
  ：牢牢绑定AI算力、战略资源等核心主线龙头，趋势不破坚定持有
• 30%浮动仓
  ：专门应对板块轮动和高低切换，放量突破加仓，缩量回调减仓
• 10%备用现金
  ：应对极端回调抄底，永远留足弹药

操作策略：

• 核心主线
  ：AI算力（光模块/服务器）、战略资源（稀土/钨/铜）、周期涨价（氟化工/油气）
• 避坑指南
  ：坚决不碰高位题材股（涨幅过大、估值过高）、业绩预亏股、主力连续净流出股
• 操作节奏
  ：只低吸，不追高。关注光模块（回调至5日线）、创新药（业绩超预期）、高股息银行（股息率6%）

华创策略团队强调，虽然短期仍存在尾部风险（关注浓缩铀的处置方式、伊朗开出的巨额账单、美国对伊朗冻结资产的解冻情况等），但权益市场已经度过了最糟糕的时刻，当前市场正逐步对地缘冲突脱敏，关注点重回基本面和产业逻辑，反攻行情已经启动，投资者不应裹足不前。